1、<p>　　本科畢業(yè)論文(設(shè)計)</p><p><b>　?。ǘ?屆）</b></p><p>　　民營企業(yè)上市融資問題的研究</p><p>　　所在學(xué)院 </p><p>　　專業(yè)班級 會計學(xué) </

2、p><p>　　學(xué)生姓名 學(xué)號 </p><p>　　指導(dǎo)教師 職稱 </p><p>　　完成日期 年 月 </p><p><b>　　摘 要</b></p><p>

3、;　　隨著我國經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展，民營企業(yè)成為經(jīng)濟(jì)發(fā)展中最為活躍的因素。雖然民營企業(yè)發(fā)展的速度和規(guī)模驚人，但是融資問題一直困擾著民營企業(yè)家，我國民營企業(yè)的融資問題主要表現(xiàn)為融資結(jié)構(gòu)不合理：以內(nèi)源融資為主、資金匱乏，因而外源融資變的尤為重要。本文揭示了我國民營企業(yè)融資需求的現(xiàn)狀，提出民營企業(yè)可選擇上市融資這一方式，通過對比境內(nèi)外上市的利弊、上市途徑的優(yōu)劣和上市時機(jī)的把握以及上市后的績效等方面，分析出民營企業(yè)上市融資必須結(jié)合自身規(guī)模、特點與能力，

4、從而選擇最佳的上市地點、上市途徑和上市時機(jī)，并提出了政府有關(guān)部門應(yīng)加強相關(guān)法律制度的建設(shè)和監(jiān)管力度，積極扶持民營企業(yè)上市融資；同時民營企業(yè)還需不斷完善公司治理結(jié)構(gòu)、增強自身競爭力，以求將困擾民營企業(yè)發(fā)展的融資問題得到更加有效的解決和完善。</p><p>　　關(guān)鍵詞：民營企業(yè)；融資；上市融資</p><p><b>　　Abstract</b></p>

5、<p>　　With the fast economic development in China, private enterprises play an active role. Although the developing speed and the scale of the private enterprises are amazing, the financing has always been a problem

6、, which mainly focuses on the way of funding structure. The current way mainly relies on internal financing, how to expand the external financing becomes an important issue. The paper reveals the current performance and

7、requirements of the private enterprises’ funding, putting forward the l</p><p>　　Keywords: Private enterprises;Funding;Listing on funding</p><p><b>　　目 錄</b></p><p>　　1

8、 相關(guān)概念的理論界定1</p><p>　　1.1 民營企業(yè)1</p><p>　　1.2 融資概念2</p><p>　　2 民營企業(yè)融資現(xiàn)狀及其原因3</p><p>　　2.1 我國民營企業(yè)融資現(xiàn)狀分析3</p><p>　　2.2 民營企業(yè)融資難的主要原因分析5</p><p&g

9、t;　　3 民營企業(yè)上市融資分析6</p><p>　　3.1民營企業(yè)上市對其的影響6</p><p>　　3.2 上市地點的選擇6</p><p>　　3.2.1 境內(nèi)上市的選擇7</p><p>　　3.2.2 境外上市的選擇8</p><p>　　3.3 上市途徑的選擇10</p>&l

10、t;p>　　3.4 上市時機(jī)的選擇10</p><p>　　3.5 浙江民營企業(yè)上市融資的績效12</p><p>　　4 總結(jié)與建議14</p><p>　　4.1 政府政策的建議14</p><p>　　4.2 企業(yè)自身的建議15</p><p><b>　　結(jié) 論16</b&g

11、t;</p><p><b>　　參考文獻(xiàn)17</b></p><p>　　隨著中國經(jīng)濟(jì)的高速發(fā)展，民營經(jīng)濟(jì)已經(jīng)成為中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的亮點和動力，成為國民經(jīng)濟(jì)的重要組成部分。從民營企業(yè)數(shù)量規(guī)?？?，截至2009年9月，全國登記注冊的私營企業(yè)已達(dá)718.5萬戶，注冊資本達(dá)到13.6萬億元，較2008年底分別增長了9.29%和15.8%。從民營投資增長看，2009年1-11月

12、，城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資中的私營企業(yè)投資達(dá)到32668.6億元，同比增長35.0%，高于全國3個百分點。從民營工業(yè)增長看，2009年1-11月，規(guī)模以上私營工業(yè)企業(yè)增加值增速達(dá)18.8%，高于全國8.5個百分點。從民營經(jīng)濟(jì)稅收貢獻(xiàn)看，個體私營經(jīng)濟(jì)全年納稅總額達(dá)到8586億元，比2008年增長了9.2%。從民營企業(yè)進(jìn)出口看，私營企業(yè)出口雖然下降，但降幅明顯低于全國水平，比重又有新的提高。從民營經(jīng)濟(jì)吸納就業(yè)看，截至2009年9月，個體私營企業(yè)從業(yè)

13、人員比2008年底增加了1144.5萬人，增長了8.4%，城鎮(zhèn)新增就業(yè)的90%以上都是民營經(jīng)濟(jì)解決的。民營企業(yè)在促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展、擴(kuò)大社會就業(yè)、提供社會服務(wù)、增加財政收入、出口創(chuàng)匯等方面做出了巨大貢獻(xiàn)。我國已經(jīng)出現(xiàn)了一批規(guī)模相對較大，科技含量高、成長性好、在國際國內(nèi)同行中</p><p>　　1 相關(guān)概念的理論界定</p><p><b>　　1.1 民營企業(yè)</b>&l

14、t;/p><p>　　對于“民營企業(yè)（private enterprise）”的概念，目前理論界仍在進(jìn)行廣泛的爭議。歸納起來大致有三種定義：第一種是從所有制角度進(jìn)行界定，認(rèn)為民營企業(yè)是“非公有制企業(yè)”；第二種是以“經(jīng)營”歸屬來界定，認(rèn)為“民營”是相對于“官營”而言，有“民”作為主體從事生產(chǎn)經(jīng)營管理活動的企業(yè)就是民營企業(yè)；第三種界定是以“非國有國營”，這里的“有”指所有制形式，這里的“營”指經(jīng)營方式。因此這里的民營企業(yè)

15、的概念既考慮的所有制，又考慮了經(jīng)營方式；既考慮了生產(chǎn)關(guān)系，又考慮了生產(chǎn)力，是一個全面而又科學(xué)的理論概念。因此，本文以第三種概念來界定民營企業(yè)。</p><p><b>　　1.2 融資概念</b></p><p>　　融資是指為支付超過現(xiàn)金的購貨款而采取的貨幣交易手段，或為取得資產(chǎn)而集資所采取的貨幣手段。廣義的融資是指資金在持有者之間流動以余補缺的一種經(jīng)濟(jì)行為這是資金

16、雙向互動的過程包括資金的融入（資金的來源）和融出（資金的運用）。狹義的融資即是一個企業(yè)的資金籌集的行為與過程。也就是公司根據(jù)自身的生產(chǎn)經(jīng)營狀況、資金擁有的狀況，以及公司未來經(jīng)營發(fā)展的需要，通過科學(xué)的預(yù)測和決策，采用一定的方式，從一定的渠道向公司的投資者和債權(quán)人去籌集資金，組織資金的供應(yīng)，以保證公司正常生產(chǎn)需要，經(jīng)營管理活動需要的理財行為。公司籌集資金的動機(jī)應(yīng)該遵循一定的原則，通過一定的渠道和一定的方式去進(jìn)行。我們通常講，企業(yè)籌集資金無非

