1、<p>　　關(guān)于對(duì)新三板市場發(fā)展模式問題的再認(rèn)識(shí)</p><p><b>　　陳玉榮</b></p><p>　　新三板作為完善中國多層次資本市場的重要舉措和我國中小企業(yè)融資的新途徑,一直持續(xù)火熱并備受關(guān)注。今年預(yù)計(jì)掛牌企業(yè)總數(shù)將達(dá)到4000家，未來在新三板掘金的企業(yè)將會(huì)越來越多。根據(jù)監(jiān)管層透露，今年下半年開始將實(shí)行新三板的分層管理制度，但目前具體的模式尚在

2、研究中。但是，低標(biāo)準(zhǔn)、高門檻、高科技,新三板的主體企業(yè)和自身制度的設(shè)置與主板市場、二板市場相差甚遠(yuǎn)，很難滿足成千上萬的高新技術(shù)企業(yè)的融資需求。為此，本文通過對(duì)目前的新三板市場發(fā)展模式和存在問題的剖析,提出相應(yīng)的解決問題的措施。如有不周之處，敬請(qǐng)?zhí)岢雠u(píng)和指正意見。</p><p>　　一、新三板市場的發(fā)展模式。隨著我國經(jīng)濟(jì)的不斷發(fā)展，獨(dú)具特色的社會(huì)主義市場經(jīng)濟(jì)也在不斷的發(fā)展與完善，中小企業(yè)以及包括高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)在內(nèi)

3、的這些企業(yè)都成為了我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展強(qiáng)有力的和新的發(fā)展源泉，因此，提高對(duì)中小企業(yè)以及高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的重視，加強(qiáng)對(duì)中小企業(yè)和高新技術(shù)企業(yè)的資本服務(wù)。“新三板”市場的形成與發(fā)展對(duì)于中小企業(yè)和高科技技術(shù)企業(yè)解決融資等困難，促進(jìn)中小企業(yè)與高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展具有非常重要的意義。 </p><p>　　所謂公司上市，包括兩層含義，第一，上市公司的股份可以在合法的股票交易所拆細(xì)交易，由交易所提供的電腦系統(tǒng)按一定的交易確認(rèn)原則

4、比如價(jià)格優(yōu)先原則進(jìn)行自動(dòng)撮合；第二，作為上市公司，在享受融資、交易等便利和權(quán)利的同時(shí)，還要比非上市公司承擔(dān)更多責(zé)任、義務(wù)，如信息公開披露、接受有證券從業(yè)資格的會(huì)計(jì)師審計(jì)，除遵守《公司法》外，還要遵守《證券法》、交易所章程等。由于股份拆細(xì)交易，形成了連續(xù)的股票價(jià)格走勢曲線，大大提高了公司融資效率，這是公司能享受相關(guān)權(quán)利的基礎(chǔ)。股票交易形成的交易曲線，在反映市場交易情況的同時(shí)，又起著試圖反映公司價(jià)值的作用，盡管交易曲線未必是公司價(jià)值的真實(shí)反

5、映。決定股票價(jià)格最根本的是公司的經(jīng)營業(yè)績，在完全有效的市場里，股價(jià)曲線應(yīng)該是上市公司價(jià)值的真實(shí)反映。但是，證券市場的實(shí)踐表明，現(xiàn)實(shí)并非如此。由于存在著公司與投資者、機(jī)構(gòu)投資者與一般中小散戶之間關(guān)于上市公司真實(shí)、全面、準(zhǔn)確信息的不對(duì)稱，加之資金實(shí)力差距懸殊，股價(jià)很容易被機(jī)構(gòu)投資者或莊家影響甚至操控。此時(shí)，依據(jù)股價(jià)來對(duì)公司價(jià)值進(jìn)行評(píng)估、確定再融資價(jià)格、評(píng)判經(jīng)營層業(yè)績、提升公司治理水平，就有可能出現(xiàn)偏差。</p><p&g

6、t;　　從主板、中小板、創(chuàng)業(yè)板的情況來看，由于公司上市存在行政管制，有著14 億人口、世界經(jīng)濟(jì)總量第三的我國卻只有兩個(gè)股票交易所，上市公司、流通股票非常稀缺，而廣大投資者又缺少其他更多的投資渠道，加之大量的社會(huì)游資，造成股票市場供需之間存在極大的不平衡，從而導(dǎo)致大部分股票價(jià)格高于其實(shí)際價(jià)值，但是這并不妨礙市場的高速發(fā)展和繁榮。</p><p>　　那么，我們的新三板是否也可以按嚴(yán)格控制掛牌公司數(shù)量和上市節(jié)奏，同時(shí)

