1、2020 年伊始暴發(fā)的新冠肺炎疫情，已經(jīng)成為我國(guó)乃至全球的典型“黑天鵝”事件，打亂了原有社會(huì)的生活節(jié)奏和經(jīng)濟(jì)秩序。隨著疫情在世界范圍內(nèi)的蔓延，全球經(jīng)濟(jì)短期增長(zhǎng)的不確定性影響加大，給全球金融保險(xiǎn)業(yè)的運(yùn)行帶來了前所未有的挑戰(zhàn)。全球經(jīng)濟(jì)金融形勢(shì)仍錯(cuò)綜復(fù)雜 全球經(jīng)濟(jì)金融形勢(shì)仍錯(cuò)綜復(fù)雜全球疫情未見拐點(diǎn)，經(jīng)濟(jì)嚴(yán)重衰退帶來悲觀預(yù)期 全球疫情未見拐點(diǎn)，經(jīng)濟(jì)嚴(yán)重衰退帶來悲觀預(yù)期一是世界各國(guó)均采取了經(jīng)濟(jì)刺激政策。 一是世界各國(guó)均采取了經(jīng)濟(jì)刺激政策。2020

2、 年上半年，面對(duì)疫情沖擊，各國(guó)普遍通過史無(wú)前例的財(cái)政貨幣“雙寬松”經(jīng)濟(jì)政策刺激總需求。從貨幣政策方面看，美聯(lián)儲(chǔ) 4 個(gè)月擴(kuò)表 3 萬(wàn)億美元至 7.1 萬(wàn)億美元，歐洲央行 3 個(gè)月擴(kuò)表 1.5 萬(wàn)億歐元至6.2 萬(wàn)億歐元。財(cái)政政策方面，主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的刺激包占 GDP 的比重均超過10%；其中，德國(guó)比例最高 35.9%，美國(guó)總額最大，達(dá) 3 萬(wàn)億美元，占美 GDP 的13.9%。雖然隨著經(jīng)濟(jì)的企穩(wěn)，貨幣政策力度開始邊際減弱，進(jìn)入 6 月，

3、美聯(lián)儲(chǔ)的資產(chǎn)負(fù)債表邊際收縮，歐洲央行擴(kuò)表速度也有所放緩，但預(yù)計(jì)寬貨幣、弱復(fù)蘇的大環(huán)境難以發(fā)生逆轉(zhuǎn)，刺激政策不會(huì)驟停，具有結(jié)構(gòu)性特征的財(cái)政政策將會(huì)持續(xù)發(fā)力。二是全球經(jīng)濟(jì)急劇衰退復(fù)蘇之路困境重重。 二是全球經(jīng)濟(jì)急劇衰退復(fù)蘇之路困境重重。一方面，全球疫情仍在蔓延，存在較大不確定性，“長(zhǎng)尾”特征亦將制約反彈的幅度，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇仍存壓力。有機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)二季度美國(guó) GDP 同比或是-10%，歐洲或是-15%，經(jīng)濟(jì)全面復(fù)蘇仍需時(shí)間，而經(jīng)濟(jì)恢復(fù)到疫情之前的態(tài)勢(shì)

4、則需要更長(zhǎng)時(shí)間。美國(guó)仍處于疫情失控階段，7 月初以來，美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇節(jié)奏已有所放緩，未來美國(guó)“疫情+大選”博弈的疊加對(duì)短期政策將帶來嚴(yán)重的不確定性。另一方面，隨著各國(guó)大幅放松貨幣政策，全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)漸進(jìn)修復(fù)可能是一個(gè)大方向，同時(shí)對(duì)全球經(jīng)濟(jì)，全球產(chǎn)業(yè)鏈的重構(gòu)、地緣政治格局的重構(gòu)造成深遠(yuǎn)影響。三是疫情持續(xù)蔓延沖擊全球產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈。 三是疫情持續(xù)蔓延沖擊全球產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈。IMF 認(rèn)為，防疫的客觀需要和集體行動(dòng)，關(guān)閉各國(guó)國(guó)境使產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈脫離,對(duì)全

5、球企業(yè)生產(chǎn)造成巨大損失。預(yù)計(jì)進(jìn)入常態(tài)化防控階段后，還會(huì)延續(xù)相當(dāng)長(zhǎng)時(shí)間，不穩(wěn)定和不確定風(fēng)險(xiǎn)會(huì)相應(yīng)加大，全球產(chǎn)業(yè)鏈的部分?jǐn)嗔押螘r(shí)修復(fù)難有明確的時(shí)間表。就中美關(guān)系而論，受中美貿(mào)易戰(zhàn)影響，加上美國(guó)政府對(duì)華為等中國(guó)科技企業(yè)打壓，帶來的生產(chǎn)及勞動(dòng)力成本上升，損失不可估量。受中美經(jīng)貿(mào)關(guān)系的影響，在中國(guó)外資企業(yè)擔(dān)心受牽連，產(chǎn)業(yè)鏈外遷有加快傾向。其中，勞動(dòng)密集型商品出口有相當(dāng)部分向東盟轉(zhuǎn)移，疫情暴發(fā)后，美日等國(guó)為保障自身產(chǎn)業(yè)鏈完整和對(duì)中國(guó)供給鏈的依賴，呼