17、有三大目的：企業(yè)要擴(kuò)張、企業(yè)要還債以及混合動機(jī)（擴(kuò)張與還債混合在一起的動機(jī)）。</p><p>　　從籌集資金的來源的角度看，籌資渠道可以分為企業(yè)的內(nèi)源融資和外源融資。 （1）內(nèi)源融資。企業(yè)內(nèi)部籌資渠道是指從企業(yè)內(nèi)部開辟資金來源。從企業(yè)內(nèi)部開辟資金來源有三個方面：企業(yè)自有資金、企業(yè)應(yīng)付稅利和利息、企業(yè)未使用或未分配的專項基金。一般在企業(yè)購并中，企業(yè)都盡可能選擇這一渠道，因為這種方式保密性好，企業(yè)不必向外支付借款成

18、本，因而風(fēng)險很小。（2）外源融資。外部籌資渠道是指企業(yè)從外部所開辟的資金來源，其主要包括：專業(yè)銀行信貸資金、非金融機(jī)構(gòu)資金、其他企業(yè)資金、民間資金和外資。從企業(yè)外部籌資具有速度快、彈性大、資金量大的優(yōu)點，因此，在購并過程中一般是籌集資金的主要來源。但其缺點是保密性差，企業(yè)需要負(fù)擔(dān)高額成本，因此產(chǎn)生較高的風(fēng)險，在使用過程中應(yīng)當(dāng)注意。</p><p>　　2 民營企業(yè)融資現(xiàn)狀及其原因</p><p

19、>　　改革開放以來，我國經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展，民營企業(yè)是經(jīng)濟(jì)發(fā)展中最為活躍的因素。然而與中小企業(yè)的快速發(fā)展不相適應(yīng)的是，我國的金融體制改革相對落后，民營企業(yè)的融資問題顯得十分突出，民營企業(yè)的融資問題已經(jīng)成為中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展過程中的一個特殊問題。</p><p>　　2.1 我國民營企業(yè)融資現(xiàn)狀分析 </p><p>　　民營企業(yè)并不是很早就涉及證券市場的，早期受到觀念、上市額度、政策門檻等因素

20、的限制，只有少數(shù)民營企業(yè)中的幸運兒能夠進(jìn)入證券市場。</p><p>　　我國民營企業(yè)進(jìn)入證券市場的幾個階段及政策背景：（1）1992年－－1995年為民營企業(yè)上市的起步階段。1992年第一家民營企業(yè)ＳＴ深華源（0014）進(jìn)入證券市場，揭開了民營企業(yè)上市的序幕，但同大批的國企改制上市相比，只是微乎其微。浙江省民營經(jīng)濟(jì)起步較早、較快的地方，第１家民營企業(yè)萬向錢潮（000559）于1994年進(jìn)入證券市場。1995年股

21、市處于低迷期，民營企業(yè)上市基本處于徘徊狀態(tài)。（2）1997－－1999年為民營企業(yè)上市的發(fā)展階段。1998年3月，私有民營企業(yè)新希望（0876）完成股份制改造上市，標(biāo)志著民營企業(yè)進(jìn)入證券市場有了實質(zhì)性突破。這一階段民營企業(yè)上市的家數(shù)呈逐年上升趨勢。在此階段，發(fā)行的額度受到國家有關(guān)部門的管理，實行“總量控制，限報家數(shù)”的額度管理。國家為了支持國有企業(yè)改革、發(fā)展、解困，上市額度實際上向國有企業(yè)傾斜，民營企業(yè)上市受到成份、額度等種種限制。（3

22、）2000年以后民營企業(yè)上市進(jìn)入了快速增長階段。2001年核準(zhǔn)制的實行，由主承銷商選擇、輔導(dǎo)和推薦企業(yè)，由股票發(fā)行審核委員會進(jìn)行審核，催生了民營企業(yè)上市的高潮。核準(zhǔn)制的實施加快了股票市場發(fā)行制度的市場化進(jìn)程，同時為民營</p><p>　　從我國實際情況來看，只有少數(shù)民營企業(yè)克服了創(chuàng)業(yè)初期的困難而超常發(fā)展成為優(yōu)秀民企，多數(shù)企業(yè)都是有待在競爭中不斷加強。同時，也有不少企業(yè)難逃曇花一現(xiàn)的厄運，最終慘淡收場。而在政策夾

23、縫中成長的民營企業(yè)又存在許多自身的缺陷，尤為突出的就是民營企業(yè)融資的制約。</p><p>　　民營企業(yè)在經(jīng)濟(jì)迅速發(fā)展的今天對我國國民生產(chǎn)起到了巨大而關(guān)鍵的作用，隨著民營企業(yè)不斷壯大規(guī)模，其發(fā)展中的資金短缺問題已成為其不可忽視的重要阻礙，據(jù)中央人民銀行統(tǒng)計，2008年底金融機(jī)構(gòu)人民幣短期貸款125216億元，其中鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)貸款7454億元，三資貸款2271億元，私營企業(yè)及個體貸款4224億元；2009年底金融機(jī)構(gòu)人

24、民幣短期貸款中，鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)貸款9029億元，三資貸款2180億元，私營企業(yè)及個體貸款為7117億元，占短期貸款比重為4.9%；中長期貸款中，個體私營企業(yè)的貸款比重更小。（金融機(jī)構(gòu)各項貸款見表1）：</p><p>　　表1 金融機(jī)構(gòu)各項貸款 單位：億元</p><p>　　資料來源：《中國統(tǒng)計年鑒2010》</p><p>　　雖然民

25、營企業(yè)發(fā)展的速度和規(guī)模驚人，但是融資問題一直是民營企業(yè)家的“心病”，我國民營企業(yè)的融資問題主要表現(xiàn)為融資結(jié)構(gòu)不合理：以內(nèi)源融資為主、資金匱乏，但這種自我滾動式的發(fā)展模式顯然已不能適應(yīng)民營企業(yè)發(fā)展和壯大的需求。融資難已經(jīng)成為現(xiàn)代民營企業(yè)最為關(guān)注和亟待解決的大問題。</p><p>　　在我國現(xiàn)有的間接融資體系中，對民營企業(yè)的貸款期限和貸款額度還是較為苛刻的。由于銀行擔(dān)心長期貸款會帶來一定風(fēng)險，因此民營企業(yè)通常無法從

26、銀行獲得長期資金。但是為了滿足資金周轉(zhuǎn)的需要，一些企業(yè)不得不采取短期貸款，借東墻補西墻的做法使得企業(yè)融資成本加劇。</p><p>　　由于無法從正常渠道中獲取所需的資金周轉(zhuǎn)，在一些民營經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)的地區(qū)，非正式金融活動便應(yīng)運而生，民間借貸屢見不鮮。非正式金融部門儼然成為民營企業(yè)解決資金短缺困難的救命草，但由于借貸者考慮各自風(fēng)險，民間借貸往往存在高利息和非法性的特點，這也使得民營企業(yè)在自顧不暇的同時增加了相應(yīng)的融資成

27、本和風(fēng)險。</p><p>　　2.2 民營企業(yè)融資難的主要原因分析 </p><p><b>　　企業(yè)自身原因</b></p><p>　　民營企業(yè)經(jīng)營能力有限。民營企業(yè)由于自身規(guī)模較小而且用人唯親，家族式企業(yè)現(xiàn)象普遍存在，尚未建立起規(guī)范的現(xiàn)代化的企業(yè)管理模式，加之經(jīng)營者自身能力有限，決策權(quán)力又都掌握在少數(shù)經(jīng)營者手中，盈利能力得不到保證，企業(yè)