7、發(fā)動(dòng)廣大的投資者都積極參與，甚至允許基金參與這樣的模式發(fā)展？姑且不論這樣的發(fā)展模式是否合理，先探討一下新三板是否具備這樣的政策環(huán)境。</p><p>　　中國最初設(shè)立股票交易所，一個(gè)重要目的是為國企解困服務(wù)，因此實(shí)施了嚴(yán)格的上市行政管制?，F(xiàn)在雖然市場背景、環(huán)境已經(jīng)發(fā)生了變化，但國企背景的上市公司在股票市場上仍占據(jù)著重要的地位，所以盡管公司股價(jià)可能高估，但從支持國企發(fā)展的角度和政策導(dǎo)向上看，是可以接受的。其他所有制

8、成分的上市公司也在分享上市帶來的高溢價(jià)，比如非公經(jīng)濟(jì)比例比主板高的中小板、創(chuàng)業(yè)板的高溢價(jià)，但這畢竟不是證券市場的主流。但新三板不一樣，新三板掛牌公司幾乎全部是非公背景。如果將主板的管理方式復(fù)制到新三板，由此形成掛牌公司股票價(jià)格高估，其結(jié)果就是大量非公背景的掛牌公司通過證券市場高價(jià)套現(xiàn)、圈錢，這顯然是不為政策所允許。</p><p>　　第二，由于主板所服務(wù)的公司主要是傳統(tǒng)行業(yè)的大型企業(yè)，盡管可能存在供需不平衡造

9、成的股價(jià)高估，但由于其業(yè)績相對(duì)穩(wěn)定，公司價(jià)值比較容易評(píng)估，因此，股價(jià)與公司價(jià)值的偏離程度一般也不會(huì)太大，而且大家能認(rèn)識(shí)到這種偏離的存在。而新三板不同，新三板服務(wù)于創(chuàng)新企業(yè)，估值非常困難，如果復(fù)制主板的制度，其股價(jià)與公司價(jià)值的偏離程度就會(huì)大得多，而且對(duì)于是否存在偏離、偏離程度有多大、是否到了可接受的邊界，大家心中無數(shù)。</p><p>　　第三，主板主要為傳統(tǒng)行業(yè)服務(wù)，由于傳統(tǒng)行業(yè)已經(jīng)存在、發(fā)展了很長時(shí)間，想象空間

10、不大。所以，對(duì)于那些過去兩三年業(yè)績不好的公司，可以基本判斷其未來也沒有太大可能的發(fā)展空間。盡管從理論上講，股票市場是進(jìn)行證券發(fā)行和交易的場所，任何企業(yè)其實(shí)都可以上市，但畢竟有先后順序、政策傾斜，尤其在我們國家，交易所只有兩個(gè)，而需要、計(jì)劃上市的候選企業(yè)太多，因此，主板在制定上市條件時(shí)，優(yōu)選那些過去幾年財(cái)務(wù)指標(biāo)好（因?yàn)槲磥砉烙?jì)也會(huì)比較好）的公司，而那些過去幾年財(cái)務(wù)指標(biāo)不太好的公司就暫時(shí)不能上市。盡管不排除這些企業(yè)未來也可能會(huì)好起來，但在傳

11、統(tǒng)行業(yè)里，烏雞變鳳凰的概率畢竟很小，所以沒必要為可能扼殺了極少數(shù)的未來之星而惶惑。而新三板不同，新三板服務(wù)于創(chuàng)新企業(yè)。創(chuàng)新的特點(diǎn)就是風(fēng)險(xiǎn)大，失敗的概率大，但一旦創(chuàng)新成功則業(yè)績扶搖直上，而創(chuàng)新成功的企業(yè)在成功之前業(yè)績幾乎都不好。因此，如果沿用主板的思路，在上市條件上主要看過去業(yè)績、看財(cái)務(wù)指標(biāo)，就會(huì)將真正有創(chuàng)新能力的企業(yè)幾乎都拒之門外。因此，新三板的思路只能是海選，大浪淘沙，放開上市的大門，給更多的創(chuàng)新企業(yè)上市的機(jī)會(huì)。但如果不看重過去業(yè)績、