6、吁在華本國(guó)企業(yè)遷出中國(guó)，產(chǎn)業(yè)鏈外遷風(fēng)險(xiǎn)加速。四是中美關(guān)系不確定性帶來的經(jīng)濟(jì)金融領(lǐng)域風(fēng)險(xiǎn)加劇。 四是中美關(guān)系不確定性帶來的經(jīng)濟(jì)金融領(lǐng)域風(fēng)險(xiǎn)加劇。隨著美國(guó)大選臨近，特朗普政府不排除為迎合選情需要，在政治、貿(mào)易、科技等領(lǐng)域?qū)χ袊?guó)進(jìn)一步采取難以預(yù)料的手段施壓，也有可能把中美貿(mào)易這塊“壓艙石”都要甩掉。多數(shù)機(jī)構(gòu)認(rèn)為，長(zhǎng)期來看中美博弈仍有波瀾，矛盾依然突出。2018 年中美貿(mào)易博弈以來，疊加新冠要求資產(chǎn)端精耕細(xì)作。中短期利率走勢(shì)不明朗的情況下，對(duì)資

7、產(chǎn)配置的時(shí)點(diǎn)選擇、靈活性要求更高。權(quán)益大幅波動(dòng)考驗(yàn)投資智慧 權(quán)益大幅波動(dòng)考驗(yàn)投資智慧多家機(jī)構(gòu)表示權(quán)益類資產(chǎn)估值合理，未來投資可適度增加權(quán)益配置，但具體配置和持有時(shí)間非常具有挑戰(zhàn)。一是短期看市場(chǎng)波動(dòng)和不確定性較大。權(quán)益資產(chǎn)在宏觀經(jīng)濟(jì)變量、國(guó)家政策、估值水平、盈利能力、流動(dòng)性、投資者情緒、海外市場(chǎng)等各種因素的影響下價(jià)格波動(dòng)較大，盡管目前政策鼓勵(lì)保險(xiǎn)資金在權(quán)益投資方面的比例逐步增加，但權(quán)益投資比例的提升也會(huì)加大資產(chǎn)的短期風(fēng)險(xiǎn)。二是股票結(jié)構(gòu)性分

8、化嚴(yán)重。高股息策略方面，以銀行股為代表的高股息企業(yè)在目前的經(jīng)濟(jì)環(huán)境下估值并不低，長(zhǎng)股投策略要求投資機(jī)構(gòu)對(duì)該公司具備較強(qiáng)的掌控力，大比例持股對(duì)資金流動(dòng)性形成制約。三是新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則實(shí)施將帶來更大挑戰(zhàn)。IFRS 9 等新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則實(shí)施后將對(duì)權(quán)益投資產(chǎn)生較大制約，如何管理權(quán)益波動(dòng)、控制回撤、防范風(fēng)險(xiǎn)面臨較大挑戰(zhàn)。非標(biāo)領(lǐng)域 非標(biāo)領(lǐng)域“優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)荒 優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)荒”形勢(shì)嚴(yán)峻 形勢(shì)嚴(yán)峻一是非標(biāo)市場(chǎng)供給收緊。 一是非標(biāo)市場(chǎng)供給收緊。在當(dāng)前貨幣政策比較寬松的情況下

9、，市場(chǎng)流動(dòng)性供給充裕，企業(yè)對(duì)融資渠道的選擇空間較大，發(fā)債和貸款融資一定程度上擠壓了企業(yè)在非標(biāo)市場(chǎng)的融資需求，導(dǎo)致非標(biāo)資產(chǎn)的供給量不及預(yù)期，而保險(xiǎn)資金對(duì)非標(biāo)資產(chǎn)的配置需求旺盛，供求關(guān)系不平衡的情況日益明顯，已形成資產(chǎn)荒的跡象。二是市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈。與銀行等業(yè)外機(jī)構(gòu)競(jìng)爭(zhēng)，保險(xiǎn)資金由于成本較高缺乏價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)力；同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)中，中小機(jī)構(gòu)競(jìng)爭(zhēng)壓力更為突出，可選擇優(yōu)質(zhì)標(biāo)的稀缺。三是諸多不確定性的制約。企業(yè)和政府契約精神缺失給非標(biāo)投資帶來不確定性，如要求提前還

10、款，壓低利率、展期延長(zhǎng)等行為降低資產(chǎn)配置質(zhì)量，打破現(xiàn)金流安排，給非標(biāo)投資帶來壓力。低利率環(huán)境下帶來的信用風(fēng)險(xiǎn)困擾 低利率環(huán)境下帶來的信用風(fēng)險(xiǎn)困擾低利率環(huán)境下，部分企業(yè)信用風(fēng)險(xiǎn)上升，但企業(yè)信用利差不斷壓縮，保險(xiǎn)資金配置被動(dòng)信用下沉，信用風(fēng)險(xiǎn)敞口加大。投資主體上，當(dāng)前保險(xiǎn)資金投資以信用類固定收益產(chǎn)品為主，大部分投資品種高度依賴主體信用，無(wú)其他增信措施支撐，缺乏成熟的信息披露、技術(shù)資產(chǎn)和信用管理等輔助手段，在出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)處置手段有限。投資

11、策略上，保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)信用策略較為粗放，信用溢價(jià)挖掘、獲取能力不足。在目前的內(nèi)外部復(fù)雜經(jīng)濟(jì)環(huán)境背景下，保險(xiǎn)資管機(jī)構(gòu)對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)很容易形成一致性預(yù)期，普遍都會(huì)降低風(fēng)險(xiǎn)偏好，但未來信用策略能力取決于挖掘信用溢價(jià)的能力，需要深入挖掘項(xiàng)目信息，減少信息不對(duì)稱以獲取信用提升。 保險(xiǎn)資管行業(yè)整體經(jīng)營(yíng)環(huán)境壓力 保險(xiǎn)資管行業(yè)整體經(jīng)營(yíng)環(huán)境壓力一是投資長(zhǎng)期化和績(jī)效考核短期化之間的矛盾。短期業(yè)績(jī)考核和排名會(huì)使保險(xiǎn)資管機(jī)構(gòu)過分關(guān)注短期收益，容易出現(xiàn)跟風(fēng)投資和增加交易頻率