1、企業(yè)改革企業(yè)改革獫蝌企業(yè)改革企業(yè)改革●●●●●●●企業(yè)通過并購可以獲取戰(zhàn)略機會、發(fā)揮協(xié)同效應、提高管理效率、獲得規(guī)模效應等，這些都是促使企業(yè)去并購的一般動因。在分析企業(yè)并購動因時，僅僅考慮企業(yè)并購的一般動因是遠遠不夠的，因為并購的財務動機往往是企業(yè)形成并購沖動最直接和最具體的原因所在。并購的財務動機包括以下六個方面。1追求最大利潤和擴大市場。企業(yè)利潤的實現有賴于市場，只有當企業(yè)提供的商品和服務在市場上為顧客所接受，實現了商品和服務向貨幣

2、轉化，才能真正實現利潤。與利潤最大化相聯系的必然是企業(yè)市場份額最大化。由于生產國際化、市場國際化和資本國際化的發(fā)展，而使一些行業(yè)的市場!El益擴大，并購這些行業(yè)的企業(yè)以迎接國際開放市場的挑戰(zhàn)，來促使企業(yè)發(fā)展壯大。2實現企業(yè)價值增值。通常被并購企業(yè)股票的市盈率偏低，低于并購方，這樣并購完成后市盈率維持在較高的水平上，股價上升使每股收益得到改善，提高了股東財富價值。因此，在實施企業(yè)并購后，企業(yè)的絕對規(guī)模和相對規(guī)模都得到擴大，控制成本價格、生

3、產技術和資金來源及顧客購買行為的能力得以增強，能夠在市場發(fā)生突變的情況下降低企業(yè)風險，提高安全程度和企業(yè)的盈利總額。同時企業(yè)資信等級上升，籌資成本下降，反映在證券市場上則使并購雙方股價上揚，企業(yè)價值增加，并產生財務預期效應。3進入資本市場。我國金融體制改革和經濟全球化增強，使籌資渠道大大擴展到證券市場和國際金融市場。許多業(yè)績良好的企業(yè)出于壯大勢力的考慮，往往投入到資本運營的方向而尋求并購，通常采用買殼上市的方式實現。4確保籌資渠道暢通。

4、并購一家掌握有大量資金盈余但股票市價偏低的企業(yè)，可以同時獲得其資金以彌補自身資金不足?；I資是迅速成長企業(yè)共同面臨的一個難題，設法與一個資金充足的企業(yè)聯合是一種有效的解決辦法，由于資產的重置成本通常高于其市價，在并購中企業(yè)熱衷于并購其他企業(yè)而不是重置資產。有效市場條件下，反映企業(yè)經濟價值的是以企業(yè)盈利能力為基礎的市場價值而非賬面價值，被兼并方企業(yè)資產的賣出價值往往出價較低，兼并后企業(yè)管理效率提高，職能部門改組降低有關費用，這些都是并購籌資

5、的有利條件。當前許多國有企業(yè)實施的技術改造急需大量發(fā)展資金投入，因此，采取產權流動形式使企業(yè)資產在不同方式下重新組合，盤活存量以減少投入，迅速形成新的生產力。5合理避稅。由于股息收入、利息收入、營業(yè)收益與資本收益間的稅率差別較大，在并購中采取恰當的財務處理方法可以達到合理避稅的效果。在稅法中規(guī)定了虧損遞延的條款，擁有較大盈利的企業(yè)，往往考慮把那些擁有相當數量累積虧損的企業(yè)作為并購對象，納稅收益作為企業(yè)現金流入的增加可以增加企業(yè)的價值。企

6、業(yè)現金流量的盈余使用方式有：增發(fā)股利、證券投資、回購股票、收購其他企業(yè)。如發(fā)放紅利，股東將為此支付較企業(yè)證券市場并購所支付的證券交易稅更高的所得稅；有價證券收益率不高；回購股票易提高股票行市，加大成本。而用多余資金收購企業(yè)對企業(yè)和股東都將產生一定的納稅收益。在換股收購中，收購公司既未收到現金也未收到資本收益，因而這一過程是免稅的。企業(yè)通過資產流動和轉移使資產所有者實現追加投資和資產多樣化目的，并購方通過發(fā)行可轉換債券換取目標企業(yè)的股票，