28、經(jīng)營能力受到限制。</p><p>　　民營企業(yè)信譽較差，常會出現(xiàn)償還不上貸款。民營企業(yè)由于成立人數(shù)少，若經(jīng)營出現(xiàn)問題，經(jīng)營者可能為不承擔(dān)責(zé)任而潛逃。而且民營企業(yè)關(guān)聯(lián)交易復(fù)雜，依靠私人關(guān)系等投放資產(chǎn)建設(shè)，導(dǎo)致固定資產(chǎn)，廠房土地等產(chǎn)權(quán)不明晰，可抵押資產(chǎn)少，其擔(dān)保責(zé)任難以落實。</p><p><b>　　企業(yè)外部原因</b></p><p>　　

29、大銀行不愿給民營企業(yè)發(fā)放貸款。我國國有商業(yè)銀行為：工、農(nóng)、中、建四大銀行，銀行對民營企業(yè)在不同程度上存在著所有制的歧視，因此放貸給民營企業(yè)條件比較苛刻，門檻較高，加之民營企業(yè)自身經(jīng)營能力有限，信譽差又得不到擔(dān)保，導(dǎo)致銀行對其貸款不信任，管理風(fēng)險成本高，所以都不愿意給民營企業(yè)放貸。</p><p>　　政府對民營企業(yè)扶持力度不夠。政府只是片面強調(diào)“抓大”，少數(shù)大型的民營企業(yè)可能會受到政策眷顧，而中小民營企業(yè)由于規(guī)模

30、小很難得到政策上的支持。</p><p>　　信用擔(dān)保體系尚不完善。由于我國擔(dān)保機(jī)構(gòu)與銀行借貸相關(guān)，擔(dān)保機(jī)構(gòu)在不同程度上受國家政策影響，對民營這類型企業(yè)在法律上地位不明確，考慮到擔(dān)保風(fēng)險大，擔(dān)保成本高且擔(dān)保機(jī)構(gòu)缺乏必要的法律支持，因此擔(dān)保機(jī)構(gòu)也不愿為民營企業(yè)做擔(dān)保。</p><p>　　民間借貸合法性受到質(zhì)疑。貸款人因為存在法律風(fēng)險必然會要求某種程度的風(fēng)險補償，從而提高了民間借貸的利率；而

31、且資金供需雙方的尋求存在市場障礙；并且民間借貸會使借款人的權(quán)益不受到法律的有效保障。</p><p>　　由于受到各方面的融資限制，民營企業(yè)的發(fā)展必然受到一定的阻礙，融資難問題的解決已是刻不容緩。</p><p>　　3 民營企業(yè)上市融資分析 </p><p>　　3.1民營企業(yè)上市對其的影響</p><p>　　我國民營企業(yè)在其創(chuàng)業(yè)發(fā)展初期

32、還是發(fā)展壯大之時，大都依賴內(nèi)源融資，較少依賴外源融資。然而隨著企業(yè)規(guī)模的擴(kuò)大，內(nèi)源融資不能滿足企業(yè)的資金需求，尤其是民營企業(yè)轉(zhuǎn)型時，從勞動密集型產(chǎn)業(yè)發(fā)展資本密集型產(chǎn)業(yè)或技術(shù)密集型產(chǎn)業(yè)的時候，融資困難時制約發(fā)展的主要瓶頸。因而外源融資變的尤為重要。上市融資對民營企業(yè)有著積極的影響：</p><p>　　民營企業(yè)上市有利于募集資金</p><p>　　企業(yè)上市融資相當(dāng)于向市場借取了零利息不還本

33、的資金，根據(jù)證券市場的大小企業(yè)募集到的資金也有多有少，另一方面，資本市場將給企業(yè)一個市場化的定價，使民營企業(yè)的價值被市場所認(rèn)可，從而為民營企業(yè)的股東帶來巨額財富。2007年4月20日，碧桂園在香港聯(lián)交所正式掛牌上市，上市首日公司總市值升至1163.2億港元，成為中國內(nèi)地房地產(chǎn)企業(yè)的市值老大。</p><p>　　民營企業(yè)上市有利于提高品牌知名度</p><p>　　民營企業(yè)上市除了會帶來巨

34、額財富外，還能是企業(yè)的知名度得到很大程度的提高。一家企業(yè)能夠上市本身就在向市場說明自己具有較強的競爭力和美好的發(fā)展前景。并且上市后，由于企業(yè)的名稱每日都將在交易所的電子牌上跳動出現(xiàn)，股票投資者也會對其進(jìn)行評價，這在無形中為企業(yè)做了免費的宣傳，從而提高企業(yè)的知名度。浙江溫州正泰集團(tuán)的上市也正是基于此原因。</p><p>　　民營企業(yè)上市有利于企業(yè)管理水平的提高</p><p>　　民營企業(yè)

35、往往都是采用家族式經(jīng)營管理模式起家的，在企業(yè)發(fā)展的初期，家族式管理尤其得天獨厚的優(yōu)勢，可以使經(jīng)營者更加團(tuán)結(jié)地去經(jīng)營企業(yè)。但是當(dāng)民營企業(yè)規(guī)模不斷壯大后，家族式管理模式就會束縛其發(fā)展，尤其是上市的民營企業(yè)，這種管理模式會嚴(yán)重阻礙企業(yè)的壯大。企業(yè)上市了也就意味著向社會公開了企業(yè)，企業(yè)變得更加透明化，社會化。因此，民營企業(yè)上市能使其管理水平更加完善，更加趨于國際化，提高企業(yè)管理水平是企業(yè)上市后必須解決的緊要問題。</p><

36、p>　　3.2 上市地點的選擇</p><p>　　上市對民企而言是一項重大決策，它關(guān)系到企業(yè)的發(fā)展戰(zhàn)略、治理結(jié)構(gòu)、股權(quán)分配等重大問題。經(jīng)過深思熟慮的民營企業(yè)一旦決定上市，就需要根據(jù)自身的發(fā)展需要選擇合適的證券市場作為上市地點。</p><p>　　3.2.1 境內(nèi)上市的選擇</p><p>　　民營企業(yè)上市可以選擇的境內(nèi)市場包括滬市和深市，而深市中又存在著主

37、板市場和與民營企業(yè)關(guān)系更為緊密的中小企業(yè)板。隨著政府對民營企業(yè)上市的政策逐步放松，中國內(nèi)地證券市場也將成為許多民營企業(yè)首選的對象。</p><p>　　在過去很長一段時間內(nèi)，我國證券市場的指導(dǎo)思想及監(jiān)管措施都偏向于國企，民營上市公司鳳毛麟角。隨著我國境內(nèi)資本市場的不斷成熟和完善，內(nèi)地證券市場的優(yōu)勢逐漸嶄露頭角。對于選擇境內(nèi)上市的企業(yè)而言，最大的優(yōu)勢在于沒有語言和溝通的障礙，能利用天時、地利、人和等各種好處。另外，

38、國內(nèi)民營企業(yè)對于境內(nèi)的監(jiān)管制度和相關(guān)法律規(guī)定更加熟悉，不需要額外聘請投資機(jī)構(gòu)，增加咨詢費用，因此在境內(nèi)上市成本相對較低。其次，本地投資者對本土企業(yè)掌握信息更加完備，上市企業(yè)在本土上市可以獲得較高的認(rèn)知度，加之國內(nèi)發(fā)行價格高，從而可以募集到更多的資金，財富效應(yīng)大。雖然民營企業(yè)在境內(nèi)上市融資存在優(yōu)勢，但是局限依舊很多，主要是：（1）上市門檻高。我國證券市場對民營企業(yè)制度有所保留，政策偏向于國營企業(yè)上市，對民營企業(yè)上市要求諸多，條件苛刻，尤其

