1、請參閱最后一頁的重要聲明證券研究報告證券研究報告行業(yè)動態(tài)行業(yè)動態(tài)安全邊際已顯著，安全邊際已顯著，關注輕工細分消費龍頭關注輕工細分消費龍頭本周核心觀點：本周核心觀點：一、主線：軟體家居產(chǎn)能轉移快速，輕工細分龍頭安全邊際顯著一、主線：軟體家居產(chǎn)能轉移快速，輕工細分龍頭安全邊際顯著受中美貿易談判、全球經(jīng)濟不確定性增加等影響，本周大盤保持震蕩。短期利空頻傳，以內需為主或海外前瞻布局、前期超跌的績優(yōu)個股或迎來布局良機。18年及19Q1，輕工企業(yè)競

2、爭分化延續(xù)，整合加速。家居板塊估值優(yōu)、拐點至；包裝板塊盈利持續(xù)改善；細分消費龍頭業(yè)績確定性仍高。輕工細分消費龍頭已安全邊際顯著，當前看好三條線：1）家居龍頭：持續(xù)看好家居板塊反彈，價值底部布局時。）家居龍頭：持續(xù)看好家居板塊反彈，價值底部布局時。在一二線地產(chǎn)企穩(wěn)、19年預期先抑后揚及3月起訂單向好情況下，當下仍是家居未來三年的價值布局良機。軟體行業(yè)軟體行業(yè)格局優(yōu)化，看好龍頭份額提升和原料價格松動帶來業(yè)績彈性，典型如顧家家居、敏華控股顧家

3、家居、敏華控股等，美國上調關稅短期沖擊，產(chǎn)能轉移快速，長期推動集中度上升。基于市占率仍低以及消費升級，關注按摩椅細分龍頭奧佳華奧佳華等；定制家居板塊，定制家居板塊，龍頭分化，但核心優(yōu)勢仍明顯領先，體現(xiàn)在整裝、大家居等，典型如歐派家居、尚品宅配、索菲亞歐派家居、尚品宅配、索菲亞等，估值底部看好彈性。晾曬行業(yè)冠軍、智能家居領航者好太太好太太，看好市占率再提升及科徠尼新品貢獻。曲美家居曲美家居管理改善，19Q2拐點將現(xiàn)。瓷磚龍頭帝歐家居帝歐家

4、居，工裝規(guī)模效應持續(xù)發(fā)揮，零售渠道多元覆蓋，業(yè)績高增長。2）細分紙包裝龍頭。）細分紙包裝龍頭。重點推薦邏輯在于：收入整體穩(wěn)健，受益上游原材料價格下跌帶來利潤彈性。勁嘉19Q1超預期、新型煙草新藍海，裕同拐點邏輯再驗證、客戶持續(xù)優(yōu)化。典型如勁嘉股份、裕同科技、合興包裝勁嘉股份、裕同科技、合興包裝等；3）細分消費龍頭，）細分消費龍頭，典型如晨光文具、中順潔柔、歐普照明、周大生晨光文具、中順潔柔、歐普照明、周大生等，晨光不需要擔心地產(chǎn)、匯率、

5、周期、貿易戰(zhàn)，具備龍頭稀缺性。全球新產(chǎn)能投產(chǎn)下紙漿走勢穩(wěn)中有降，中順19Q1明顯超預期；歐普照明業(yè)績穩(wěn)增，產(chǎn)品渠道筑壁壘，未來預計逐季改善；金銀珠寶防御強，周大生受益通脹，未來三年年復合增速20%。二、本周關注歐普照明深度研究（鷹擊海外二）：對手退出，海外布局，市占提升龍頭躍二、本周關注歐普照明深度研究（鷹擊海外二）：對手退出，海外布局，市占提升龍頭躍。一方面，中國市場的競爭對手如飛利浦、歐司朗、通用照明等海外巨頭，因LED照明芯片成本

