1、<p>　目錄</p><p>　板塊表現：11 月整體板塊漲多跌少1行業(yè)政策&新聞：廣播電視與網絡視聽文藝節(jié)目管理工作會議召開；網上網下統(tǒng)一標準管理持續(xù)推進1上市公司重點公告2行業(yè)數據：劇集播放量環(huán)比穩(wěn)中有降，綜藝播放量環(huán)比回升3本月聚焦：豎屏內容開啟移動 PPC 視頻時代9風險因素10行業(yè)策略10維持互聯網視頻行業(yè)“強于大市”評級10重點推薦有能力打造內容品牌的平臺型公司1

2、0</p><p>　　▍ 板塊表現：11 月整體板塊漲多跌少</p><p>　　2018 年 11 月我們統(tǒng)計互聯網視頻 24 家相關上市公司漲多跌少，漲幅前三名為中文在線、驊威文化、芒果超媒；跌幅前三名為愛奇藝、樂視網、當代東方。</p><p>　　表 1：2018 年 11 月互聯網視頻板塊相關個股漲跌幅</p><p>　　資料來

3、源：Wind，注：愛奇藝貨幣單位為美元，總市值&流通市值截至日期為 2018 年 12 月 7 日</p><p>　　▍ 行業(yè)政策&新聞：廣播電視與網絡視聽文藝節(jié)目管理工作會議召開；網上網下統(tǒng)一標準管理持續(xù)推進</p><p>　　【影視】廣電總局公布 2018 年度優(yōu)秀網絡視聽作品。11 月 23 日廣電總局公布了 2018 年度優(yōu)秀網絡視聽作品推選活動評審結果?！逗?/p>

4、而今夏》、《白夜追兇》、《東方華爾街》、《假如沒有遇見你》、《虎嘯龍吟》、《你好，舊時光》被評為年度優(yōu)秀網絡劇，《變形計》、《博物奇妙夜》、《見字如面》、《這就是鐵甲》、《人類實驗室》被評為年度優(yōu)秀網絡綜藝，《那年 1987》、《狂戰(zhàn)》、《罪途》三部曲被評為年度優(yōu)秀網絡電影長片。（消息來源：廣電總局）</p><p>　　【影視】廣電總局：堅決向過度娛樂化、高片酬等說不。11 月 27 日國家廣播電視總局在京召開

5、全國廣播電視與網絡視聽文藝節(jié)目管理工作電視電話會議，部署落實《國家廣播電視總局關于進一步加強廣播電視和網絡視聽文藝節(jié)目管理的通知》。中宣部副部長、國家廣播電視總局黨組書記、局長聶辰席在會上強調，廣播電視與網絡視聽文藝工作要堅守社會責任，始終把社會效益放在首位，堅決向追星炒星、過度娛樂化、低俗媚俗、高價片酬等說“不”，合理控制明星、嘉賓片酬額度，堅持在全行業(yè)執(zhí)行“四個堅決不用”的標準，嚴把內容關、導向關、人員關、片酬關，確保社會責任得到履

6、行。（消息來源：Wind）</p><p>　　【影視】廣電總局公示劇本扶持名單，《大江大河》等入圍。11 月 27 日國家廣播電視總局發(fā)布《關于 2018 年度電視劇引導扶持專項資金劇本扶持引導項目評審結果公示的通知》，經過評審委員會在政治導向、價值導向、審美導向和藝術水平等方面的審核把關，</p><p>　　《大江大河》《人民的財產》等 8 部劇獲重點扶持，《面向大海》《平凡的榮耀》

7、《最美的青</p><p>　　春》《風再起時》等 26 部劇獲一般扶持。（消息來源：廣電總局）</p><p>　　【網絡視頻】中國網絡視頻用戶規(guī)模超 6 億，預計 2018 年市場規(guī)模 2016.8 億元。11 月 28 日中國網絡視聽節(jié)目服務協會在第六屆中國網絡視聽大會上發(fā)布了《2018 中國網絡視聽發(fā)展研究報告》?！秷蟾妗凤@示，截至 2018 年 6 月中國網絡視頻用戶規(guī)模為 6.