39、是對股本方面要求較高。而民營企業(yè)寄予厚望的中小企業(yè)板塊在上市門檻上并沒有做出較大的讓步。（2）審核過程漫長。2001年核準(zhǔn)制實行，有企業(yè)向中國證監(jiān)會提出上市申請，證監(jiān)會對企業(yè)的上市資格進(jìn)行審核，符合條件的給予上市。一石激起千層浪，眾多企業(yè)紛紛申請上市，而證監(jiān)會每年審核批準(zhǔn)上市的公司數(shù)量有有限，因</p><p>　　因此，那些有擴(kuò)大經(jīng)營規(guī)模、加快資本運作和提升國際競爭力需求的民營企業(yè)，自然會選擇相對成本可控的境外

40、市場上市。（2000-2008年歷年民營上市公司數(shù)量見表2）：</p><p>　　表2 2000-2008年歷年民營上市公司數(shù)量</p><p>　　資料來源：Wind,SEEC</p><p>　　從表2中我們可以看到，民營企業(yè)在境內(nèi)上市的累計數(shù)量在逐年遞增。由2000年的284家上市公司增長到2008年562家，短短的8年期間便增加了將近100%的數(shù)量?！?0

41、09中國民營上市企業(yè)績效報告》確認(rèn)2008年在國內(nèi)和想逛、美國證券交易所上市的民企有893家，在深滬兩市交易所上市的就占了636家，香港市場有175家，美國市場共有82家。境內(nèi)上市民營企業(yè)占所有民營上市企業(yè)的71.2%，香港市場則占了19.6%，而美國市場僅占了9.2%。</p><p>　　由此說明，我國境內(nèi)資本市場不斷完善和改變正被更多的民營企業(yè)家們所認(rèn)同，內(nèi)地資本市場正受到更多、更廣泛的關(guān)注和青睞。雖然內(nèi)地

42、資本市場還存在一定的缺陷，但是通過各方的努力，境內(nèi)的證券市場正在逐步走向成熟和完善，中國民營企業(yè)在自己的主場資本市場必定能受到不同程度的優(yōu)惠對待。</p><p>　　3.2.2 境外上市的選擇</p><p>　　自中國加入WTO，意味著中國企業(yè)人才、產(chǎn)品、服務(wù)、市場，尤其是資本與國際接軌。中國企業(yè)的信譽評級由此提高，進(jìn)入國際資本市場亦更為方便。而國際資本對中國企業(yè)也青睞有加，許多國際性

43、的投資銀行為中國企業(yè)牽線搭橋幫助其進(jìn)入國際資本市場。我國企業(yè)境外上市大多集中在美國、新加坡和中國香港。他們各自以其優(yōu)越的條件吸引著民營企業(yè)奔赴海外上市融資。</p><p>　　美國資本市場是全球最大的資本市場，其主要的特征為：（1）市場規(guī)模大，流通性強，特別適合大型和特大型民營企業(yè)；（2）股票發(fā)行方式日益受全球接受，新發(fā)股定價較高，這為中國優(yōu)質(zhì)民營企業(yè)實現(xiàn)較高的市盈率目標(biāo)提供了可能；（3）市場監(jiān)管嚴(yán)格，但是具有

44、相當(dāng)靈活性，這有利于企業(yè)有效進(jìn)入這個市場和加快企業(yè)經(jīng)營機(jī)制的在轉(zhuǎn)換；</p><p>　　雖然具有上述優(yōu)點，但是以納斯達(dá)克證券市場為代表，其并不是大多數(shù)中國民營企業(yè)的最佳選擇。我國民營企業(yè)普遍是資本規(guī)模較小，競爭力不強（“中國概念”除外）。而納斯達(dá)克證券市場整體監(jiān)管嚴(yán)格，對于發(fā)展時間短暫的大部分中國民營企業(yè)來說，經(jīng)營管理的不規(guī)范、公司制度的缺乏，很難使其完全適應(yīng)上市后的要求。</p><p&g

45、t;　　香港是一個活躍的國際金融中心，吸引了大量國際性的金融機(jī)構(gòu)在此活動。隨著內(nèi)地與香港經(jīng)濟(jì)聯(lián)系的進(jìn)一步密切，香港市場已經(jīng)成為內(nèi)地民營企業(yè)海外上市的主要市場。同時，香港股票市場還兼具本土性優(yōu)點，是中國概念股海外上市的重要聚集地。再加上香港上市門檻低、市場運作規(guī)范等，對于內(nèi)地民營企業(yè)是最佳的上市場所。但是，香港上市也存在著籌集資金量相對較小、發(fā)行成功的風(fēng)險較大等問題。</p><p>　　新加坡市場與香港市場相類似

46、，是一個除香港之外的另一個好選擇。新加坡市場總體來說比較看重有發(fā)展?jié)摿?、管理出色的公司，同時，最關(guān)心的是公司的盈利能力。其對高科技企業(yè)及制造業(yè)的認(rèn)知程度較高，因此上市股價高，上市后表現(xiàn)不錯。但是，新加坡的基金和投資人對中國企業(yè)關(guān)注較少，公司上市后交易投資不太活躍。</p><p>　　通過對海內(nèi)外的證券市場的分析，可以總結(jié)比較民營企業(yè)境內(nèi)外上市的利弊（民營企業(yè)境內(nèi)外上市利弊比較見表3）：</p>&

47、lt;p>　　表3 民營企業(yè)境內(nèi)外上市利弊比較</p><p>　　截止2007年12月24日，在美國紐約證券交易所上市的中國企業(yè)已有51家，其中39家是中國內(nèi)地企業(yè)（7家為香港地區(qū)和5家臺灣地區(qū)）。這39家中國內(nèi)地企業(yè)的總市值已逾1.5億美元，平均市值達(dá)300以美元，而這39家企業(yè)中有19家為民營企業(yè)，占內(nèi)地在紐交所上市公司數(shù)量的48.7%。2007年，在納斯達(dá)克，有13家中國的上市企業(yè)，目前已達(dá)到了47

48、家。</p><p>　　除了紐交所，其他海外交易所也成為許多中國企業(yè)的上市選擇。專門研究大中華區(qū)創(chuàng)業(yè)投資與私募股權(quán)的清科集團(tuán)統(tǒng)計顯示，2007年1～11月共有98家中國企業(yè)在境外9個資本市場上市，融資342.09億美元；上市地點出現(xiàn)多元化，除了香港之外，紐交所、新加坡主板、納斯達(dá)克(NASDAQ)等市場的上市企業(yè)數(shù)量和融資額均有明顯的增長。</p><p>　　企業(yè)境內(nèi)外上市地點的選擇，

49、應(yīng)當(dāng)綜合考慮其上市需要募集的資金、企業(yè)市場形象等方面利益，需要支付的上市成本等因素的權(quán)衡，考慮其自身的情況才能做出選擇。</p><p>　　3.3 上市途徑的選擇</p><p>　　無論企業(yè)選擇在境內(nèi)上市還是在境外上市，民營企業(yè)上市途徑主要為直接上市(IPO)或者借/買殼上市。（上市方式的優(yōu)缺點比較見表4）：</p><p>　　表4 上市方式的優(yōu)缺點比較<

50、;/p><p>　　通過表4我們可以知道，IPO上市還是買殼上市的好壞，關(guān)鍵看企業(yè)的自身。如果企業(yè)有一定的實力：比如技術(shù)領(lǐng)先于同行，生產(chǎn)的商品具有競爭能力；并且，管理層具備經(jīng)營能力和財務(wù)分析能力，則不需要考慮買殼，可進(jìn)行IPO上市；如果該企業(yè)有財力，但是受國家政策等方面影響不能直接上市的，則可以通過買殼的方式進(jìn)行上市。</p><p>　　自1992年開始，我國就一直有民企進(jìn)行IPO融資，但民

