1、由于股權過于集中和股權分置等原因，中國上市公司的公司治理面臨著嚴重的“內部人控制”問題，而機構投資者參與公司治理、減緩內部人控制問題既是證券市場發(fā)展到一定階段的產物，也是機構投資者自身發(fā)展到一定階段的必然選擇。本文在“新興+轉軌”的中國資本市場環(huán)境中以及超常規(guī)發(fā)展機構投資者的政策背景下，研究機構投資者在公司治理中的作用。
　　 在梳理國內外現有文獻的基礎上，本研究根據我國機構投資者發(fā)展的現狀，分析了他們參與公司治理的必然性和必要

2、性、以及影響機構投資者參與公司治理的宏觀因素和微觀因素。隨后，從兩類代理問題出發(fā)研究機構投資者在公司治理中的作用，一類為股東-經理之間的代理問題，另一類為大-小股東之間的代理問題。不僅從理論上分析了機構投資者與兩類內部控制人行為的關系，還實證檢驗機構投資者是否影響經理人員的薪酬契約和控制權私有收益，以及是否能監(jiān)督和制衡控股股東在關聯交易中的“掏空”行為。在此基礎上，研究了機構投資者對內部控制人行為影響所帶來的經濟后果，即對公司會計業(yè)績和

3、市場價值的影響。最后進一步研究了在我國現有的制度背景下和國有企業(yè)改革過程中，上市公司產權性質和股權分置改革對機構投資者參與公司治理效應的影響。
　　 研究過程中，主要從機構投資者的持股集中度、投資期限、持股穩(wěn)定性和獨立性四個特征出發(fā)，研究大機構與小機構、長期機構與短期機構、穩(wěn)定與不穩(wěn)定機構、獨立機構與非獨立機構各自的公司治理作用?？傮w上講，隨著持股比例的提高，長期的、獨立的和穩(wěn)定持股的大機構能夠克服個人投資者在監(jiān)督公司上的“搭便

4、車”問題，有效監(jiān)督中國上市公司治理中存在的“內部人控制”問題。
　　 在理論分析的基礎上，本研究實證發(fā)現：
　　 (1)當公司經理成為主要內部控制人時，公司治理的焦點是減緩股東與經理之間的利益沖突問題，薪酬操縱是管理人員獲取私有收益的主要手段。機構持股與高管薪酬和私有收益的實證結果顯示，獨立機構投資者顯著提高高管薪酬-業(yè)績敏感性、降低高管的非貨幣私有收益，對貨幣私有收益也有一定的限制作用；相反，非獨立機構，為了保持與公司

5、的關系，或者是受政府干預程度較高時，對高管薪酬契約沒有顯著影響。同時，在公司持股時間較長的機構投資者，監(jiān)督成本較低，他們愿意從監(jiān)督中獲取收益，能夠顯著降低高管的非貨幣私有收益，但是對高管薪酬-業(yè)績敏感性沒有積極影響。表明長期機構投資者偏好采用直接監(jiān)督的方式給管理者施壓，而不是采用激勵機制促使管理者按照股東利益行事。結論支持了標準代理理論的觀點，激勵機制和股東監(jiān)督機制是一種互替關系。而持股時間較短的機構投資者，不會積極監(jiān)督高管私有收益的獲

6、取，他們常常以公司長期價值為代價，利用當前盈余信息進行交易，短期內提高了以盈余為業(yè)績的薪酬-業(yè)績敏感性。
　　 (2)當大股東成為公司主要內部控制人時，大、小股東之間的利益沖突成為公司治理要解決的核心問題，關聯交易中的占款行為是大股東獲取私利的主要渠道。從機構持股與大股東利益侵占的回歸結果看，前十大股東中的機構投資者能有效限制大股東的掏空行為，減少關聯交易中的利益侵占，但是，他們不能與控股股東形成制衡的股權結構。同時，實證結論表

7、明與公司沒有業(yè)務聯系的、受政府干預少的獨立機構投資者和持股時間較長的機構投資者能有效的限制關聯交易中大股東的掏空行為。相反，非獨立機構投資者和短期機構投資者不能有效降低大股東資金占用。
　　 (3)機構投資者參與公司治理的效果最終反映到公司業(yè)績和市場價值上，考慮到不同的機構投資者對公司治理的態(tài)度和作用不同，因此，本研究從機構投資者的四個特征入手，即持股集中度、投資期限和穩(wěn)定性以及機構的獨立性，深入討論了不同類型的機構投資者對公司

8、業(yè)績產生的不同影響。實證結果顯示，各類機構整體持股比例與公司業(yè)績正相關，其中，大機構投資者比小機構投資者發(fā)揮著更好的治理效應，其持股比例與公司業(yè)績正相關關系更強；獨立機構投資者比非獨立機構投資者發(fā)揮著更好的治理效應，其持股比例與公司業(yè)績正相關關系更強；長期機構投資者比短期機構投資者發(fā)揮著更好的治理效應，其持股比例與公司業(yè)績正相關關系更強。從機構投資者持股穩(wěn)定性對公司業(yè)績的動態(tài)關系研究得出機構投資者持股波動性越小、持續(xù)持股時間越長，公司業(yè)