8、09 億， 占網民總數的 76.0%，較 2017 年底增加 3014 萬，半年增長率為 5.2%；手機視頻用戶達</p><p>　　5.78 億，占手機網民的 73.4%，較 2017 年底增長 2929 萬，半年增長率為 5.3%。以短視頻為代表的網絡視聽各細分領域用戶規(guī)模迅速增長。截至今年 6 月，中國短視頻用戶規(guī)模達 5.94 億，占網民總數的 74.1%?！秷蟾妗愤€提出，預計 2018 年整個視頻內容

9、行業(yè)的市場規(guī)模為 2016.8 億元，同比增長 39.1%。（消息來源：Wind）</p><p>　　【影視】廣電總局公布第三季度創(chuàng)新創(chuàng)優(yōu)節(jié)目名單，《我就是演員》等 13 個節(jié)目上榜。</p><p>　　12 月 3 日廣電總局公布了 2018 年第三季度廣播電視創(chuàng)新創(chuàng)優(yōu)節(jié)目名單，中央廣播電視總臺《中華文化探源·依常新變》、上海廣播電視臺《相聲有新人》、浙江廣播電視集團《我就

10、是演員》、湖南廣播電視臺《幻樂之城》等 13 個節(jié)目上榜。（消息來源：廣電總局）</p><p>　　【影視】廣電總局召開電視劇內容管理工作會議，推動電視劇網上網下統(tǒng)一標準管理。</p><p>　　12 月 4 日總局電視劇司召開部分省局電視劇內容管理工作會議。會議傳達了近期總局關于電視劇工作的有關部署，就進一步推動電視劇網上網下實行統(tǒng)一標準管理做出要求，并布置了下一階段電視劇內容審查和

11、播出管理工作，推動電視劇播出管理在電視臺及各主要視頻網站等重點播出平臺之間的總體統(tǒng)一。（消息來源：廣電總局）</p><p>　　▍ 上市公司重點公告</p><p>　　【愛奇藝·IQ.O】愛奇藝追加發(fā)行 1 億美元可轉債 總額達 7.5 億美元</p><p>　　12 月 3 日愛奇藝公告，將追加發(fā)行 1 億美元可轉換高級債券，債券發(fā)行總額達到 7.

12、5 億美元，債券將于 2023 年到期，票面利率為 3.75%。此次募集資金中的一部分來將用于支付有上限期權交易的成本，剩余的資金將被用于繼續(xù)擴充和提升內容庫、加強技術研發(fā)以及用于公司日常運營。</p><p>　　【驊威文化·002502.SZ】公司終止收購旭航網絡</p><p>　　月 21 日公告由于資本市場環(huán)境發(fā)生重要變化，目前的客觀條件不利于繼續(xù)推進本次發(fā)行股份及支付

13、現金收購交易，為充分尊重各方意見，從維護全體股東及公司利益的角度出發(fā)，經慎重考慮，公司決定終止本次發(fā)行股份及支付現金購買資產并募集配套資金暨關聯交易事項。</p><p>　　【驊威文化·002502.SZ】公司控股股東及一致行動人轉讓7530 萬股，占總股本8.76%</p><p>　　月 1 日公告公司控股股東、實際控制人及一致行動人簽訂股權轉讓協議。公司控股股東、實際控制

14、人郭祥彬先生及其一致行動人郭群先生， 分別將其持有的公司股票58,218,154 股、17,080,960 股（合計 75,299,114 股，占公司總股本的 8.76%）以每股 5.1615元的價格轉讓給杭州鼎龍企業(yè)管理有限公司。</p><p>　　【萬達電影·002739.SZ】公司購買萬達影視 96.8262%股權，交易價格 106.51 億元</p><p>　　月 2

15、7 日公告萬達電影擬向萬達投資等 21 名交易對方發(fā)行股份購買其持有的萬達影視 96.8262%的股權。本次交易的標的資產的交易價格為 106.51 億元，依據發(fā)行價格</p><p>　　33.20 元/股計算，本次發(fā)行中上市公司將向交易對方發(fā)行的股份總數為 3.21 億股。本次發(fā)行股份購買資產完成后，上市公司總股本將增加至 20.82 億股。本次發(fā)行股份購買資產發(fā)行的股份占上市公司發(fā)行后總股本的 15.41%

16、。</p><p>　　【華策影視·300133.SZ】公司控股股東擬轉讓不超過 3549 萬股，占總股本 2%</p><p>　　月 7 日公告公司于 2018 年 12 月 6 日收到控股股東大策投資的通知：其已與杭金投簽署了《股份轉讓框架協議》，向杭金投指定的主體通過大宗交易的方式轉讓大策投資持有的本公司不超過 3,549 萬股股票，即不超過公司股份總數的 2%。具體轉讓

17、比例、轉讓價格等事項將在未來簽署的相關協議中另行協商確定。</p><p>　　▍ 行業(yè)數據：劇集播放量環(huán)比穩(wěn)中有降，綜藝播放量環(huán)比回升</p><p>　　【全平臺前臺&有效播放量】2018 年 11 月全平臺劇集前臺播放量 315 億，云合數據</p><p>　　全平臺有效播放量為 259 億；全平臺綜藝前臺播放量 128 億，云合數據全平臺綜藝有效播

