1、證券研究報(bào)告·行業(yè)研究·計(jì)算機(jī)設(shè)備 計(jì)算機(jī)設(shè)備行業(yè) 1 / 18 東吳證券研究所 東吳證券研究所 請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分 請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分 “金標(biāo)”全面實(shí)行 “金標(biāo)”全面實(shí)行，現(xiàn)金機(jī)具迎來(lái) 現(xiàn)金機(jī)具迎來(lái)百億 百億更替空間 空間 增持（首次） 投資要點(diǎn) 投資要點(diǎn) ? “金標(biāo)” “金標(biāo)”提升行業(yè)門(mén)檻， 提升行業(yè)門(mén)檻，重塑市場(chǎng) 重塑市場(chǎng)格局 格局。2017 年 7 月 6 日人民銀行發(fā)布《人民幣

2、現(xiàn)金機(jī)具鑒別能力技術(shù)規(guī)范》 （簡(jiǎn)稱“金標(biāo)” ） ， “金標(biāo)”第一次將之前沒(méi)有任何鑒偽標(biāo)準(zhǔn)可依的現(xiàn)金機(jī)具統(tǒng)一規(guī)范起來(lái)， 包括紙幣和硬幣防偽特征分類、鑒別能力速度、單項(xiàng)能力、穩(wěn)定性等，都做了詳細(xì) 的規(guī)定。 “金標(biāo)”的發(fā)布提升行業(yè)門(mén)檻，靠低質(zhì)低價(jià)競(jìng)爭(zhēng)，例如貼牌、作坊式運(yùn)作的公司，由于不具備足夠的自主研發(fā)能力，無(wú)法快速跟上行 業(yè)步伐，將逐步被市場(chǎng)淘汰，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局將向龍頭集中，格局重塑。? “金標(biāo)”全面實(shí)行疊加 “金標(biāo)”全面實(shí)行疊加換機(jī) 換機(jī)潮

3、，替代空間 替代空間可達(dá) 可達(dá)百億 百億。 “金標(biāo)”全面實(shí)行使得大多數(shù)銀行網(wǎng)點(diǎn)將重新采購(gòu)符合“金標(biāo)”要求的機(jī)具。根據(jù)中國(guó)銀 行業(yè)社會(huì)責(zé)任報(bào)告，截至 2018 年底，我國(guó)銀行網(wǎng)點(diǎn)共有 22.86 萬(wàn)個(gè)。 保守估測(cè)，每個(gè)網(wǎng)點(diǎn)平均需要一至兩臺(tái)小型清分機(jī)（2-4 口） ，平均采購(gòu)規(guī)模 4-5 萬(wàn)元，80%銀行網(wǎng)點(diǎn)將重新采購(gòu)，替代規(guī)模達(dá) 73-91 億元；點(diǎn) 鈔機(jī)盡管單價(jià)要低不少，但每個(gè)網(wǎng)點(diǎn)的需求量也數(shù)倍增加，我們估測(cè)每 個(gè)網(wǎng)點(diǎn)的平均采購(gòu)規(guī)模 1

4、-2 萬(wàn)元，80%銀行網(wǎng)點(diǎn)將重新采購(gòu)，替代規(guī)模 18-37 億元。值得注意的是，盡管金標(biāo) 2018 年正式實(shí)施，但 2018 年全 年供應(yīng)商機(jī)具基本處于測(cè)試準(zhǔn)備中， 考慮銀行上一輪的清分機(jī)采購(gòu)高峰已經(jīng)過(guò)去 5 年，新一輪的換機(jī)周期來(lái)臨，同時(shí)較多銀行基本是 2019 年 下半年正式放量招標(biāo)， 清分機(jī)和點(diǎn)驗(yàn)鈔機(jī)等機(jī)具將迎來(lái)新一輪的三年更換潮，市場(chǎng)空間規(guī)模達(dá)百億，未來(lái)兩年招標(biāo)體量有望持續(xù)攀升。 ? 國(guó)產(chǎn)替代 國(guó)產(chǎn)替代趨勢(shì)已定 趨勢(shì)已定， 招標(biāo)