12、不看重財(cái)務(wù)指標(biāo)，而是看重未來前景、看重創(chuàng)新能</p><p>　　因此，發(fā)展新三板的關(guān)鍵在于解決股價(jià)與公司價(jià)值相符的問題。只有解決了這個(gè)問題，新三板才能得到政策上的支持，才能真正得到大發(fā)展。公司披露的財(cái)務(wù)等信息對(duì)于主板市場的投資者一般情況下基本夠用，所以主板市場對(duì)投資者的服務(wù)主要是上市公司信息披露。但是，對(duì)于新三板市場的創(chuàng)新類企業(yè)，其披露的財(cái)務(wù)信息對(duì)于投資者對(duì)其進(jìn)行價(jià)值評(píng)估還遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠。披露財(cái)務(wù)信息的目的，是讓投資

13、者根據(jù)這些“原材料”來加工出“成品”，即關(guān)于公司價(jià)值、股票價(jià)格的信息。但是，創(chuàng)新類企業(yè)過去的財(cái)務(wù)信息很難準(zhǔn)確反映公司未來真正的價(jià)值，因此，必須直接給予投資者“成品”，就是關(guān)于公司價(jià)值、股票價(jià)格的信息。要實(shí)現(xiàn)這個(gè)目的，從全世界范圍看，最有效的辦法是實(shí)行做市商制度。</p><p>　　做市商制度最早由美國的NASDAQ 市場創(chuàng)立，經(jīng)過近40 年的發(fā)展，已成為全球創(chuàng)業(yè)板市場的主流交易制度。做市商的核心功能是估值，原因

14、在于做市商有專業(yè)的研究隊(duì)伍，能夠?qū)ψ鍪械墓具M(jìn)行長期深入的研究，并在此基礎(chǔ)上進(jìn)行專業(yè)的估值和報(bào)價(jià)。新三板目前的交易制度與柜臺(tái)交易非常接近，所以其交易不活躍狀況和融資功能都有待提高，這都有待于下一步的交易制度改革，包括引進(jìn)做市商制度。</p><p>　　二、新三板市場的定位和功能。關(guān)于新三板的定位，我們認(rèn)為就是創(chuàng)新板，是中國的NASDAQ。新三板市場是金融創(chuàng)新促進(jìn)科技創(chuàng)新的重大舉措，從誕生之初就確定了為處于發(fā)展初

15、期的中小高科技企業(yè)和其他創(chuàng)新型企業(yè)服務(wù)的偉大目標(biāo)。經(jīng)過十幾年的發(fā)展，我國證券市場已初步建立起了由滬深主板、中小板、創(chuàng)業(yè)板、新三板所共同組成的全方位資本市場體系。</p><p>　　設(shè)立不同層次的資本市場是為了滿足不同估值特點(diǎn)企業(yè)的需要，各板塊間是平等的分工合作關(guān)系，以層次高低來描述各個(gè)板塊之間的關(guān)系并不準(zhǔn)確。資本市場的劃分應(yīng)該以交易制度（即對(duì)上市公司進(jìn)行估值的方法）為標(biāo)準(zhǔn)，分為自動(dòng)撮合、做市商和柜臺(tái)交易的市場。

16、</p><p>　　傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)、容易估值的企業(yè)在左上方，就是滬深主板市場、包括中小板市場（創(chuàng)業(yè)板應(yīng)該在右上方，但目前實(shí)際也在左上方，因?yàn)樗匀谎赜弥靼?、中小板的自?dòng)撮合交易制度，而非實(shí)行做市商制度）。因創(chuàng)新而估值難的企業(yè)在圖中右上方，就是未來的、實(shí)行做市商制度后的新三板市場。圖中下方的企業(yè)屬于第三類企業(yè)，這類企業(yè)的估值也比較困難，但原因并非是創(chuàng)新，而是因其管理不規(guī)范、公司成立時(shí)間太短或核心競爭力不清晰等等。<