18、</p><p>　　放量為 57 億，均較前期暑期檔有所下降，而綜藝播放量環(huán)比回升。從前臺數據來看，劇集和綜藝播放量同比顯著下滑，有效播放量則同比增長。雖然前臺播放量受到愛奇藝關閉前臺播放量的影響，我們判斷行業(yè)仍然保持積極發(fā)展的態(tài)勢。</p><p>　　【電視劇與網絡劇占比】從 2018 年 11 月有效播放量統(tǒng)計來看，電視劇播放占比達到62%，環(huán)比略有下降；電視綜藝占比 41%，網絡

19、綜藝發(fā)展迅速，占比達到 59%，創(chuàng)年內新高。從 2017 年以來趨勢來看，網絡劇&網絡綜藝有效播放量占比仍然在提升大周期中， 我們判斷未來趨勢仍將維持。</p><p>　　圖 3：2017 年 1 月至 2018 年 11 月全平臺電視劇與網絡劇有效播放量占比</p><p><b>　　10%</b></p><p><b&g

20、t;　　電視劇網絡劇</b></p><p><b>　　36%</b></p><p><b>　　100%</b></p><p><b>　　90%</b></p><p><b>　　80%</b></p><p&

21、gt;<b>　　70%</b></p><p><b>　　60%</b></p><p>　　12%12%17%14%14%</p><p>　　16%31%24%30%29%37%31%27%33%35% 31%</p><p>　　36%40%42%34%38%</p><

22、;p><b>　　50%</b></p><p><b>　　40%</b></p><p>　　88%88%83%86%86%90%84%</p><p>　　69%63%69%67%65%69%64%64%</p><p><b>　　66%62%</b><

23、/p><p><b>　　30%</b></p><p><b>　　20%</b></p><p><b>　　10%</b></p><p><b>　　0%</b></p><p><b>　　60%58%</b&

24、gt;</p><p>　　資料來源：云合數據四象分析系統(tǒng)（EVA），</p><p>　　圖 4：2017 年 7 月至 2018 年 11 月全平臺電視綜藝與網絡綜藝有效播放量占比</p><p><b>　　100%</b></p><p><b>　　90%</b></p>&

25、lt;p><b>　　80%</b></p><p><b>　　70%</b></p><p><b>　　60%</b></p><p><b>　　50%</b></p><p><b>　　電視綜藝網絡綜藝</b>&l

26、t;/p><p>　　38% 39% 55% 39% 27% 38% 42% 37% 35% 38% 42% 46% 47% 50% 50% 49% 59%</p><p><b>　　40%</b></p><p><b>　　30%</b></p><p><b>　　20%</b&

27、gt;</p><p><b>　　10%</b></p><p><b>　　0%</b></p><p><b>　　62%</b></p><p><b>　　61%</b></p><p><b>　　45%<

28、;/b></p><p>　　61% 73% 62%</p><p><b>　　58%</b></p><p>　　63% 65% 62%</p><p>　　58% 54% 53% 50% 50% 51%</p><p><b>　　41%</b></p>

29、;<p>　　資料來源：云合數據四象分析系統(tǒng)（EVA），</p><p>　　【分平臺有效播放量】2018 年 1 月 1 日至 2018 年 11 月 30 日，騰訊、愛奇藝、優(yōu)酷劇集領域具有顯著優(yōu)勢，有效播放量分別為 1207 億、970 億、474 億；綜藝角度，騰訊、愛奇藝仍然位于第一陣營，優(yōu)酷、芒果 TV 勢均力敵。</p><p>　　圖 5：2018 年 1 月

30、至 2018 年 11 月各平臺劇集和綜藝有效播放量（億）</p><p><b>　　1400</b></p><p><b>　　1200</b></p><p><b>　　1000</b></p><p><b>　　800</b></p&g

31、t;<p><b>　　600</b></p><p><b>　　400</b></p><p><b>　　200</b></p><p><b>　　0</b></p><p>　　劇集有效播放量（億）綜藝有效播放量（億）</p

32、><p>　　騰訊愛奇藝優(yōu)酷芒果TV搜狐PPTV樂視</p><p>　　資料來源：云合數據四象分析系統(tǒng)（EVA），</p><p>　　【內容上新】2018 年 1-11 月愛奇藝上新 309 部劇集位列第一，騰訊、優(yōu)酷分別為 192</p><p>　　部、159 部；綜藝方面，騰訊、愛奇藝、優(yōu)酷、芒果 TV 上新部數分別為 12

33、1、118、98、</p><p><b>　　58 部。</b></p><p>　　圖 6：2018 年 1 月至 2018 年 11 月各平臺劇集和綜藝上新內容數量（部）</p><p><b>　　350</b></p><p><b>　　300</b></p&

34、gt;<p><b>　　250</b></p><p><b>　　200</b></p><p><b>　　150</b></p><p><b>　　100</b></p><p><b>　　50</b><