6、高，國內渠道推廣弱，利潤偏低等原因逐步退出中國市場；另一方面，公司持續(xù)加大海外市場品牌投入和本地化人才儲備，已覆蓋海外超過190個國家，逐步擴大全球影響力，目前公司海外收入占比已提升至10.7%。從國際化的視角，我們進一步看好歐普照明市占率提升的價值投資潛力。三、行業(yè)數(shù)據(jù)：三、行業(yè)數(shù)據(jù)：金價本周小幅上漲，成品紙價格平穩(wěn)；金價本周小幅上漲；4月社零回調，珠寶消費走強。四、重點標的：四、重點標的：顧家家居、好太太、敏華控股、奧佳華、歐派家居

7、、尚品宅配、索菲亞、帝歐家居、歐普照明、勁嘉股份、裕同科技、合興包裝、晨光文具、中順潔柔、周大生、老鳳祥、太陽紙業(yè)等細分龍頭。維持維持增持增持花小偉花小偉huaxiaowei@.cn01085156325執(zhí)業(yè)證書編號：S1440515040002香港牌照：BJU617研究助理：顏慧菁研究助理：顏慧菁yanhuijing@.cn02168821600研究助理：羅乾生研究助理：羅乾生luoqiansheng@.cn01085130305發(fā)布

8、日期：2019年06月03日市場表現(xiàn)市場表現(xiàn)相關研究報告相關研究報告19.05.30歐普照明（603515）：鷹擊海外二——對手退出，海外布局，市占提升龍頭躍19.05.28堅朗五金(002791):業(yè)績逐季增長，五金龍頭規(guī)模顯19.05.22敏華控股(1999):19H2企穩(wěn)，海外布局應對貿易戰(zhàn)，內銷將成新引擎19.05.22晨光文具(603899):鷹擊海外一：從日本文具龍頭發(fā)展，再看晨光的投資邏輯19.05.20周大生(00286

9、7)：珠寶鑲嵌類趨勢龍頭，模式優(yōu)、渠道拓、穩(wěn)成長19.05.17顧家家居(603816):自建定制產(chǎn)線，貿易戰(zhàn)干擾不掩長期價值19.05.13好太太(603848):智能晾鎖龍頭，智能家居起航19.05.07輕工行業(yè)18年報&19Q1綜述：家居拐點起，包裝亮點多，造紙?zhí)降追€(wěn)36%26%16%6%4%14%2018222201832220184222018522201862220187222018822201892220181022201

10、811222018122220191222019222輕工制造上證指數(shù)輕工制造輕工制造行業(yè)動態(tài)研究報告輕工制造輕工制造請參閱最后一頁的重要聲明一、一、輕工輕工策略主線：策略主線：軟體家居產(chǎn)能轉移快速，輕工細分龍頭安全邊際軟體家居產(chǎn)能轉移快速，輕工細分龍頭安全邊際顯著顯著受中美貿易談判、全球經(jīng)濟局勢不確定性增加等持續(xù)影響，本周大盤保持區(qū)間震蕩。短期利空頻傳，但中國經(jīng)濟持續(xù)復蘇的進程沒有改變，以內需為主或海外前瞻布局、且前期超跌回調的績優(yōu)個

11、股或將迎來布局良機。從2018年報及2019年一季報看，輕工行業(yè)競爭分化趨勢延續(xù)，行業(yè)整合再加速。其中軟體家居格局不斷優(yōu)化，定制家居龍頭估值優(yōu)、拐點至；包裝板塊盈利改善、業(yè)績持續(xù)兌現(xiàn)；細分消費龍頭業(yè)績確定性相對更高。輕工細分消費龍頭已安全邊際顯著，輕工細分消費龍頭已安全邊際顯著，當前當前仍然仍然重點看好三條線：重點看好三條線：一是一是持續(xù)持續(xù)看好家居板塊反彈，價值底部布局時。看好家居板塊反彈，價值底部布局時。核心城市成交回暖，在一二線地

