1、證券研究報告·行業(yè)研究·計算機設備 計算機設備行業(yè) 1 / 18 東吳證券研究所 東吳證券研究所 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 “金標”全面實行 “金標”全面實行，現(xiàn)金機具迎來 現(xiàn)金機具迎來百億 百億更替空間 空間 增持（首次） 投資要點 投資要點 ? “金標” “金標”提升行業(yè)門檻， 提升行業(yè)門檻，重塑市場 重塑市場格局 格局。2017 年 7 月 6 日人民銀行發(fā)布《人民幣

2、現(xiàn)金機具鑒別能力技術規(guī)范》 （簡稱“金標” ） ， “金標”第一次將之前沒有任何鑒偽標準可依的現(xiàn)金機具統(tǒng)一規(guī)范起來， 包括紙幣和硬幣防偽特征分類、鑒別能力速度、單項能力、穩(wěn)定性等，都做了詳細 的規(guī)定。 “金標”的發(fā)布提升行業(yè)門檻，靠低質(zhì)低價競爭，例如貼牌、作坊式運作的公司，由于不具備足夠的自主研發(fā)能力，無法快速跟上行 業(yè)步伐，將逐步被市場淘汰，行業(yè)競爭格局將向龍頭集中，格局重塑。? “金標”全面實行疊加 “金標”全面實行疊加換機 換機潮

3、，替代空間 替代空間可達 可達百億 百億。 “金標”全面實行使得大多數(shù)銀行網(wǎng)點將重新采購符合“金標”要求的機具。根據(jù)中國銀 行業(yè)社會責任報告，截至 2018 年底，我國銀行網(wǎng)點共有 22.86 萬個。 保守估測，每個網(wǎng)點平均需要一至兩臺小型清分機（2-4 口） ，平均采購規(guī)模 4-5 萬元，80%銀行網(wǎng)點將重新采購，替代規(guī)模達 73-91 億元；點 鈔機盡管單價要低不少，但每個網(wǎng)點的需求量也數(shù)倍增加，我們估測每 個網(wǎng)點的平均采購規(guī)模 1

4、-2 萬元，80%銀行網(wǎng)點將重新采購，替代規(guī)模 18-37 億元。值得注意的是，盡管金標 2018 年正式實施，但 2018 年全 年供應商機具基本處于測試準備中， 考慮銀行上一輪的清分機采購高峰已經(jīng)過去 5 年，新一輪的換機周期來臨，同時較多銀行基本是 2019 年 下半年正式放量招標， 清分機和點驗鈔機等機具將迎來新一輪的三年更換潮，市場空間規(guī)模達百億，未來兩年招標體量有望持續(xù)攀升。 ? 國產(chǎn)替代 國產(chǎn)替代趨勢已定 趨勢已定， 招標

5、份額向本土龍頭集中 招標份額向本土龍頭集中。 隨著銀行逐步開始將國產(chǎn)和進口機具合在一起進行招標，價格因素的重要性開始凸顯，在技術 水準相差不大的情況下， 原先日本和德國等廠商的份額逐步被國有廠商替代，目前銀行現(xiàn)金機具采購項目的中標人基本是國內(nèi)廠商。從去年年 底以來郵儲、建設等幾大銀行采購招標結(jié)果可以看出，國內(nèi)龍頭廠商基 本壟斷采購入圍名單，代表企業(yè)包括古鰲科技、聚龍股份、中鈔信達、 廣電運通、新北洋、維融科技等。 ? 行業(yè) 行業(yè)毛利率總

6、體觸底回升， 毛利率總體觸底回升，利潤彈性開始顯現(xiàn) 利潤彈性開始顯現(xiàn)。2018 年各大廠家的毛利率都有觸底回升趨勢。隨著采購規(guī)模的快速提升，規(guī)模效應使得行業(yè) 毛利率依舊有提高空間，同時管理費用率下行，現(xiàn)金機具類產(chǎn)品凈利率 有望回升至 15-20%。未來兩年，龍頭公司凈利潤將更具有彈性。 ? 投資結(jié)論 投資結(jié)論。本輪現(xiàn)金機具更新?lián)Q代提升行業(yè)門檻， 同時伴隨國產(chǎn)化的完成，龍頭公司將充分受益。從報表看，古鰲科技 2019Q1 開始收入恢復 高