5、份額向本土龍頭集中 招標(biāo)份額向本土龍頭集中。 隨著銀行逐步開(kāi)始將國(guó)產(chǎn)和進(jìn)口機(jī)具合在一起進(jìn)行招標(biāo)，價(jià)格因素的重要性開(kāi)始凸顯，在技術(shù) 水準(zhǔn)相差不大的情況下， 原先日本和德國(guó)等廠商的份額逐步被國(guó)有廠商替代，目前銀行現(xiàn)金機(jī)具采購(gòu)項(xiàng)目的中標(biāo)人基本是國(guó)內(nèi)廠商。從去年年 底以來(lái)郵儲(chǔ)、建設(shè)等幾大銀行采購(gòu)招標(biāo)結(jié)果可以看出，國(guó)內(nèi)龍頭廠商基 本壟斷采購(gòu)入圍名單，代表企業(yè)包括古鰲科技、聚龍股份、中鈔信達(dá)、 廣電運(yùn)通、新北洋、維融科技等。 ? 行業(yè) 行業(yè)毛利率總

6、體觸底回升， 毛利率總體觸底回升，利潤(rùn)彈性開(kāi)始顯現(xiàn) 利潤(rùn)彈性開(kāi)始顯現(xiàn)。2018 年各大廠家的毛利率都有觸底回升趨勢(shì)。隨著采購(gòu)規(guī)模的快速提升，規(guī)模效應(yīng)使得行業(yè) 毛利率依舊有提高空間，同時(shí)管理費(fèi)用率下行，現(xiàn)金機(jī)具類產(chǎn)品凈利率 有望回升至 15-20%。未來(lái)兩年，龍頭公司凈利潤(rùn)將更具有彈性。 ? 投資結(jié)論 投資結(jié)論。本輪現(xiàn)金機(jī)具更新?lián)Q代提升行業(yè)門(mén)檻， 同時(shí)伴隨國(guó)產(chǎn)化的完成，龍頭公司將充分受益。從報(bào)表看，古鰲科技 2019Q1 開(kāi)始收入恢復(fù) 高

7、增長(zhǎng)，聚龍股份 Q2 單季開(kāi)始恢復(fù)到增長(zhǎng)軌道，驗(yàn)證行業(yè)拐點(diǎn)來(lái)臨。 從目前已經(jīng)出臺(tái)的郵儲(chǔ)、 建行、 交行等大行公開(kāi)招標(biāo)信息看， 古鰲科技、聚龍股份的份額領(lǐng)先。關(guān)注主業(yè)聚焦清分機(jī)和點(diǎn)驗(yàn)鈔機(jī)的古鰲科技 古鰲科技、 聚龍股份 龍股份，同時(shí)行業(yè)招標(biāo)放量也將給新北洋、廣電運(yùn)通 新北洋、廣電運(yùn)通帶來(lái)一定彈性 。 ? 風(fēng)險(xiǎn)提示： 風(fēng)險(xiǎn)提示：面臨互聯(lián)網(wǎng)等新型支付工具沖擊；招標(biāo)進(jìn)度延后 行業(yè)走勢(shì) 行業(yè)走勢(shì) 相關(guān)研究 相關(guān)研究 2019 年 10 月 3

8、0 日 證券分析師 證券分析師 郝彪 郝彪 執(zhí)業(yè)證號(hào)：S0600516030001 021-60199781 haob@dwzq.com.cn -11%0%11%23%34%46%57%69%2018-10 2019-02 2019-06計(jì)算機(jī)設(shè)備 滬深300 3 / 18 東吳證券研究所 東吳證券研究所 請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部 請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分 行業(yè)深度報(bào)告 1. “金標(biāo)”全面實(shí)行疊加 “金標(biāo)”全面實(shí)

