1、2007年美國次貸危機(jī)爆發(fā)并迅速蔓延至其它金融市場，最終導(dǎo)致了一場席卷全球的金融危機(jī)。這一事實(shí)充分表明全球金融市場并不是相互孤立的，隨著經(jīng)濟(jì)全球化和金融一體化的迅猛發(fā)展，全球金融市場之間的相互依存性日益增加，金融風(fēng)險(xiǎn)的表現(xiàn)形式也日趨復(fù)雜化和多樣化，在這樣的形勢中缺乏對極端條件下金融市場之間風(fēng)險(xiǎn)溢出的考量，可能會(huì)在很大程度上低估金融市場的風(fēng)險(xiǎn)水平，造成災(zāi)難性的后果。如何有效地度量金融市場之間的極端風(fēng)險(xiǎn)溢出水平成為了時(shí)下風(fēng)險(xiǎn)管理機(jī)構(gòu)和金融監(jiān)

2、管當(dāng)局亟須解決的問題。
　　 隨著金融創(chuàng)新的飛速發(fā)展，尤其是近年來，金融風(fēng)險(xiǎn)原有的一些分析方法如基于線性相關(guān)的分析方法等已經(jīng)不再能夠適應(yīng)這一要求，而一種新的，可以用于研究非線性、非對稱相依關(guān)系的Copula方法，在國際上被迅速應(yīng)用到金融市場研究的各個(gè)領(lǐng)域，成為資產(chǎn)定價(jià)、金融風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管、管理與防范以及保險(xiǎn)定價(jià)的有效工具。本文嘗試性地提出了一種時(shí)變混合Copula模型，這種模型能夠在分布的不同區(qū)域分別選擇不同種類的時(shí)變Copula函數(shù)

3、對金融變量進(jìn)行描述。模型使用時(shí)變Gumbel Copula函數(shù)對聯(lián)合分布上尾部的相依關(guān)系進(jìn)行描述，使用時(shí)變Rotated Gumbel Copula函數(shù)對聯(lián)合分布下尾部的相依關(guān)系進(jìn)行刻畫，在分布的其他區(qū)域則使用時(shí)變混合Copula函數(shù)來捕捉相依關(guān)系的變化。這種模型不僅克服了單一Copula函數(shù)只適于描述分布特定區(qū)域相依性的缺陷，相較于混合Copula函數(shù)，這種模型在不同時(shí)期的相依參數(shù)還具有時(shí)變性，特別適用于研究非常時(shí)期的金融變量建模問題

4、。時(shí)變混合Copula模型不僅能夠捕捉變量之間相依關(guān)系的變化，還可以捕捉到相依模式的變化，特別是在非常時(shí)期，更加適用于對金融變量聯(lián)合分布建模。本文基于時(shí)變混合Copula模型，提出了一種新的、針對極端風(fēng)險(xiǎn)溢出指標(biāo)CoVaR進(jìn)行估計(jì)的方法，并使用這種方法對美國股票市場、中國大陸股票市場、英國股票市場以及香港股票市場之間的極端風(fēng)險(xiǎn)溢出效應(yīng)做了實(shí)證分析研究。最后通過返回測試檢驗(yàn)表明:基于Normal Copula、Time-Varying N

5、ormal Copula、Gumbel Copula、Time-Varying Gumbel Copula以及混合(Mixed)Copula模型計(jì)算得到的市場間極端風(fēng)險(xiǎn)溢出指標(biāo)CoVaR均不能通過檢驗(yàn)，均在不同程度上低估了市場間的風(fēng)險(xiǎn)溢出效應(yīng)，不能作為CoVaR計(jì)算的有效工具。而基于時(shí)變混合Copula的模型明顯優(yōu)于其它模型，使用該模型計(jì)算得到的金融市場間極端風(fēng)險(xiǎn)溢出指標(biāo)CoVaR全部通過了檢驗(yàn)，因此證實(shí)了本文提出的時(shí)變混合Copula