1、自2014年8月25日開始我國新三板市場正式采用做市轉(zhuǎn)讓方式，這一舉措普遍被認為標志著我國新三板市場迎新時代的來臨。以前三板市場流動性差，波動性卻高于主板市場，因此交易清淡，鮮有投資者關(guān)注。做市商制度是一種以做市商為中介的證券交易制度，做市商在市場中向市場參與者提供雙邊報價，而市場的參與者則根據(jù)報價選擇是否與做市商成交，在傳統(tǒng)的做市場制度下，投資者委托不直接配對成交。
　　采取做市商制度，一般認為會對掛牌公司帶來三方面的積極影響:

2、一是改善股票流動性。二是維護股票價格的穩(wěn)定性。三是解決掛牌公司股票定價難的問題。
　　針對三板市場原有的交易狀況，并且結(jié)合上述三點，可以說做市商制度的實行是水到渠成的。并且許多國內(nèi)學(xué)者都對我國實行做市商制度的可行性進行過理論討論，普遍對推行做市商制度持歡迎態(tài)度，但是這些聲音以制度建設(shè)出發(fā)較多，許多學(xué)者并未就實際的實行情況進行實證分析。
　　做市商制度在國外市場實行較早并取得了不錯的效果，國外學(xué)者通過對做市商的市場行為以及市場

3、角色的分析，都得出了大量的結(jié)論。整體而言，在不同市場中做市商的行為，并不會導(dǎo)致完全一樣的結(jié)果，甚至在同一市場的做市商其行為也會導(dǎo)致不同結(jié)果。從分析結(jié)果來看，做市商的做市行為在大部分市場都會提高市場的流動性，并且降低波動性，但是也不排除其做市行為無法降低波動性的可能性。
　　因此，在做市制度運行近一年以后，我們希望通過實證研究檢驗做市商制度在我國新三板市場的運行效果。即檢驗做市商制度是否能夠提高整個市場的流動性、能否有效降低市場的波

4、動性，這兩個方面。
　　考慮到新三板市場之前采用的協(xié)議方式交易，目前仍然在采用。因此為了分析做市商制度的效果，則可以通過橫向比較采用協(xié)議方式和報價方式的不同股票之間的流動性和波動性差異。如果采取做市商制度的股票其流動性高于協(xié)議方式交易的股票，而波動性低于協(xié)議方式的股票，則可以認為做市商制度在我國新三板市場的運行效果是滿意的，達到了預(yù)期目的。如果實證分析發(fā)現(xiàn)并未得到上述結(jié)論，則需要進一步思考為什么會出現(xiàn)這樣的結(jié)果，并提供一些建議與意

5、見。
　　對于兩種交易方式流動性方面的比較，首先我們需要選取合適的流動性指標進行刻畫，并以此代表每種交易方式的流動性水平，通過假設(shè)檢驗等方法比較兩種交易方式的差異。但是目前存在的問題是，流動性指標較多，但是每一個指標都僅僅是從一個角度出發(fā)，難免會使得指標包含的信息不夠全面。因此，本文的流動性分析方面重點是解決流動性指標的構(gòu)造問題，以使得該指標盡可能的包含多角度的信息。為此本文創(chuàng)新性的通過構(gòu)建一個價量時空結(jié)合的綜合流動性指標，解決了

6、以前流動性指標刻畫單一片面的缺點，從三個方面對流動性進行綜合衡量，并取得了不錯的效果。
　　對于波動性的比較分析，同樣需要選取一個波動性指標。目前，主流的是選取對數(shù)收益率的標準差或者方差來衡量其波動性大小。而對數(shù)收益率又分為日間對數(shù)收益率和日內(nèi)對數(shù)收益率兩種，考慮到新三板的交易特性和數(shù)據(jù)的可獲得性，本文的后續(xù)分析采用了日間對數(shù)收益率的標準差進行分析。
　　從實證檢驗分析的結(jié)果來看，從流動性方面來講，做市商制度確實有助于提高市