7、這些債券在一段時間后再轉換成股票。這樣發(fā)行債券的利息可先從收入中扣除，再以扣除后的盈余計算所得稅，同時企業(yè)可以保留這些債券的資本收益直至其轉換為股票為止，資本收益的延期償付可使企業(yè)少付資本收益稅。6滿足財務投機的需要。企業(yè)并購的證券交易、會計處理、稅收處理等所產生的非生產性收益，可改善企業(yè)財務狀況，同時也助長了投機行為。在我國出現的外資并購中，投機現象日漸增多，他們以大量舉債方式通過股市收購目標企業(yè)股權，再將部分資產出售，然后對目標公司

8、進行整頓再以高價賣出，充分利用被低估的資產獲取并購收益。并購作為企業(yè)發(fā)展的內在動力和外在壓力的表現形式，它的作用主要在于：企業(yè)的總體效益超過并購前兩個獨立企業(yè)效益之和的經營協(xié)同效應；由于稅法和證券市場投資理念等作用而產生的一種純貨幣收支上的財務協(xié)同效應；可實現企業(yè)的主營業(yè)務轉移等發(fā)展戰(zhàn)略。成功的企業(yè)并購可以搞活一些上市公司和非上市公司，有助于提高上市公司的整體素質和擴大證券市場對全體企業(yè)和整體經濟的輻射力；企業(yè)并購能強化政府和企業(yè)家的市

9、場意識，明確雙方責任和發(fā)揮其能動性，真正實現政企分開；企業(yè)并購為投資者創(chuàng)造盈利機會，活躍證券市場；有利于調整產業(yè)結構，優(yōu)化資源配置，轉變經濟增長方式。(作者單位：東北財經大學研究生部、中鐵九局集團有限公司大連工程處)萬方數據企業(yè)改革企業(yè)改革獫蝌企業(yè)改革企業(yè)改革●●●●●●●企業(yè)通過并購可以獲取戰(zhàn)略機會、發(fā)揮協(xié)同效應、提高管理效率、獲得規(guī)模效應等，這些都是促使企業(yè)去并購的一般動因。在分析企業(yè)并購動因時，僅僅考慮企業(yè)并購的一般動因是遠遠不夠

10、的，因為并購的財務動機往往是企業(yè)形成并購沖動最直接和最具體的原因所在。并購的財務動機包括以下六個方面。1追求最大利潤和擴大市場。企業(yè)利潤的實現有賴于市場，只有當企業(yè)提供的商品和服務在市場上為顧客所接受，實現了商品和服務向貨幣轉化，才能真正實現利潤。與利潤最大化相聯系的必然是企業(yè)市場份額最大化。由于生產國際化、市場國際化和資本國際化的發(fā)展，而使一些行業(yè)的市場!El益擴大，并購這些行業(yè)的企業(yè)以迎接國際開放市場的挑戰(zhàn)，來促使企業(yè)發(fā)展壯大。2實

11、現企業(yè)價值增值。通常被并購企業(yè)股票的市盈率偏低，低于并購方，這樣并購完成后市盈率維持在較高的水平上，股價上升使每股收益得到改善，提高了股東財富價值。因此，在實施企業(yè)并購后，企業(yè)的絕對規(guī)模和相對規(guī)模都得到擴大，控制成本價格、生產技術和資金來源及顧客購買行為的能力得以增強，能夠在市場發(fā)生突變的情況下降低企業(yè)風險，提高安全程度和企業(yè)的盈利總額。同時企業(yè)資信等級上升，籌資成本下降，反映在證券市場上則使并購雙方股價上揚，企業(yè)價值增加，并產生財務預

