1、第5章 證券投資的產業(yè)周期分析,,主要內容,產業(yè)的生命周期產業(yè)周期性在證券市場上的表現行業(yè)的其他特征分析本章案例,第一節(jié) 產業(yè)的生命周期,,,產業(yè)：是指一個企業(yè)群體。在這個企業(yè)群體中，各成員企業(yè)由于其產品（包括有形與無形）在很大程度上的可相互替代性而處于一種彼此緊密聯系的狀態(tài)，并且由于產品可替代性的差異而與其他企業(yè)群體相區(qū)別。在國民經濟中，各個產業(yè)的發(fā)展很不平衡。,1. 從證券市場角度進行的產業(yè)分類,產業(yè)的發(fā)展前景與許多因素

2、有關，因此產業(yè)的分類也有多重標準。這些分類方法是與不同的需要相適應的。如：我國的國民經濟產業(yè)分類法旨在提高我國的宏觀經濟管理水平；三次產業(yè)分類法主要用于研究產業(yè)結構的發(fā)展和演變；聯合國標準產業(yè)分類法則希望由此統一世界各國的產業(yè)分類，以便國際間的比較和交流。,,根據產業(yè)的發(fā)展與國民經濟周期性變化的關系，可分為以下幾類：成長型產業(yè)：與經濟周期及其振幅無關周期型產業(yè)：與經濟周期相關防御型產業(yè)：不受經濟周期影響成長周期型產業(yè)：既含有

3、成長狀態(tài)，又隨經濟周期而波動,,根據產業(yè)未來可預期的發(fā)展前景，可分為：朝陽產業(yè)：是指未來發(fā)展前景看好夕陽產業(yè)：是指未來發(fā)展前景不樂觀，如鋼鐵業(yè)、紡織業(yè)朝陽產業(yè)與夕陽產業(yè)可以相互轉換,2010年中國七大朝陽產業(yè),新能源：將突出清潔能源和可再生能源，包括水電、核電、風力發(fā)電、太陽能發(fā)電、沼氣發(fā)電，以及地熱利用、煤的潔凈利用等。中國是新能源和可再生能源增長速度最快的國家，水電裝機容量、太陽能熱水器集熱面積、光伏發(fā)電容量均居世界第一位。

4、 我國修改法律為可再生能源發(fā)展構筑“綠色通道” 。,2010年中國七大朝陽產業(yè),新材料：新材料對中國成為世界制造強國至關重要。中國提出下一步要加快微電子和光電子材料和器件、納米技術和材料等領域的科技攻關。 無燈房間夜晚依然明亮發(fā)光壁紙2012年上市 2009年11月，溫總理在“讓科技引領中國可持續(xù)發(fā)展”的長篇報告中提到新材料產業(yè)發(fā)展對中國成為世界制造強國至關重要。,2010年中國七大朝陽產業(yè),信息產業(yè)：全球互聯網正在向下一代升級，

5、傳感網和物聯網方興未艾。信息網絡產業(yè)將是推動產業(yè)升級、邁向信息社會的“發(fā)動機”。 國際調研機構IDC的一項調查顯示，我國2009年IT支出將達到4940億元人民幣。調查認為，IT行業(yè)為我國經濟增長做出了十分重要的貢獻，而軟件在IT行業(yè)發(fā)展中舉足輕重，成為推動經濟增長和創(chuàng)造經濟機會的催化劑。2010年我國軟件產值超萬億 成拉動信息產業(yè)引擎,2010年中國七大朝陽產業(yè),新醫(yī)藥：把生命科學前沿、高新技術手段與傳統醫(yī)學優(yōu)勢結合起來，形成以創(chuàng)

6、新藥物研發(fā)和先進醫(yī)療設備制造為龍頭的醫(yī)藥研發(fā)產業(yè)鏈。 中國醫(yī)藥消費是一塊每年3000億元的市場“蛋糕”，隨著新醫(yī)改政策的推行，這一市場還將高速增長。按照新醫(yī)改規(guī)劃，中央政府在未來3年內將投入8500億元，用于改善醫(yī)療設施和提高醫(yī)療的覆蓋率；預計在今后5年內，我國藥品需求量將以每年15%~20%的速度發(fā)展。,2010年中國七大朝陽產業(yè),生物育種：中國要自己解決13億人的吃飯問題，根本要靠科技。但轉基因技術在糧食和食品領域的推廣一直受到