51、企IPO的現(xiàn)狀遠(yuǎn)遠(yuǎn)滯后于民營經(jīng)濟(jì)的整體發(fā)展?fàn)顩r。自2010年開始，這種情況將得到根本性的改變，截至2010年7月底，共有154家民企IPO，其中主板兩家，中小板101家，創(chuàng)業(yè)板51家，占整個A股IPO222家中的69%，籌資規(guī)模占46%，幾近半壁江山。</p><p>　　與上市地點一樣，上市途徑也是民企上市過程中必須重點考慮的問題。方法正確，就會事半功倍，反之則有可能舉步維艱?？陀^上講，并不存在一種絕對好或者絕

52、對不好的上市途徑，每種途徑都有其自身的特點和缺陷，民營企業(yè)在上市過程中，應(yīng)當(dāng)結(jié)合企業(yè)自身的實際情況，選擇最適合自己的上市途徑。</p><p>　　3.4 上市時機(jī)的選擇 </p><p>　　浙江廣廈股份有限公司在境內(nèi)上市的第一天即跌破發(fā)行價，不僅僅使投資者損失慘重，也對上市公司的市場形象和相關(guān)行業(yè)影響較大，不利于上市公司開展進(jìn)一步的籌資工作。投資者在慎重思考的同時，擬上市公司的資本運營

53、管理者也應(yīng)該重視把握最佳上市時機(jī)，更好地充分利用資本市場為企業(yè)進(jìn)一步籌資做準(zhǔn)備。</p><p>　　籌集資金是公司上市的一個目的，利用資本市場獲得生產(chǎn)經(jīng)營和資本運作急需的資金，在規(guī)范經(jīng)營和運作的前提下，相對來講較為容易，也比較快。但是，證券市場行為往往是利益關(guān)系各方共同作用的結(jié)果，資源配置是證券市場的首要功能。在公司發(fā)行上市或再融資的過程中確實存在許多不利于公司的主客觀條件，如果不能準(zhǔn)確把握上市時機(jī)，即使發(fā)行上

54、市，如果不能得到市場的認(rèn)同，公司形象受到的影響較大。根據(jù)歷史的統(tǒng)計情況看，證券市場行情向好的情況下，發(fā)行股票數(shù)量較多，募集資金數(shù)額也較多，擬上市公司抓住這一機(jī)會發(fā)行上市相對容易；反之，市場行情趨淡的情況下，公司發(fā)行上市難度加大。（上市公司總市值和流通市值見圖1）：</p><p>　　圖1 上市公司總市值和流通市值</p><p>　　資料來源：深交所市場統(tǒng)計年鑒2009</p>

55、;<p>　　從圖表中可知，證券市場從2000年開始進(jìn)入了漫漫的熊市，在此期間，上市的公司數(shù)量明顯減少，并且上市公司可融資金相對有限，上市公司總市值和流通市值呈現(xiàn)銳減的趨勢，由原來2000年的21160億元和7606億元減少到2005年的9334億元和3876億元，分別下降了55.89%和49%。而從2006年開始，股市進(jìn)入了牛市，2007年達(dá)到第一個高峰，同時也是上市公司數(shù)量增多的第一個高峰，其上市公司總市值和流通值達(dá)到

56、了57302億元和28502億元。2008年由于受到海外金融危機(jī)的影響，境內(nèi)證券市場稍有回落，2009年又一次迎來高峰，并打破2007年的記錄。因此，我們可以得出，企業(yè)都會選擇市場行情較好的牛市入市，因為這樣他們能最大化地籌集到他們所需要的資金。</p><p>　　從我國民營企業(yè)上市數(shù)量上（見表2）我們也可以充分看出，民營企業(yè)在2005年時上市數(shù)量最少，僅僅只有4家，而在2007年行情比較好時上市數(shù)量為73家，

57、兩者相比較，相差了69家之多。對于民營企業(yè)而言，上市融資是其最主要的目的，因此，在最適當(dāng)?shù)臅r候上市能最大化地融集到自己所需要的資金來支持企業(yè)的進(jìn)一步發(fā)展，上市時機(jī)的選擇對資金短缺的民營企業(yè)，尤其是自身規(guī)模不大，消耗不起上市成本的中小型民營企業(yè)顯的尤為重要。</p><p>　　3.5 浙江民營企業(yè)上市融資的績效</p><p>　　據(jù)中歐工商學(xué)院統(tǒng)計資料顯示，2009年民營上市企業(yè)總營業(yè)收

58、入達(dá)到21434.94億元，平均營業(yè)收入為22.83億元，凈利潤總額為2383.45億元，平均凈利潤為2.45億元，相比2008年的平均1.54億凈利潤有大幅增長。和A股非民營上市企業(yè)比較，從營業(yè)收入增長率來看，2009年民營上市企業(yè)的增長率為13.04%，略高于非民營上市企業(yè)的增長率12.36%；平均總資產(chǎn)收益率來看，二者分別為5.07%和2.09%，凈資產(chǎn)收益率方面，民營上市企業(yè)高達(dá)8.18%，而非民營上市企業(yè)的平均數(shù)僅為3.05%

59、。</p><p>　　浙江作為長三角經(jīng)濟(jì)區(qū)之一，在全國經(jīng)濟(jì)地域中屬于經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地段，尤其浙江民營經(jīng)濟(jì)活躍，民營企業(yè)遍布浙江各地。截止2008年，我國共有民營上市公司562家，比07年新增了57家，占所有上市公司數(shù)量的35%，其中浙江民營上市公司88家，占所有民營企業(yè)上市公司數(shù)量的15.66%，在各省市中民營上市公司數(shù)量僅次于廣東省的94家。從企業(yè)的數(shù)量和營業(yè)收入規(guī)模來看，民營上市公司行業(yè)分布基本延續(xù)了往年的特點：

60、以制造業(yè)為主體，信息技術(shù)業(yè)、批發(fā)零售、房地產(chǎn)和綜合類幾個大行業(yè)為依托。</p><p>　　浙江民營經(jīng)濟(jì)發(fā)展迅速，民營企業(yè)不斷壯大，在企業(yè)用心經(jīng)營下，民營上市公司經(jīng)營業(yè)績表現(xiàn)不俗，本文通過隨機(jī)抽樣的方法，選取浙江36家民營上市公司的財務(wù)數(shù)據(jù)為樣本進(jìn)行分析。（浙江民營上市公司（樣本企業(yè)）2010年（截止第三季度）經(jīng)營業(yè)績統(tǒng)計見表5）：</p><p>　　表5 浙江民營上市公司（樣本企業(yè)）2

61、010年（截止第三季度）經(jīng)營業(yè)績統(tǒng)計</p><p><b>　　資料來源：巨潮網(wǎng)</b></p><p>　　從統(tǒng)計資料上看，大部分的企業(yè)的每股收益集中在0.4以上，表現(xiàn)相對集中，僅一家上市公司小于0，占樣本總數(shù)量的2.8%。36家的樣本民營上市公司的平均每股收益為0.5021元；每股凈資產(chǎn)在2到4中分布最多，占樣本總數(shù)的38.9%，其次為分布于4到6之間，占總數(shù)的

62、30.5%，其他區(qū)間企業(yè)數(shù)量分布較分散?？傮w上來看，浙江民營上市公司的盈利能力還是非常強的，收益水平較高，經(jīng)營業(yè)績表現(xiàn)不俗。</p><p><b>　　4 總結(jié)與建議</b></p><p>　　解決民營企業(yè)融資難問題，提高民營企業(yè)上市融資的效率，是一項長遠(yuǎn)而艱巨的任務(wù)，根據(jù)我國證券市場制度現(xiàn)存的問題和企業(yè)自身發(fā)展中凸顯的缺陷，應(yīng)該從政府政策和民營企業(yè)自身兩方面進(jìn)行