9、行疊加換機(jī)周期 換機(jī)周期來(lái)臨， 來(lái)臨，催生 催生百億 百億市場(chǎng) 市場(chǎng) 1.1. “金標(biāo)”發(fā)布統(tǒng)一現(xiàn)金機(jī)具規(guī)范，提升行業(yè) “金標(biāo)”發(fā)布統(tǒng)一現(xiàn)金機(jī)具規(guī)范，提升行業(yè)門(mén)檻 門(mén)檻 央行發(fā)布 央行發(fā)布《人民幣現(xiàn)金機(jī)具鑒別能力技術(shù)規(guī)范》 《人民幣現(xiàn)金機(jī)具鑒別能力技術(shù)規(guī)范》整治現(xiàn)金機(jī)具行業(yè)亂象 整治現(xiàn)金機(jī)具行業(yè)亂象，第一次將 第一次將現(xiàn)金機(jī)具 現(xiàn)金機(jī)具統(tǒng)一規(guī)范 統(tǒng)一規(guī)范。一直以來(lái)，我國(guó)除了對(duì)人民幣鑒別儀實(shí)施生產(chǎn)許可管理外，對(duì)于大量的存取款一體機(jī)、清

10、分機(jī)等社會(huì)現(xiàn)金接受設(shè)備，缺乏管理制度和技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)，使得現(xiàn)金機(jī)具行業(yè)存在亂象。為此人民銀行于 2017 年 7 月 6 日發(fā)布，2018 年 1 月 1 日起正式實(shí)施 《人民幣現(xiàn)金機(jī)具鑒別能力技術(shù)規(guī)范》 （簡(jiǎn)稱 “金標(biāo)” ） 。 值得注意的是， 盡管金標(biāo) 2018年正式實(shí)施，但 2018 年全年供應(yīng)商機(jī)具基本處于測(cè)試準(zhǔn)備中，絕大多數(shù)銀行在 2019 年才開(kāi)啟新現(xiàn)金機(jī)具的招標(biāo)。 “金標(biāo)”第一次對(duì)人民幣鑒別設(shè)備的鑒偽能力進(jìn)行了規(guī)范，將之前沒(méi)有任

11、何鑒偽標(biāo)準(zhǔn)可依的現(xiàn)金機(jī)具統(tǒng)一規(guī)范起來(lái)，包括對(duì)現(xiàn)金機(jī)具的分類、紙幣和硬幣防偽特征分類、鑒別能力要求、具體紙幣和硬幣鑒別能力測(cè)試范圍等（速度、單項(xiàng)能力、穩(wěn)定性等）都做了詳細(xì)的說(shuō)明。截至 2018 年底，央行先后公布了 5 批過(guò)檢目錄；截至 2019 年 10 月 18 日，央行已經(jīng)公布了 15 批過(guò)檢目錄。 圖 1：現(xiàn)金機(jī)具 現(xiàn)金機(jī)具分類 分類 數(shù)據(jù)來(lái)源： 《人民幣現(xiàn)金機(jī)具鑒別能力技術(shù)規(guī)范》 ，東吳證券研究所 “金標(biāo)” 發(fā)布 “金標(biāo)” 發(fā)布

12、提升行業(yè)門(mén)檻 提升行業(yè)門(mén)檻， 淘汰靠低質(zhì)低價(jià)競(jìng)爭(zhēng)的落后作坊式公司和不具備足夠 ， 淘汰靠低質(zhì)低價(jià)競(jìng)爭(zhēng)的落后作坊式公司和不具備足夠研發(fā)能力的小公司。 研發(fā)能力的小公司。在“金標(biāo)”實(shí)施前，由于缺乏指導(dǎo)，在機(jī)具行業(yè)，無(wú)論是生產(chǎn)、銷售還是質(zhì)量管理方面， 都存在激烈的非良性競(jìng)爭(zhēng)。 企業(yè)間低價(jià)競(jìng)爭(zhēng)， 存在產(chǎn)品以次充好、無(wú)證生產(chǎn)的現(xiàn)象，不僅損害了用戶利益和行業(yè)利益，也不利于機(jī)具行業(yè)的健康可持續(xù)發(fā)展，甚至?xí)：?guó)家金融安全。 “金標(biāo)”實(shí)施后，銀行業(yè)金融