7、輿論抵制。轉基因技術能改善農業(yè)生態(tài)環(huán)境，增加農民收入 轉基因抗蟲水稻可有效防治水稻鱗翅目蟲害 消費者可放心食用轉基因水稻 轉基因水稻在國內生產種植對生態(tài)環(huán)境是安全的，對野生稻資源的影響與常規(guī)品種一致。,2010年中國七大朝陽產業(yè),節(jié)能環(huán)保：目前全球的節(jié)能環(huán)保技術主要掌握在日美等發(fā)達國家手中，如何實現向包括中國在內的發(fā)展中國家轉讓，已成為國家間貿易談判的新焦點。 截止2008年底，我國節(jié)能環(huán)保產業(yè)總產值為1.55萬億元，相當于G

8、DP的5.17%，從業(yè)人數3000多萬，產業(yè)領域已基本涵蓋提高能效，污染防治和循環(huán)經濟等方面。2012年中國節(jié)能環(huán)保產業(yè)總產值將達2.8萬億元 到2015年，我國節(jié)能環(huán)保產業(yè)總產值將達到GDP的7%—8%，成為新的支柱產業(yè)。 2020年中國節(jié)能環(huán)保產業(yè)總產值將有望超五萬億,2010年中國七大朝陽產業(yè),電動汽車：我國在電動汽車領域與世界先進水平的差距大大縮小。當前任務是確定中國新能源汽車發(fā)展的技術路線和市場推進措施。剛上市的新款L

9、S 600hL來說，它搭載了lexus雷克薩斯獨創(chuàng)的油電混合動力系統及5.0升直噴V8汽油發(fā)動機，但是售價則為人民幣 207.3萬元，十分昂貴。,,按照產業(yè)所采用技術的先進程度，可分為：新興產業(yè)：指采用新技術進行生產，技術含量高的產業(yè)，如：電子業(yè)傳統產業(yè)：指采用傳統技術進行生產、技術含量低的產業(yè)，如：資源型產業(yè)第三次技術革命為標志的：以微電子技術、基因工程技術、海洋工程技術、太空技術等為技術基礎的產業(yè)為新興產業(yè)，而以機械、電力等為

10、技術基礎的產業(yè)稱為傳統產業(yè)。,,按照產業(yè)的要素集約度，可分為：資本密集型產業(yè)：需要大量資本投入的產業(yè)，容易產生壟斷技術密集型產業(yè)：技術含量高，容易導致十分殘酷的競爭勞動密集型產業(yè)：主要依賴于勞動力，容易受到技術革新的沖擊產業(yè)之間沒有嚴格的界限，如：汽車產業(yè)同時是資本密集型產業(yè)和技術密集型產業(yè),,我國上市公司的行業(yè)分類以上市公司營業(yè)收入為分類標準，所采用的財務數據為經會計師事務所審計的合并報表數據。當公司某類業(yè)務的營業(yè)收入比重大

11、于或等于50%，則將其劃入該業(yè)務相對應的類別。當公司沒有一類業(yè)務的營業(yè)收入比重大于或等于50％時，如果某類業(yè)務營業(yè)收入比重比其他業(yè)務收入比重均高出30%，則將該公司劃入該業(yè)務相對應的行業(yè)類別，否則，劃分綜合類。,,由此，上市公司可分為13類：農、林、牧、漁業(yè)采掘業(yè)制造業(yè)電力、煤氣及水和生產和供應業(yè)建筑業(yè)交通運輸、倉儲業(yè)信息技術業(yè),,批發(fā)和零售貿易金融、保險業(yè)房地產業(yè)社會服務業(yè)傳播與文化產業(yè)綜合類道瓊斯指數所做