63、著手，從而有效改善民營企業(yè)上市融資中存在的問題。</p><p>　　4.1 政府政策的建議</p><p>　　減少對證券市場的干預(yù)，加強對市場的監(jiān)管職能</p><p>　　我國證券市場還處于不成熟階段，政府對證券市場干預(yù)過于頻繁和深入。在證券市場的法律地位已完全明確和證券市場發(fā)展不斷完善和成熟的情況下，為確保證券市場朝向一個正確的市場經(jīng)濟(jì)走向，政府部門應(yīng)該加強

64、對其的監(jiān)管，根據(jù)市場原則，減少政府對其的行政干預(yù)，加強政府對市場的監(jiān)管工作，不斷完善市場機(jī)制，從而使市場的資源配置從行政配置轉(zhuǎn)向市場配置，實現(xiàn)高效的資源合理配置。</p><p>　　政府應(yīng)該減少證券市場對所有制的約束，淡化國有制與私營制的區(qū)別對待，幫助民營企業(yè)高效地完成上市的選擇。增加民營企業(yè)上市數(shù)量和比例。創(chuàng)造一個公平、公正、公開的證券市場。積極監(jiān)督管理法律法規(guī)的建設(shè)與實施，而不是直接干預(yù)參與到經(jīng)濟(jì)建設(shè)中來。

65、</p><p>　　加強法律法規(guī)建設(shè)，完善證券市場體制和上市制度</p><p>　　2004年我國深圳交易所已經(jīng)成立了中小企業(yè)創(chuàng)業(yè)板，但是由于其沒有根本上改變企業(yè)上市制度，對于中小企業(yè)，尤其是中小民營企業(yè)而言，上市環(huán)境沒有得到實質(zhì)性的改變。而中小民營企業(yè)由于其規(guī)模小，盈利能力不強等自身原因，加上上市競爭壓力大，常常被排擠在上市行列之外。</p><p>　　雖然

66、2009年對創(chuàng)業(yè)板的上市要求有所放寬，但是對于中小企業(yè)而言還是望而生畏，令其不得不放棄上市融資這條融資途徑。因此，政府部門要為建立多層次資本市場，加強對法律法規(guī)的建設(shè)和完善，新的《公司法》中，政府部門取消了諸多不必要的政府干預(yù)，廢除了股份公司設(shè)立的審批制，減少了強制性規(guī)范。2006年的《證券法》也做了不少修改，為建設(shè)完善的多層次的資本市場，從而放寬了上市條件及相關(guān)規(guī)定。但是，我國法制建設(shè)還是相對落后，政府部門還應(yīng)繼續(xù)加強力度對我國資本市

67、場法律法規(guī)建設(shè)做出努力。</p><p>　　積極建立扶持民營企業(yè)改制上市的激勵機(jī)制</p><p>　　政府通過呼吁民營企業(yè)上市，給予一定政策上的優(yōu)惠：資金補貼、稅收減免、政策傾斜等方式來促進(jìn)民營企業(yè)加快股改上市的腳步。政府可以通過對成功上市的民營企業(yè)減少企業(yè)所得稅的征收；對民營上市公司的資源補助等方式。</p><p>　　4.2 企業(yè)自身的建議</p&g

68、t;<p><b>　　完善公司治理結(jié)構(gòu)</b></p><p>　　民營企業(yè)發(fā)展初期，往往采用了家族式的管理模式，其公司管理制度落后，用人唯親現(xiàn)象普遍，經(jīng)營權(quán)和決策權(quán)全掌握在一個人手中，企業(yè)決策帶有一定的隨意性。民營企業(yè)上市后，公司社會化，透明化，企業(yè)的管理必須適應(yīng)企業(yè)公開化，接受社會各層人士的監(jiān)管。</p><p>　　企業(yè)上市成功后，股權(quán)就會得到相

69、應(yīng)的分散，也對民營企業(yè)中的“一只股獨大”現(xiàn)象起到制衡作用，加強對優(yōu)秀人才的運用，清晰股權(quán)制度，完善企業(yè)內(nèi)部的管理法規(guī)和不足之處。是企業(yè)真正從內(nèi)到外進(jìn)行改善。</p><p><b>　　增強企業(yè)核心競爭力</b></p><p>　　企業(yè)壯大了往往會采用多元化經(jīng)營的戰(zhàn)略，但是對于民營企業(yè)而言，其規(guī)模較小，盈利能力有限，不應(yīng)該急于去開展多元化的經(jīng)營模式。民營企業(yè)應(yīng)該更專

70、注于企業(yè)的主營業(yè)務(wù)的發(fā)展，增強核心業(yè)務(wù)的競爭力，做到人無我有，人有我優(yōu)，只有企業(yè)不斷做強做大后，在根據(jù)自身條件選擇其他副業(yè)的發(fā)展，平穩(wěn)地開展多元化經(jīng)營，切勿盲目開展，跟風(fēng)投資，導(dǎo)致企業(yè)資金分散，主業(yè)不強，失去行業(yè)競爭力。只有企業(yè)規(guī)模壯大，核心競爭力強，才能在上市的這條道路上走的平穩(wěn)而長遠(yuǎn)。</p><p>　　民營企業(yè)上市融資是民營企業(yè)解決其融資難的一種重要的模式，如果企業(yè)的發(fā)展資金需要不大或者有其他更佳的融資選

71、擇那么上市不一定是其最好的抉擇，如果企業(yè)是為了增強自己的品牌和競爭力則應(yīng)該考慮企業(yè)是否能承受上市過程帶來的一切風(fēng)險，從而選擇是否上市。雖然當(dāng)前民營企業(yè)上市融資中還存在著許多問題和障礙，但隨著我國經(jīng)濟(jì)的不斷發(fā)展和相關(guān)制度的完善，上市融資模式必將成為促進(jìn)民營企業(yè)迅速發(fā)展的重要融資模式。</p><p><b>　　結(jié) 論</b></p><p>　　隨著我國資本市場的不

72、斷完善和成熟，民營企業(yè)通過上市模式進(jìn)行融資的選擇逐步在擴(kuò)大。民營經(jīng)濟(jì)對于我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展做出了極大的貢獻(xiàn)，是我國經(jīng)濟(jì)體系的不可或缺的一部分。本文以民營企業(yè)為研究對象，通過對國內(nèi)外研究學(xué)者的文獻(xiàn)和著作進(jìn)行研究，結(jié)合我國民營經(jīng)濟(jì)的實際狀況和發(fā)展，揭示了現(xiàn)代民營企業(yè)發(fā)展中資金短缺帶來的融資困難的問題，提出了采取上市融資的這一途徑來解決融資障礙，并運用了SPSS軟件、EXCEL表等研究工具分析比較了上市融資中上市地點、上市方式、上市時間、上市績效等

73、方面，采用了理論分析和實證分析相結(jié)合，通過隨機(jī)抽樣和描述性統(tǒng)計等方法，針對民營企業(yè)選擇上市融資這一模式提供參考價值和判斷依據(jù)。我國民營企業(yè)主要依靠內(nèi)源融資，但其不能滿足于企業(yè)的進(jìn)一步擴(kuò)大，而間接融資又受到銀行、其他金融機(jī)構(gòu)不公平的待遇和苛刻的要求。因此，上市融資很大程度上為民營企業(yè)提供了平等的平臺和展示的機(jī)會。雖然上市融資帶給企業(yè)“無限”的融資能量，在上市的這條道路上面也布滿了荊棘，困難重重。上市前期的成本投入和等待上市的時間都是民營企

