1、自改革開放以來，我國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)在不斷發(fā)展，各個(gè)行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)變得更加激烈，在這種背景下企業(yè)開始尋求辦法來擴(kuò)大生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)規(guī)模、增強(qiáng)企業(yè)自身實(shí)力。通常實(shí)施并購(gòu)交易的企業(yè)也會(huì)受到資本市場(chǎng)的關(guān)注以及投資者的青睞。在企業(yè)探索的過程中，并購(gòu)重組能夠短期增加企業(yè)規(guī)模、幫助企業(yè)擴(kuò)大市場(chǎng)份額從而受到了重點(diǎn)關(guān)注。隨著我國(guó)金融體制改革不斷的推進(jìn)，相關(guān)法律法規(guī)不斷完善，證券行業(yè)正面臨著前所未有的發(fā)展機(jī)遇，同時(shí)也面對(duì)著前所未有的挑戰(zhàn)。在歷經(jīng)三次政府引導(dǎo)的并購(gòu)浪潮之后，我

2、國(guó)金融行業(yè)開始全新市場(chǎng)化引導(dǎo)的并購(gòu)浪潮，申銀萬國(guó)和宏源證券的合并就是新一輪市場(chǎng)化合并的標(biāo)志案例。2014年7月25日，停牌大半年的宏源證券公告稱，申銀萬國(guó)將向宏源證券全體股東發(fā)行A股股票取得宏源證券的全部股權(quán)，中國(guó)證券行業(yè)市場(chǎng)化標(biāo)志性的并購(gòu)落下帷幕。這場(chǎng)券商的最大聯(lián)姻影響深遠(yuǎn)，對(duì)中國(guó)證券行業(yè)的格局帶來了深遠(yuǎn)的影響。
　　并購(gòu)行為通常有以下幾種效應(yīng)。韋斯頓提出協(xié)同效應(yīng)理論認(rèn)為并購(gòu)能夠給企業(yè)帶來生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)效率的提升，常見的有規(guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng)

3、。市場(chǎng)份額效應(yīng)認(rèn)為通過橫向并購(gòu)能夠提高企業(yè)對(duì)市場(chǎng)的控制能力，改善行業(yè)結(jié)構(gòu)、提高行業(yè)集中程度。通過并購(gòu)還可以為企業(yè)帶來經(jīng)驗(yàn)成本曲線效應(yīng)，通過并購(gòu)可以共享目標(biāo)企業(yè)的經(jīng)驗(yàn)，降低企業(yè)累積經(jīng)驗(yàn)所需付出的代價(jià)，降低進(jìn)入壁壘。企業(yè)實(shí)施并購(gòu)的動(dòng)因通常有以下幾種:一是獲取戰(zhàn)略機(jī)會(huì)，通過并購(gòu)行為來購(gòu)買未來的發(fā)展機(jī)會(huì)，當(dāng)企業(yè)決定擴(kuò)大在某個(gè)領(lǐng)域的經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)時(shí)，首先選擇是并購(gòu)該領(lǐng)域現(xiàn)存企業(yè)而并非選擇內(nèi)部新建的方式;二是發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)，協(xié)同效應(yīng)主要來自生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)領(lǐng)域、市

4、場(chǎng)及分配領(lǐng)域和財(cái)務(wù)領(lǐng)域幾個(gè)方面;三是并購(gòu)活動(dòng)能提升企業(yè)的管理效率，一個(gè)通過非標(biāo)準(zhǔn)方式經(jīng)營(yíng)的在被更具效率企業(yè)收購(gòu)后，通過管理者的替換實(shí)現(xiàn)管理效率的提高;四是實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)，通過并購(gòu)行為能夠讓管理費(fèi)用在更大范圍進(jìn)行分?jǐn)?，從而使單位產(chǎn)品管理費(fèi)用大幅降低;五是通過并購(gòu)進(jìn)行買殼上市，實(shí)現(xiàn)企業(yè)上市的目標(biāo)。財(cái)務(wù)比率法和經(jīng)濟(jì)增加值法可以在量化角度上對(duì)協(xié)同效應(yīng)進(jìn)行分析，財(cái)務(wù)比率法通過比較并購(gòu)前兩家獨(dú)立公司的財(cái)務(wù)狀況與并購(gòu)后存續(xù)公司的財(cái)務(wù)狀況大小關(guān)系來評(píng)價(jià)財(cái)

5、務(wù)協(xié)同效應(yīng)，而經(jīng)濟(jì)增加值法通過比較并購(gòu)前后的經(jīng)濟(jì)增加值變化來評(píng)價(jià)財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)。
　　本文選取了申銀萬國(guó)并購(gòu)宏源證券的案例。先對(duì)并購(gòu)的過程、并購(gòu)的特點(diǎn)以及并購(gòu)?fù)瓿芍蟮恼锨闆r進(jìn)行概述，與以往的并購(gòu)有所不同的是，本次合并是同一控制下的換股吸收合并，合理的換股比率促進(jìn)了本次并購(gòu)的順利進(jìn)行。接下來介紹本次并購(gòu)的動(dòng)因，宏源證券通過并購(gòu)擺脫了人事大幅變動(dòng)、優(yōu)勢(shì)業(yè)務(wù)下滑的危機(jī)，并且在并購(gòu)?fù)瓿珊髢杉夜拘纬闪藰I(yè)務(wù)、資源和地域等三方面優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)，實(shí)

6、現(xiàn)強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合。然后是對(duì)本次并購(gòu)的績(jī)效進(jìn)行分析，本文主要通過財(cái)務(wù)比率法和經(jīng)濟(jì)增加值法對(duì)申萬宏源并購(gòu)績(jī)效進(jìn)行分析。財(cái)務(wù)績(jī)效方面，對(duì)申銀萬國(guó)并購(gòu)宏源證券前后的償債能力、盈利能力、營(yíng)運(yùn)能力和發(fā)展能力等方面進(jìn)行評(píng)價(jià)。市場(chǎng)績(jī)效方面，從公司的股價(jià)、融資能力和財(cái)務(wù)效應(yīng)三方面進(jìn)行評(píng)價(jià)。最后是結(jié)論部分，分為結(jié)論和啟示兩個(gè)部分。在結(jié)論方面，存續(xù)公司短期績(jī)效提升明顯且競(jìng)爭(zhēng)力明顯上升。同時(shí)，申銀萬國(guó)通過上市順利解決了融資難題，并且和宏源證券強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合實(shí)現(xiàn)了優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)。