12、的產業(yè)分類較簡單，將股票分為：工業(yè)、運輸業(yè)和公用事業(yè)。,產業(yè)的生命周期可分為四個階段初創(chuàng)階段(也叫幼稚期)：集中度高成長階段：集中度低成熟階段：集中度高衰退階段：發(fā)展停滯、隨波逐流,2. 產業(yè)的生命周期概述,,影響產業(yè)生命周期的因素主要有：需求：需求的總量決定產業(yè)規(guī)模技術進步：新產業(yè)的誕生，傳統產業(yè)的消亡政府的干預和影響：制度是推動經濟增長的決定性因素——技術進步才是首要因素社會習慣的改變：通過對消費、儲蓄、投資、

13、貿易等方面的影響，最終影響到產業(yè)的發(fā)展。,房地產歷史上的災難,20世紀是世界經濟快速發(fā)展的100年，房地產業(yè)的興盛無疑是刺激這100年間經濟增長的重要因素。然而由于各種復雜的原因，在一些國家和地區(qū)曾出現過可怕的房地產泡沫，結果使無數投資者轉瞬間一貧如洗，從而留下一幕幕悲劇。,房地產歷史上的災難,美國：1926年破碎，間接引發(fā)上世紀30年代世界經濟危機 日本：1991年破碎，導致日本長達15年的經濟蕭條 東南亞、香港：1997年破碎

14、，香港出現十幾萬名百萬“負翁”,房地產歷史上的災難,20世紀80年代后期，為刺激經濟的發(fā)展，日本中央銀行采取了非常寬松的金融政策，鼓勵資金流入房地產以及股票市場，致使房地產價格暴漲。1985年9月，美國、聯邦德國、日本、法國、英國五國財長簽訂了“廣場協議”，決定同意美元貶值。美元貶值后，大量國際資本進入日本的房地產業(yè)，更加刺激了房價的上漲。從1986年到1989年，日本的房價整整漲了兩倍。,房地產歷史上的災難,受房價驟漲的誘惑，許多

15、日本人開始失去耐心。他們發(fā)現炒股票和炒房地產來錢更快，于是紛紛拿出積蓄進行投機。到1989年，日本的房地產價格已飆升到十分荒唐的程度。當時，國土面積相當于美國加利福尼亞州的日本，其地價市值總額竟相當于整個美國地價總額的4倍。,,房地產歷史上的災難,到1990年，僅東京都的地價就相當于美國全國的總地價。一般工薪階層即使花費畢生儲蓄也無力在大城市買下一套住宅，能買得起住宅的只有億萬富翁和極少數大公司的高管。,房地產歷史上的災難,所有泡

16、沫總有破滅的時候。1991年后，隨著國際資本獲利后撤離，由外來資本推動的日本房地產泡沫迅速破滅，房地產價格隨即暴跌。到1993年，日本房地產業(yè)全面崩潰，企業(yè)紛紛倒閉，遺留下來的壞賬高達6000億美元。,房地產歷史上的災難,從后果上看，20世紀90年代破滅的日本房地產泡沫是歷史上影響時間最長的一次。這次泡沫不但沉重打擊了房地產業(yè)，還直接引發(fā)了嚴重的財政危機。受此影響，日本迎來歷史上最為漫長的經濟衰退，陷入了長達15年的蕭條和低迷。,

17、房地產歷史上的災難,即使到現在，日本經濟也未能徹底走出陰影。無怪乎人們常稱這次房地產泡沫是“二戰(zhàn)后日本的又一次戰(zhàn)敗”，把20世紀90年代視為日本“失去的十年”。,網上流傳房地產崩盤時間表 稱將重蹈日本覆轍,房價飛漲、貨幣面臨升值壓力、低消費率、高儲蓄率、寬松貨幣政策、穩(wěn)健財政政策。,第二節(jié) 產業(yè)周期性在證券市場上的表現,,1. 產業(yè)周期性和產業(yè)業(yè)績,產業(yè)的業(yè)績也呈周期性變化，在不同時期有不同特征。初創(chuàng)期：業(yè)績往往不佳，風險大、收益小，