74、業(yè)所擔(dān)憂的因素，也是民營企業(yè)是否能步向成功的關(guān)鍵。往往中小型的民營企業(yè)由于龐大的上市成本和漫長的等待</p><p>　　在對民營企業(yè)上市融資模式的研究中，本文的研究存在以下不足之處：在分析過程中受到民營企業(yè)這一特殊體制的影響，在搜集實證數(shù)據(jù)方面存在一定的難度和限制，所以未能涉及較具體、全面的統(tǒng)計數(shù)據(jù)；在境外市場數(shù)據(jù)的選擇上，受國內(nèi)網(wǎng)站數(shù)據(jù)的限制，未能涉及更廣泛的海外市場；最后，出于時間和工作量的考量，僅選取了3

75、6家樣本公司，分析不夠全面。</p><p>　　在今后對民營企業(yè)上市模式研究中，應(yīng)該將樣本數(shù)據(jù)擴(kuò)大至各行各業(yè)之間的比較，不同省份之間進(jìn)行分析比較等，以求將困擾民營企業(yè)發(fā)展的融資問題得到更加有效的解決和完善。</p><p><b>　　參考文獻(xiàn)</b></p><p>　　劉紀(jì)鵬.“民營企業(yè)”概念不該受到非議[EB/OL]. http://w

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80、<p>　　0-20/125191937.html,2010.10.20</p><p>　　沈玲.我國民營企業(yè)上市融資現(xiàn)狀和策略研究[EB/OL].http://www.docin.com/p-677647</p><p>　　51.html,2009.02.01</p><p>　　郎咸平.民企在港圈錢比在內(nèi)地更容易[J].粵港信息日報,2002&l

81、t;/p><p>　　劉紀(jì)鵬.中國民企海外上市怕什么?[EB/OL].http://finance.sina.com.cn/jygl/20030103/11</p><p>　　08297844.shtml,2003.01.03</p><p>　　《經(jīng)濟(jì)參考報》.浙江民企迎來海外上市潮[EB/OL].http://business.sohu.com/10/24/art

82、icle</p><p>　　202972410.shtml,2002.09.03</p><p>　　周潤.中國企業(yè)海外上市及其對我國資本市場發(fā)展的影響[J].經(jīng)濟(jì)師,2006(3)</p><p>　　伊維爾特.《The New Palgrave Dictionary of Economics》[EB/OL].http://www.verycd.com/t<

83、;/p><p>　　Opics/29846/,2005.01,26</p><p>　　Franco Modigliani and Merton H.Miller. The Cost of Capital,Corporation Finance ,and the </p><p>　　Theory of Investment [J]. Amercian Economic

84、 Review,1958（6）</p><p>　　Stewart C.Myers.The capital structure puzzle[J], Journal of Finance,July 1984（9）</p><p>　　Stewart C.Myers and Nicholas S.Majluf.Corporate financing and investment decisi

85、ons when firms have information that investors do not have[J],Journal of Financial Economics,1984（2）</p><p><b>　　畢業(yè)論文任務(wù)書</b></p><p><b>　　會計學(xué)</b></p><p>　　民營企

86、業(yè)上市融資問題的研究——以浙江省為例</p><p><b>　　開題報告</b></p><p>　　民營企業(yè)上市融資問題的研究</p><p><b>　　一、立論依據(jù)</b></p><p>　　1.研究意義、預(yù)期目標(biāo)</p><p>　　研究意義：隨著中國經(jīng)濟(jì)的高速發(fā)

87、展,民營經(jīng)濟(jì)已經(jīng)成為中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的亮點和動力,成為國民經(jīng)濟(jì)的重要組成部分。民營企業(yè)在促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展、擴(kuò)大社會就業(yè)、提供社會服務(wù)、增加財政收入、出口創(chuàng)匯等方面做出了巨大貢獻(xiàn)。據(jù)國家統(tǒng)計資料顯示，中國民營企業(yè)對國民生產(chǎn)總值的貢獻(xiàn)已超過了50%。我國已經(jīng)出現(xiàn)了一批規(guī)模相對較大，科技含量高、成長性好、在國際國內(nèi)同行中有一定影響和地位的民營企業(yè)。不言而喻，民營企業(yè)處于舉足輕重的地位，扮演著生力軍的角色，已經(jīng)成為國民經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的一個重要組成部分。隨著

88、全球經(jīng)濟(jì)一體化進(jìn)程的加快，民營企業(yè)在企業(yè)規(guī)模擴(kuò)大的同時，又面臨著在國際和國內(nèi)經(jīng)濟(jì)環(huán)境變化中再發(fā)展的問題。由于自身缺陷和外部環(huán)境多種因素導(dǎo)致面臨許多問題,其中特別突出的困難是融資問題。融資問題已成為阻礙民營企業(yè)發(fā)展的“瓶頸”,如何解決好這一問題已成為促進(jìn)民營經(jīng)濟(jì)發(fā)展的關(guān)鍵。在現(xiàn)實條件下，民營企業(yè)要想再上臺階，就需要將產(chǎn)品經(jīng)營和資本經(jīng)營有機(jī)結(jié)合，在更大、更廣領(lǐng)域?qū)で笸黄啤＿@在客觀上使得國內(nèi)民營企業(yè)有了進(jìn)入資本市場的強烈需求。第一家民營企業(yè)深

89、華源在1992年實現(xiàn)上市融資后，許多民營企業(yè)紛紛把上市融資作為新的重要的融資模式；2001</p><p>　　預(yù)期目標(biāo)：本文通過提出我國民營企業(yè)融資需求現(xiàn)狀，對比境內(nèi)外上市融資利弊，分析不同上市途徑的優(yōu)劣性，采取理論分析與實證分析相結(jié)合的方法，深入地進(jìn)行探討和研究，為我國民營企業(yè)上市融資模式的選擇提供判斷和參考依據(jù)。</p><p><b>　　2.國內(nèi)外研究現(xiàn)狀</b&

90、gt;</p><p>　?。?） 國外對企業(yè)融資問題研究</p><p>　　隨著金融危機(jī)的蔓延,資金供需矛盾日益突出,民營企業(yè)普遍存在融資困難問題,嚴(yán)重影響了其生存和發(fā)展。因此,如何解決民營企業(yè)融資難的問題已成為當(dāng)務(wù)之急。</p><p>　　關(guān)于企業(yè)融資的研究，諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎得主莫迪利亞尼和米勒（1958）在討論完全競爭市場和信息對稱情況下，企業(yè)財務(wù)結(jié)構(gòu)和企業(yè)

91、價值的關(guān)系，得出了MM定理。在MM之后，許多經(jīng)濟(jì)學(xué)家從公司財務(wù)角度討論了企業(yè)資</p><p>　　本結(jié)構(gòu)與企業(yè)價值之間的關(guān)系，并對MM定理做出了各種修正。</p><p>　　20世紀(jì)70年代，斯科特（1976）、梅耶斯（1973）等人的平衡理論認(rèn)為,制約企業(yè)無限追求免稅優(yōu)惠或負(fù)債的最大值的關(guān)鍵因素是由債務(wù)上升而形成的企業(yè)風(fēng)險和費用。企業(yè)債務(wù)增加使企業(yè)陷入財務(wù)危機(jī)甚至破產(chǎn)的可能性也增加。