17、;/p><p>　　三、完善新三板市場必須采取的措施。經(jīng)過上述的深入分析后，就如何建設(shè)一個(gè)規(guī)范、健康、可持續(xù)、有效率的新三板市場，筆者認(rèn)為應(yīng)采取如下幾個(gè)方面的措施：</p><p>　　1．新三板市場的定位一定要明確為中國的NASDAQ，為中國的科技創(chuàng)新、文化創(chuàng)意、商業(yè)模式創(chuàng)新服務(wù)。隨著管理層對(duì)新三板市場重視程度的不斷提高，各地園區(qū)和地方政府對(duì)新三板市場的熱情也日益高漲。但是當(dāng)前應(yīng)注意一種傾向

18、，就是將新三板服務(wù)對(duì)象擴(kuò)大化，這表面是發(fā)展新三板，其實(shí)是將新三板引入歧途。一些人提出新三板可以適用于所有的中小企業(yè)，由此將新三板的范圍泛化為所有需要融資的企業(yè)。放任任何企業(yè)都到新三板上市，將嚴(yán)重模糊新三板為創(chuàng)新企業(yè)服務(wù)的市場定位，使得新三板與中小板、創(chuàng)業(yè)板的分工不清，可能導(dǎo)致推遲引進(jìn)做市商制度，使得新三板失去成為中國NASDAQ 的機(jī)會(huì)。</p><p>　　由于新三板市場的服務(wù)對(duì)象是處于發(fā)展初期的中小高科技企業(yè)

19、和其他創(chuàng)新型企業(yè)，而這類企業(yè)具有規(guī)模小、風(fēng)險(xiǎn)大、估值難、成長快的特點(diǎn)。既然這類上市企業(yè)的業(yè)績波動(dòng)大，作為公司業(yè)績反映的股價(jià)當(dāng)然波動(dòng)也大，市場出現(xiàn)波動(dòng)的概率必然大于以傳統(tǒng)和成熟企業(yè)為主體的主板市場。但是，衡量市場成功與否的標(biāo)志并非是波動(dòng)，而是能否實(shí)現(xiàn)資源最優(yōu)配置，即股價(jià)能否準(zhǔn)確、及時(shí)反映公司價(jià)值，能否將資金引導(dǎo)到創(chuàng)新能力最強(qiáng)、成長空間最大的企業(yè)。因而，從這個(gè)角度來說，即使市場有波動(dòng)，也是允許的，甚至是應(yīng)該的。</p><

20、;p>　　2．關(guān)于做市商制度需要注意兩個(gè)問題。一是做市商的功能定位問題。直到現(xiàn)在，主流觀點(diǎn)都認(rèn)為做市商的功能主要是撮合交易、活躍市場、解決流動(dòng)性問題。這種觀點(diǎn)有一定道理，但以此為指導(dǎo)思想來設(shè)計(jì)做市商相關(guān)制度體系非常危險(xiǎn)，很有可能使推出的做市商成為主板市場“莊”、機(jī)構(gòu)的翻版。我們認(rèn)為，做市商的本質(zhì)功能是以其專業(yè)的估值能力來引導(dǎo)市場對(duì)創(chuàng)新型企業(yè)進(jìn)行合理估值，在合理估值的前提下解決上市公司的融資問題，并實(shí)現(xiàn)合理的財(cái)富效應(yīng)。至于活躍交易的

21、問題，我們必須清楚，交易清淡、流動(dòng)性缺乏的原因不是缺錢，而是交易雙方對(duì)自己的決策不自信，作投資決策時(shí)猶豫不前，陷入勝者詛咒的困境。要合理解決交易清淡、流動(dòng)性的問題，使市場保持適度活躍，必須引進(jìn)做市商來解決創(chuàng)新型企業(yè)的估值問題。</p><p>　　第二個(gè)問題是做市商制度到底多久才能推出。由于做市商制度技術(shù)要求高、管理體系龐雜、對(duì)做市商的資格要求也高，所以制度實(shí)施起來難度大、風(fēng)險(xiǎn)大，準(zhǔn)備工作費(fèi)時(shí)、費(fèi)力，但我們決不能

22、因此裹足不前。我們認(rèn)為，實(shí)行了做市商制度的新三板才是中國的NASDAQ，做市商制度早推出1 年，中國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型戰(zhàn)略就能加快至少5 年，反之拖延1 年則會(huì)耽擱5年。我們應(yīng)該以只爭朝夕的精神來全力推進(jìn)做市商制度的準(zhǔn)備工作，可以考慮由部分有條件的券商進(jìn)行試驗(yàn)，積累經(jīng)驗(yàn)。</p><p>　　另外，在做市商資格認(rèn)定上，不能將做市商資格與券商的直投資格混為一談，甚至將直投資格作為做市商資格的前提條件。盡管二者有關(guān)系，甚至業(yè)務(wù)