12、產(chǎn)銷售逐漸企穩(wěn)以及19年地產(chǎn)趨勢先抑后揚預期下，疊加3月起家居企業(yè)訂單普遍向好、降稅降負政策頻出，我們認為當下仍是家居板塊未來三年的價值布局良機。其中軟體行業(yè)加速整合、格局優(yōu)化，看好龍頭份額提升和TDI、MDI原料價格松動逐步帶來業(yè)績彈性，產(chǎn)能轉移積極快速，典型如顧家家居、敏華控股顧家家居、敏華控股等；美國上調關稅為25%，短期沖擊家具出口業(yè)務，但長期看龍頭企業(yè)通過產(chǎn)能全球化布局、提升產(chǎn)品附加值等有效對沖，有望推動軟體家居集中度上升。同

13、時基于市占率仍較低以及消費升級邏輯，建議關注按摩椅細分龍頭奧佳華奧佳華等。顧家家居、敏華控股、奧佳華19年PE分別為16、8、17倍；定制家居板塊，定制家居板塊，龍頭業(yè)績有所分化，但核心競爭優(yōu)勢仍然明顯領先，體現(xiàn)在整裝、大家居的重要驅動上，典型如歐派家居、尚品宅配、索菲亞歐派家居、尚品宅配、索菲亞等，19Q1業(yè)績增速較18Q4出現(xiàn)反彈向上，估值底部看好彈性，19年PE分別為25、26、16倍。晾曬行業(yè)冠軍、智能家居領航者好太太好太太，看

14、好后期好太太品牌持續(xù)深耕晾曬行業(yè)提升市占率、科徠尼品牌布局智能安防、智能交互、智能清潔、智能晾曬四大版塊帶來新品貢獻，19年估值24倍。曲美家居曲美家居受益一二線地產(chǎn)回暖，公司管理層改善，19Q2拐點將現(xiàn)，2019年估值14倍。精裝房大勢所趨，瓷磚龍頭帝歐家居帝歐家居，工裝規(guī)模效應持續(xù)發(fā)揮，零售渠道多元覆蓋，業(yè)績高速增長，19年估值16倍。二是二是細分紙包裝龍頭。細分紙包裝龍頭。重點推薦與布局包裝板塊的邏輯在于：收入整體穩(wěn)健，受益上游原

15、材料價格下跌帶來利潤彈性。其中勁嘉股份19Q1超預期、新型煙草新藍海，裕同科技拐點邏輯進一步驗證、客戶結構不斷優(yōu)化。典型如勁嘉股份、勁嘉股份、裕同科技、合興包裝裕同科技、合興包裝等，19年PE分別為19、14、18倍。三是細分消費龍頭，典型如晨光文具、中順潔柔、歐普照明晨光文具、中順潔柔、歐普照明、周大生、周大生等，晨光是不需要擔心地產(chǎn)、匯率、周期、貿易戰(zhàn)的優(yōu)質標的，具備龍頭稀缺性，19年PE38倍。而中順19Q1明顯超預期，全球紙漿新

16、產(chǎn)能不斷投產(chǎn)下預計漿價穩(wěn)中有降，最新激勵計劃劍指2021年90億營收，19年PE為26倍；家居照明龍頭歐普照明業(yè)績穩(wěn)增，產(chǎn)品渠道筑壁壘，未來預計逐季改善，19年PE23倍；金銀珠寶消費龍頭周大生，通脹受益，單店持續(xù)增長，渠道紅利持續(xù)拓展，未來三年復合增長預計約20%，最新估值15倍。另外，文化紙旺季提價推動造紙板塊估值提升，但是19年二季度基本面難以繼續(xù)向上，核心看點是低估值的修復與板塊的輪動，重點關注管理優(yōu)秀、林漿紙一體化的太陽紙業(yè)，