92、隨著企業(yè)債務(wù)增加而提高的風(fēng)險和各種費用會增加企業(yè)的額外成本,從而降低其市場價值。因此,企業(yè)最佳融資結(jié)論應(yīng)當(dāng)是在負(fù)債價值最大化和債務(wù)上升帶來的財務(wù)危機(jī)成本以及代理成本之間選擇最適點。換言之,正是這些約束條件，其中最重要的是破產(chǎn)機(jī)制致使企業(yè)不可能實現(xiàn)100%的債權(quán)融資結(jié)構(gòu),理想的債務(wù)與股權(quán)比率就是稅前付息的好處與破產(chǎn)和代理成本之間的平衡。這一理論也可以說是對ＭＭ理論的再修正,從而更接近實際。</p><p>　　進(jìn)入

93、20世紀(jì)80年代，經(jīng)濟(jì)學(xué)家唐納森（1978）和梅耶斯（1984）在此基礎(chǔ)上講信息不對稱概念引入融資理論研究，提出新優(yōu)序融資理論。而新優(yōu)序融資理論和以前的融資結(jié)構(gòu)理論相比，不在僅僅關(guān)注與稅收，破產(chǎn)風(fēng)險等外部因素對企業(yè)融資結(jié)構(gòu)優(yōu)劣的影響，而是將信息經(jīng)濟(jì)學(xué)，博弈學(xué)，委托代理理論等當(dāng)時前沿成果引入融資理論中，實圖通過“信號”，“動機(jī)”，“激勵”等企業(yè)內(nèi)部因素，來分析企業(yè)融資問題。</p><p>　?。?）國內(nèi)對企業(yè)融資

94、問題研究</p><p>　?、賴鴥?nèi)對民營企業(yè)融資的研究</p><p>　　改革開放以來,我國經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展,民營企業(yè)是經(jīng)濟(jì)發(fā)展中最為活躍的因素。然而與中小企業(yè)的快速發(fā)展不相適應(yīng)的是,我國的金融體制改革相對落后,民營企業(yè)的融資問題顯得十分突出, 民營企業(yè)的融資問題已經(jīng)成為中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展過程中的一個特殊問題。</p><p>　　王連娟，龍成鳳，孫琦（2006）認(rèn)為我國

95、民營企業(yè)私募債務(wù)融資難，原因主要為：一是民營企業(yè)不是銀行貸款的寵兒，銀行對民企在不同程度上存在著所有制歧視，而且民企管理不規(guī)范，信譽不佳，缺少擔(dān)保機(jī)構(gòu)，很難取得抵押擔(dān)保貸款；二是占用應(yīng)付款項成本高，由于民企經(jīng)營風(fēng)險比較高，很難獲得由供應(yīng)商提供的商業(yè)信用，大量采取的是付款提貨的交易方式；三是民間借貸合法性受到質(zhì)疑，貸款人因為存在法律風(fēng)險必然會要求某種程度的風(fēng)險補償，從而提高了民間借貸的利率，同時借款人的合法權(quán)益不能得到有效保障，而且資金雙

96、方的尋求存在市場障礙。</p><p>　　徐亞（2008）對中小民營企業(yè)融資難的分析中系統(tǒng)的概述了以下幾點：</p><p>　　從企業(yè)自身而言：民營企業(yè)由于經(jīng)營規(guī)模比較小，盈利能力比較差，從而抗風(fēng)險能力差；大部分中小民營企業(yè)的管理人員素質(zhì)較差，缺乏精通相關(guān)專業(yè)知識； 民營企業(yè)缺乏可以提供擔(dān)保的上級主管部門和行業(yè)組織，且自身規(guī)模</p><p>　　不大，擔(dān)保責(zé)任

97、難以落實；有時甚至通過“兩本賬”的財務(wù)手段來欺騙銀行，造成信貸資產(chǎn)流失。從金融和資本市場而言:貸款擔(dān)保制度效率低下；股票、債券發(fā)行的政策性歧視。</p><p>　?、?國內(nèi)對民營企業(yè)上市融資的研究</p><p>　　融資難已成為制約民營企業(yè)發(fā)展的難題，如何突圍而出，將企業(yè)做大做強是現(xiàn)代企業(yè)最關(guān)注的問題。許多民營企業(yè)紛紛選擇上市融資這條途徑，盲目跟風(fēng)上市也讓不少企業(yè)嘗到了自食其果的滋味。

98、</p><p>　　汪煒副教授（2003）認(rèn)為，民企上市有4點好處：一是能夠改善企業(yè)的融資環(huán)境。二是能夠有助于企業(yè)產(chǎn)權(quán)清晰化；三是股權(quán)分散，有助于企業(yè)分化風(fēng)險；四是能夠改善企業(yè)的智力結(jié)構(gòu)。企業(yè)上市必然要改革原來一些落后的管理體制和財務(wù)制度，使之向透明化、科學(xué)化方向發(fā)展。</p><p>　　童益恭（2003）又指出上市是一把雙刃劍，民營企業(yè)在考慮上市時要保持一定的理性。他認(rèn)為民企上市可以

99、使其管理更加規(guī)范，透明度更加高；但是一旦上市則意味公司社會化了，而透明化了的經(jīng)營模式容易被競爭者效仿而失去競爭優(yōu)勢。</p><p>　　鞠成曉和丁燕麗（2009）對民營企業(yè)上市融資的利弊做了比較系統(tǒng)全面的論述，他們的觀點認(rèn)為民企上市的益處在于：有利于資金的募集，股票變現(xiàn)便利。利于提高品牌知名度，良好的社會聲譽是企業(yè)無形的有利資產(chǎn)；有利于提高企業(yè)管理水平，上市使企業(yè)透明度增加，企業(yè)管理會更加規(guī)范。不利之處則是：上

100、市成本高，面臨上市失敗所產(chǎn)生的風(fēng)險也高；容易引起控制權(quán)爭奪；對上市公司而言，信息披露與商業(yè)秘密保護(hù)是一個兩難的處境。</p><p><b>　　3.參考文獻(xiàn)</b></p><p>　　[1]Franco Modigliani and Merton H.Miller. The Cost of Capital,Corporatioan Finance and the

101、Theory of Investment [J].Amercian Economic Review,1958（6）</p><p>　　[2] Stewart C.Myers,“The capital structure puzzle”[J].Journal of Finance,July 1984（9）</p><p>　　[3]Stewart C.Myers and Nicholas

102、S.Majluf.“Corporate financing and investment decisions when firms have information that investors do not have”[J].Journal of Financial Economics,1984（2）</p><p>　　[4]王連娟,龍成鳳,孫琦.民營企業(yè)上市實務(wù)與案例[M].北京:中國人民大學(xué)出版社,200

103、6</p><p>　　[5]徐亞.淺議中小民營企業(yè)的融資問題[J].商場現(xiàn)代化，2008(7)</p><p>　　[6]汪煒.民營企業(yè)已經(jīng)成為浙江上市公司“生力軍”[J].新華社,2003</p><p>　　[7]童恭益.民營企業(yè)上市融資的理性思考[J].福建省社會主義學(xué)院學(xué)報,2003(4)</p><p>　　[8]鞠成曉,丁燕麗.

104、民營企業(yè)上市融資利弊分析---以東莞民營企業(yè)為例[J].特區(qū)經(jīng)濟(jì),2009(3)</p><p>　　[9]樊雪志.民營企業(yè)上市融資的兩大陷阱[J].中華工商時報,2006(8)</p><p>　　[10]周潤.中國企業(yè)海外上市及其對我國資本市場發(fā)展的影響[J].經(jīng)濟(jì)師,2006(3)</p><p>　　[11]宗佩民.國美之爭警示民企股權(quán)制度需重大創(chuàng)新[EB/

105、OL].http://news.hexun.com/2010-10-20/125191937.html,2010.10.20</p><p>　　[12]沈玲.我國民營企業(yè)上市融資現(xiàn)狀和策略研究[EB/OL].http://www.docin.com/p-677647</p><p>　　51.html,2009.02.01</p><p><b>　　二