7、增長，聚龍股份 Q2 單季開始恢復到增長軌道，驗證行業(yè)拐點來臨。 從目前已經(jīng)出臺的郵儲、 建行、 交行等大行公開招標信息看， 古鰲科技、聚龍股份的份額領先。關注主業(yè)聚焦清分機和點驗鈔機的古鰲科技 古鰲科技、 聚龍股份 龍股份，同時行業(yè)招標放量也將給新北洋、廣電運通 新北洋、廣電運通帶來一定彈性 。 ? 風險提示： 風險提示：面臨互聯(lián)網(wǎng)等新型支付工具沖擊；招標進度延后 行業(yè)走勢 行業(yè)走勢 相關研究 相關研究 2019 年 10 月 3

8、0 日 證券分析師 證券分析師 郝彪 郝彪 執(zhí)業(yè)證號：S0600516030001 021-60199781 haob@dwzq.com.cn -11%0%11%23%34%46%57%69%2018-10 2019-02 2019-06計算機設備 滬深300 3 / 18 東吳證券研究所 東吳證券研究所 請務必閱讀正文之后的免責聲明部 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 行業(yè)深度報告 1. “金標”全面實行疊加 “金標”全面實

9、行疊加換機周期 換機周期來臨， 來臨，催生 催生百億 百億市場 市場 1.1. “金標”發(fā)布統(tǒng)一現(xiàn)金機具規(guī)范，提升行業(yè) “金標”發(fā)布統(tǒng)一現(xiàn)金機具規(guī)范，提升行業(yè)門檻 門檻 央行發(fā)布 央行發(fā)布《人民幣現(xiàn)金機具鑒別能力技術規(guī)范》 《人民幣現(xiàn)金機具鑒別能力技術規(guī)范》整治現(xiàn)金機具行業(yè)亂象 整治現(xiàn)金機具行業(yè)亂象，第一次將 第一次將現(xiàn)金機具 現(xiàn)金機具統(tǒng)一規(guī)范 統(tǒng)一規(guī)范。一直以來，我國除了對人民幣鑒別儀實施生產(chǎn)許可管理外，對于大量的存取款一體機、清

10、分機等社會現(xiàn)金接受設備，缺乏管理制度和技術標準，使得現(xiàn)金機具行業(yè)存在亂象。為此人民銀行于 2017 年 7 月 6 日發(fā)布，2018 年 1 月 1 日起正式實施 《人民幣現(xiàn)金機具鑒別能力技術規(guī)范》 （簡稱 “金標” ） 。 值得注意的是， 盡管金標 2018年正式實施，但 2018 年全年供應商機具基本處于測試準備中，絕大多數(shù)銀行在 2019 年才開啟新現(xiàn)金機具的招標。 “金標”第一次對人民幣鑒別設備的鑒偽能力進行了規(guī)范，將之前沒有任

11、何鑒偽標準可依的現(xiàn)金機具統(tǒng)一規(guī)范起來，包括對現(xiàn)金機具的分類、紙幣和硬幣防偽特征分類、鑒別能力要求、具體紙幣和硬幣鑒別能力測試范圍等（速度、單項能力、穩(wěn)定性等）都做了詳細的說明。截至 2018 年底，央行先后公布了 5 批過檢目錄；截至 2019 年 10 月 18 日，央行已經(jīng)公布了 15 批過檢目錄。 圖 1：現(xiàn)金機具 現(xiàn)金機具分類 分類 數(shù)據(jù)來源： 《人民幣現(xiàn)金機具鑒別能力技術規(guī)范》 ，東吳證券研究所 “金標” 發(fā)布 “金標” 發(fā)布

12、提升行業(yè)門檻 提升行業(yè)門檻， 淘汰靠低質(zhì)低價競爭的落后作坊式公司和不具備足夠 ， 淘汰靠低質(zhì)低價競爭的落后作坊式公司和不具備足夠研發(fā)能力的小公司。 研發(fā)能力的小公司。在“金標”實施前，由于缺乏指導，在機具行業(yè)，無論是生產(chǎn)、銷售還是質(zhì)量管理方面， 都存在激烈的非良性競爭。 企業(yè)間低價競爭， 存在產(chǎn)品以次充好、無證生產(chǎn)的現(xiàn)象，不僅損害了用戶利益和行業(yè)利益，也不利于機具行業(yè)的健康可持續(xù)發(fā)展，甚至會危害國家金融安全。 “金標”實施后，銀行業(yè)金融