23、上有表面的相像之處，但本質(zhì)上完全不同，甚至還有沖突。在進(jìn)行直投業(yè)務(wù)時(shí)，券商與其他投資機(jī)構(gòu)的利益取向、市場定位完全一樣，都是收益最大化，幾乎只需考慮自身利益。而做市商則完全不同，它表面上同時(shí)進(jìn)行某只股票的買賣，也通過買賣差價(jià)謀求經(jīng)濟(jì)利益，但由于嚴(yán)格的持倉量上下限、身份公開等技術(shù)管制，其市場定位主要是引導(dǎo)市場對(duì)業(yè)績波動(dòng)大的創(chuàng)新企業(yè)進(jìn)行估值，而非僅僅只是自身投資收益的最大化?？梢哉f，做市商類似于資產(chǎn)評(píng)估等中介機(jī)構(gòu)，其功能是對(duì)上市公司進(jìn)行價(jià)值評(píng)

24、估。所以，如果做市商同時(shí)還是該只股票的直投券商，其身份是有直接沖突的?？梢?，是否給予一個(gè)券商做市商資格，主要是看其估值能力，而非是否有直投資格，甚至對(duì)有直投資格的券商在確定是否給予其做市商資格時(shí)反而要非常慎重，至少要求其不得同時(shí)擔(dān)任一個(gè)上市公司的直投券商和做市商。至于一個(gè)券商的估值能力，主要取決于其研究能力。另外，決定是否給予一個(gè)券商做市商資格，其新三板業(yè)務(wù)情況也是主要的考評(píng)依據(jù)。</p><p>　　3．從活躍

25、交易的角度，應(yīng)拆細(xì)交易單位，降低單手交易下限。目前每手交易股數(shù)至少為3 萬股，即使重新對(duì)個(gè)人投資者開放，也難以活躍市場，建議逐步降低到每手1000 股。</p><p>　　4．對(duì)200 人問題的思考。新三板目前規(guī)定掛牌公司股東不能超過200 人，這導(dǎo)致掛牌公司交易股東達(dá)到200 人時(shí)就必須申請(qǐng)暫停交易。這一條的依據(jù)是，《公司法》規(guī)定股份公司發(fā)起人如果超過200 人就算是公眾公司，而公眾公司需要中國證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)、備

26、案。這里需要指出，《公司法》只是說公司設(shè)立時(shí)發(fā)起人不得超過200 人，立法宗旨是防止亂集資導(dǎo)致金融風(fēng)險(xiǎn)、詐騙，但對(duì)公司成立后由于合法交易而股東超過200人的情況并沒有限制。新三板是國家相關(guān)部門包括中國證監(jiān)會(huì)在內(nèi)推出的合法的交易場所，其目的就是通過股票的拆細(xì)、標(biāo)準(zhǔn)化交易來形成連續(xù)的股票交易曲線，在此基礎(chǔ)上解決高科技企業(yè)融資難題。如果公司股東嚴(yán)格限制在200 人，就無法實(shí)現(xiàn)上述目的，新三板就很難發(fā)展了。</p><p&g

27、t;　　5．關(guān)于新三板上市資格存續(xù)問題。一個(gè)充滿活力的市場只有保持一定的淘汰率，不斷進(jìn)行優(yōu)勝劣汰，才能將有限的資源配置到更有競爭力和投資回報(bào)更高的企業(yè)，也才能不斷提高社會(huì)的整體效率。尤其對(duì)于新三板，由于前述指出的必須海選、放松上市管制，甚至看輕上市這個(gè)環(huán)節(jié)，而看重上市后的估值問題，新三板上市節(jié)奏會(huì)非常快，必然會(huì)有相當(dāng)一部分并不適合新三板掛牌的企業(yè)來掛牌。因此，與上市環(huán)節(jié)的放松相配套，新三板必須制定嚴(yán)格的退市制度，加大退市力度，及時(shí)將不適