12、期效應。3進入資本市場。我國金融體制改革和經濟全球化增強，使籌資渠道大大擴展到證券市場和國際金融市場。許多業(yè)績良好的企業(yè)出于壯大勢力的考慮，往往投入到資本運營的方向而尋求并購，通常采用買殼上市的方式實現。4確?；I資渠道暢通。并購一家掌握有大量資金盈余但股票市價偏低的企業(yè)，可以同時獲得其資金以彌補自身資金不足?；I資是迅速成長企業(yè)共同面臨的一個難題，設法與一個資金充足的企業(yè)聯合是一種有效的解決辦法，由于資產的重置成本通常高于其市價，在并購中

13、企業(yè)熱衷于并購其他企業(yè)而不是重置資產。有效市場條件下，反映企業(yè)經濟價值的是以企業(yè)盈利能力為基礎的市場價值而非賬面價值，被兼并方企業(yè)資產的賣出價值往往出價較低，兼并后企業(yè)管理效率提高，職能部門改組降低有關費用，這些都是并購籌資的有利條件。當前許多國有企業(yè)實施的技術改造急需大量發(fā)展資金投入，因此，采取產權流動形式使企業(yè)資產在不同方式下重新組合，盤活存量以減少投入，迅速形成新的生產力。5合理避稅。由于股息收入、利息收入、營業(yè)收益與資本收益間的

14、稅率差別較大，在并購中采取恰當的財務處理方法可以達到合理避稅的效果。在稅法中規(guī)定了虧損遞延的條款，擁有較大盈利的企業(yè)，往往考慮把那些擁有相當數量累積虧損的企業(yè)作為并購對象，納稅收益作為企業(yè)現金流入的增加可以增加企業(yè)的價值。企業(yè)現金流量的盈余使用方式有：增發(fā)股利、證券投資、回購股票、收購其他企業(yè)。如發(fā)放紅利，股東將為此支付較企業(yè)證券市場并購所支付的證券交易稅更高的所得稅；有價證券收益率不高；回購股票易提高股票行市，加大成本。而用多余資金收

15、購企業(yè)對企業(yè)和股東都將產生一定的納稅收益。在換股收購中，收購公司既未收到現金也未收到資本收益，因而這一過程是免稅的。企業(yè)通過資產流動和轉移使資產所有者實現追加投資和資產多樣化目的，并購方通過發(fā)行可轉換債券換取目標企業(yè)的股票，這些債券在一段時間后再轉換成股票。這樣發(fā)行債券的利息可先從收入中扣除，再以扣除后的盈余計算所得稅，同時企業(yè)可以保留這些債券的資本收益直至其轉換為股票為止，資本收益的延期償付可使企業(yè)少付資本收益稅。6滿足財務投機的需要

16、。企業(yè)并購的證券交易、會計處理、稅收處理等所產生的非生產性收益，可改善企業(yè)財務狀況，同時也助長了投機行為。在我國出現的外資并購中，投機現象日漸增多，他們以大量舉債方式通過股市收購目標企業(yè)股權，再將部分資產出售，然后對目標公司進行整頓再以高價賣出，充分利用被低估的資產獲取并購收益。并購作為企業(yè)發(fā)展的內在動力和外在壓力的表現形式，它的作用主要在于：企業(yè)的總體效益超過并購前兩個獨立企業(yè)效益之和的經營協(xié)同效應；由于稅法和證券市場投資理念等作用而

17、產生的一種純貨幣收支上的財務協(xié)同效應；可實現企業(yè)的主營業(yè)務轉移等發(fā)展戰(zhàn)略。成功的企業(yè)并購可以搞活一些上市公司和非上市公司，有助于提高上市公司的整體素質和擴大證券市場對全體企業(yè)和整體經濟的輻射力；企業(yè)并購能強化政府和企業(yè)家的市場意識，明確雙方責任和發(fā)揮其能動性，真正實現政企分開；企業(yè)并購為投資者創(chuàng)造盈利機會，活躍證券市場；有利于調整產業(yè)結構，優(yōu)化資源配置，轉變經濟增長方式。(作者單位：東北財經大學研究生部、中鐵九局集團有限公司大連工程處)