18、主要風險為：技術風險和市場風險成長期：是黃金時代，業(yè)績優(yōu)良，高速成長，但產業(yè)內部發(fā)展并不均衡，主要風險：管理風險和市場風險成熟期：壟斷利潤非常豐厚，風險較小、收益較高衰退期：只能維持正常的利潤水平，主要風險是生存風險，但產業(yè)內部的風險較小，收益也較小。,產業(yè)生命周期各階段的收益和風險狀況,2. 處在不同周期階段的產業(yè)在證券市場上有不同的表現,初創(chuàng)期：NASDAQ，創(chuàng)業(yè)板市場，投機性，雅虎成長期：證券價格快速上揚，廠商之間分化成

19、熟期：藍籌股的集中地，證券價格一般呈現穩(wěn)步攀升之勢，具有長線持籌的價值。衰退期：是績平股、垃圾股的搖籃，常常是低價股，但又因買殼、借殼或資產重組而出現飆升行情。這一狀況可能會隨著證券發(fā)行審核制度的改革而逐步消失。,Yahoo!發(fā)展史,1995年4月12日，YAHOO！正式在華爾街上市，上市第一天的股票總價達到5億美元，而YAHOO（雅虎）1995年的營業(yè)額不過130萬美元，實際虧損63萬美元，直到1996年底，才賺了區(qū)區(qū)9萬美元。上

20、市首日便上漲154%，而網景上市的第一天，才上漲102%，其它一般公司不過百分之幾。這家剛上市公司的股票引得各界人士爭先購買，致使股價瘋狂上漲。,,YAHOO！沒有微軟龐大的財力，也沒有SUN那樣成熟的經驗和技術資本。甚至網景公司，克拉克與安迪森這對“夢幻組合”，創(chuàng)業(yè)時還有克拉克帶來的400萬美元。YAHOO！兩位創(chuàng)造人幾乎是從零開始的，當時他們還只是兩名窮學生。,,YAHOO的成功在全美以至臺灣刮起了一股創(chuàng)業(yè)旋風，大學生們不再追求

21、進入待遇優(yōu)厚的公司或者攻讀什么MBA，他們二、三個自成一伙，殺入互聯網絡，像當年開拓西部荒野的牛仔，義無反顧。他們中有很多是華人青年，像目前全球最熱門的中文站臺“華淵”，便是幾位臺灣青年學生聯手開辦的。,3.產業(yè)特性與證券投資的選擇原則,順應產業(yè)結構演進的趨勢，選擇有潛力的產業(yè)進行投資。世界產業(yè)結構總的演進方向是產業(yè)結構的高度化。在全球經濟一體化的過程中，經濟結構也呈現全球性特征。產業(yè)結構演進所引起的產業(yè)升級是極為難得的投資機會

22、，其趨勢會在證券市場中反映出來,,如果不是站在全球的角度來認識經濟結構的演進，沒有注意到產業(yè)的國際比較優(yōu)勢和劣勢，投資仍然可能失敗。1996年的主流行情是地產股和1998年的主流行情是衰退型產業(yè)股，均與產業(yè)結構演進的一般規(guī)律不相一致。,,對處在生命周期不同階段的產業(yè)，不同的投資者、不同性質的資金應有不同的處理初創(chuàng)期：遺傳工程產業(yè)，是投機者和風險投資家的天堂成長期：微電子產業(yè)，適合趨勢投資者，不適合價值投資者成熟期：適合收益型投資

23、者或價值投資者衰退期：坐莊獲利，調控指數20世紀70年代——價值型投資者——巴菲特20世紀80年代——成長型投資者,價值型投資者與成長型投資者,成長型投資者的核心是關心企業(yè)的成長。成長型投資者的最高成就是發(fā)現未來能成為國民經濟引擎的小企業(yè)。 價值型投資者對于高成長企業(yè)一般保有懷疑的目光。價值型投資者會認為高成長企業(yè)的價格已經反映了企業(yè)的價值，高成長企業(yè)很可能因為外部環(huán)境或企業(yè)內部環(huán)境的變化成長放緩，導致股價下跌。,價值型投資者與