28、合新三板的企業(yè)清除出市場。一定的退市率不僅不會(huì)對(duì)新三板市場有所損害，反而能吸引更多優(yōu)秀企業(yè)的加入并促進(jìn)其發(fā)展。例如，美國NASDAQ 市場每年大約8%的退市率；紐約證券交易所每年大約6%的退市率；英國AIM 市場的退市率更高，達(dá)到12%，每年大約有超過200 家公司退市。然而，如此高的退市率并不妨礙這些市場成為世界上效率最高、最具有吸引力的資本市場。所以，新三板應(yīng)建立退市制度，同時(shí)應(yīng)與國際接軌，不以企業(yè)是否虧損為退市標(biāo)準(zhǔn)。新三板的服務(wù)對(duì)

29、象是創(chuàng)新型企業(yè)，創(chuàng)新本身就意味著很大的風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)新三板企業(yè)的考核重點(diǎn)應(yīng)放在企業(yè)是否仍然具有創(chuàng)新活力，而不是過多地強(qiáng)調(diào)財(cái)務(wù)指標(biāo)上。退</p><p>　　6．必須對(duì)擬掛牌企業(yè)進(jìn)行掛牌前輔導(dǎo)。比起擬主板上市公司，擬新三板掛牌公司規(guī)模小、管理水平差、財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)等基礎(chǔ)工作薄弱，所以更需要進(jìn)行上市前輔導(dǎo)，具體操作可以參考主板輔導(dǎo)辦法，適當(dāng)調(diào)整。中國僅僅用了十幾年的時(shí)間完成了西方發(fā)達(dá)國家證券市場200 余年的發(fā)展歷程并取得了巨大

30、的成就，并且推動(dòng)中國成為了“世界工廠”。 希望我國建設(shè)一個(gè)健康、規(guī)范和充滿活力的新三板市場，充分發(fā)揮資本市場對(duì)自主創(chuàng)新的推動(dòng)作用，推動(dòng)中國早日實(shí)現(xiàn)從“中國制造”向“中國創(chuàng)造”的偉大轉(zhuǎn)變，實(shí)現(xiàn)中華民族的偉大復(fù)興！</p><p>　　7. 新三板市場轉(zhuǎn)板制度設(shè)計(jì)。首家從新三板市場到創(chuàng)業(yè)板市場掛牌的企業(yè)世紀(jì)瑞爾，經(jīng)歷了完整的券商保薦、申請(qǐng)審批的流程，增加了融資成本和上市難度，這在一定程度上影響企業(yè)在新三板市

31、場掛牌的積極性。因此，在轉(zhuǎn)板過程中，需要對(duì)上市規(guī)則、發(fā)行條件等加以修改，在防范風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)注重“轉(zhuǎn)板上市”與“IPO 上市”的不同，在能夠降低上市前的經(jīng)營期限、股本要求基礎(chǔ)上，進(jìn)而減少創(chuàng)業(yè)企業(yè)的融資成本。設(shè)置嚴(yán)格審慎的監(jiān)管和懲戒制度也很有必要，上市公司應(yīng)當(dāng)獨(dú)立運(yùn)營，完善內(nèi)部治理和監(jiān)管制度，配備專人對(duì)該類公司的股權(quán)架構(gòu)、經(jīng)營情況、財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)等進(jìn)行分析和監(jiān)管。目前我國新三板市場尚處于試點(diǎn)起步階段，交易規(guī)則、信息披露、監(jiān)管制度等仍待完善，且存在融

32、資額度較低、流動(dòng)性不足等問題。另外，我國多層次資本市場的構(gòu)架尚未完善，中小板、創(chuàng)業(yè)板市場也有待發(fā)展，場外市場框架更須進(jìn)一步予以明確?！豆煞輬?bào)價(jià)轉(zhuǎn)讓試點(diǎn)辦法》并沒有給企業(yè)進(jìn)入“新三板”市場掛牌設(shè)置實(shí)質(zhì)性的掛牌條件，取而代之的是實(shí)行備案制。由于我國主板、中小板和創(chuàng)業(yè)板實(shí)行的都是發(fā)審委審批制，如果允許實(shí)行備案制的場外市場掛牌公司自動(dòng)轉(zhuǎn)入實(shí)行核準(zhǔn)制的場內(nèi)市場上市交易，就必然會(huì)沖擊我國目前場內(nèi)</p><p>　　總之，隨