24、成長型投資者,成長型投資者強調對企業(yè)進行實地考察，而對報表并不強調。而價值投資者比較強調分析報表。成長型投資者不重視估值，認為企業(yè)的成長能戰(zhàn)勝市場給出的價格，最多就是考察一下成長與市盈率的關系等比較簡單的指標。而價值投資者必須把估值看做買賣股票的核心。,價值型投資者與成長型投資者,成長型投資者比價值投資者更不重視市場的波動，認為熊市都會過去，所以遇到熊市要求要承受下跌的煎熬等待春天的到來。而價值投資者強調利用熊市獲利。成長型投資者特

25、別強調長期持有，一般不建議賣出，除非你（1）急需用錢；（2）發(fā)現更好的企業(yè)；（3）持有的企業(yè)性質變了。而價值投資者除了上述情況外可能僅僅因為價格過高而賣出。,,Eugene Farma和Ken French的研究結果為例，在1928年到2004年長達70余年的時間里，價值型和成長型投資策略的收益率分別為：年均收益率    1928年的1美元投資在2004年的回報大盤價值型  

26、60;11.9%    大盤價值型    $5642大盤成長型    9.2%    大盤成長型    $859小盤價值型    14.9%    小盤價值型    $43604小盤成長型

27、60;   9.6%    小盤成長型    $1164成長型投資策略不如價值型投資策略的主要原因是投資者會高估公司的成長性。,,正確理解國家的產業(yè)政策，把握投資機會。20世紀80年代——重化工產業(yè)20世紀90年代——汽車產業(yè)21世紀——科技產業(yè)······從證券市場的角度來看，一段主流行

28、情的形成，除去產業(yè)自身的潛質外，常常需要一些事件來觸發(fā)，如產業(yè)內某個公司的高速成長，國家政策的重點支持等。,第三節(jié) 行業(yè)的其他特征分析,,1.行業(yè)的市場結構分析,完全競爭不完全競爭寡頭壟斷完全壟斷,市場類型綜合比較,2. 經濟周期與行業(yè)分析,增長型行業(yè)：產業(yè)的運動狀態(tài)與經濟周期及其振幅無關，主要領先技術進步、新產品的推出和更優(yōu)質的服務。如：計算機和打印機制造業(yè)周期型行業(yè)：產業(yè)的運動狀態(tài)直接與經濟周期相關，如：消費品業(yè)、耐用品制造

29、業(yè)及其他需求的收入彈性較高的行業(yè)防守型行業(yè)：產品需求相對穩(wěn)定，不受經濟衰退的影響，屬于收入投資，如：食品業(yè)和公用事業(yè),,3. 影響行業(yè)興衰的主要因素,技術進步政府政策產業(yè)組織創(chuàng)新：包括技術創(chuàng)新與服務創(chuàng)新社會習慣的改變經濟全球化——沖擊：石油化工、鋼材、汽車、農業(yè)等；獲益：紡織品、服裝、進出口貿易行業(yè)、運輸及港口行業(yè)、中成藥行業(yè)及勞動密集型行業(yè)。,第四節(jié) 本章案例,,中遠修船的產業(yè)整合與資本運作,1. 項目背景和面臨的問題2.

30、 產業(yè)分析3. 產業(yè)整合戰(zhàn)略思路的確立和戰(zhàn)略步驟規(guī)劃4. 產業(yè)整合戰(zhàn)略的實施與結果,習 題,一、名詞解釋成長型產業(yè) 周期型產業(yè) 防御型產業(yè)朝陽產業(yè) 夕陽產業(yè) 產業(yè)生命周期二、簡答題1產業(yè)生命周期各階段的特征主要有哪些？2為什么產業(yè)的證券市場表現與其業(yè)績水平并不一一對應？3證券投資的產業(yè)投資需遵循哪些原則？,三、案例分析題1 詳細閱讀本章案例，必