35、;/p><p><b>　　0</b></p><p>　　劇集（部）綜藝（部）</p><p>　　騰訊愛奇藝優(yōu)酷芒果TV搜狐PPTV樂視</p><p>　　資料來源：云合數據四象分析系統(tǒng)（EVA），</p><p>　　【2018 年劇集排行榜】2018 年 1 月 1 日至 20

36、18 年 11 月 30 日全平臺劇集有效播放量 Top 10：《延禧攻略》以 91.76 億有效播放量排名第一，《香蜜沉沉燼如霜》以 86.90 億排名第二，《如懿傳》排名第三。從 2018 年 11 月單月來看，11 月上新的《你和我的傾城時光》排名第一，《涼生我們可不可以不憂傷》、《創(chuàng)業(yè)時代》排名二、三位。</p><p>　　表 2：2018 年 1 月至 11 月劇集有效播放量排行榜</p>

37、<p>　　資料來源：云合數據四象分析系統(tǒng)（EVA），表 3：2018 年 11 月劇集有效播放量排行榜</p><p>　　資料來源：云合數據四象分析系統(tǒng)（EVA），</p><p>　　【2018 年綜藝排行榜】2018 年 1 月 1 日至 2018 年 11 月 30 日全平臺綜藝有效播放量 Top 10：《奔跑吧第二季》以 49.65 億排名第一，《創(chuàng)造 101》、

38、《明日之子第 2 季》排名第二、三。以 2018 年 11 月單月來看，《吐槽大會第三季》、《我就是演員》、《奇葩說第 5 季》排名前三甲。</p><p>　　表 4：2018 年 1 月至 11 月綜藝有效播放量排行榜</p><p>　　資料來源：云合數據四象分析系統(tǒng)（EVA），表 5：2018 年 11 月綜藝有效播放量排行榜</p><p>　　資料來源：

39、云合數據四象分析系統(tǒng)（EVA），</p><p>　　【愛奇藝&芒果 TV 用戶數據】極光數據顯示，2018 年 11 月愛奇藝 MAU 4.21 億， 月使用時長 39 億小時；芒果 TV MAU 3800 萬，月使用時長 1.1 億小時。</p><p>　　▍ 本月聚焦：豎屏內容開啟移動 PPC 視頻時代</p><p>　　2018 年 11 月 2

40、6 日愛奇藝上線了由辣目洋子主演的豎屏網劇《生活對我下手了》， 上</p><p>　　線之后表現優(yōu)異，截至 2018 年 12 月 12 日該劇云合數據四象分析系統(tǒng)中有效播放量達到</p><p>　　3.5 億，超越諸多“大 IP 大制作”劇集。</p><p>　　我們認為隨著 5G 等新興技術落地，視頻產業(yè)同樣將發(fā)生重大革新，其中移動 PPC 內容是我們看好

41、的重點方向：一方面，移動互聯網已經改變了用戶對于內容的消費傾向，具 有精簡、情節(jié)更緊湊、豎屏觀看等特質的內容才能贏得移動場景用戶青睞，快手、抖音等 短視頻平臺崛起就很好的印證了這一點。另一方面，從內容邏輯主線來看，用戶對內容喜好始終是偏向質量更好、更有趣的內容，我們認為 PPC（Professional Produced Content）以故事為中心，基于專業(yè)化內容生產體系的內容產品，從中長期來講，將更有可能獲得更 多用戶的青睞。<

42、;/p><p>　　從 PC 互聯網發(fā)展歷程來看，PPC 內容最終戰(zhàn)勝 PGC&UGC 內容。2000 年左右互聯網開始普及之后，經過5 年左右發(fā)展，硬件基礎設施基本滿足了線上消費視頻需求，Youtube、</p><p>　　優(yōu)酷、土豆、酷 6 等 UGC 視頻平臺開始興起。2010 年以后隨著技術硬件進一步發(fā)展，</p><p>　　Netflix、愛奇藝、

43、騰訊視頻等 PPC 為主的專業(yè)化視頻平臺開始占領視頻主陣地。從移動互聯網發(fā)展歷程來看，我們認為 5G 或將成為移動 PPC 內容興起的風水嶺。</p><p>　　從行業(yè)格局來看，移動 PPC 時代不排除出現新的行業(yè)玩家可能性。當前，愛奇藝、騰訊視頻等主流平臺已經在嘗試豎屏內容，基于其在內容產業(yè)鏈積累，其具備一定優(yōu)勢。另一方面，我們同樣看到西瓜視頻也在集中發(fā)力移動綜藝，好萊塢 Jeffrey Katzenberg

44、 創(chuàng)立 New TV 也試圖在移動劇集領域開拓一片新天地?？傮w來看，內容行業(yè)始終是個更加多元化的產業(yè)，移動 PPC 內容更多適應移動場景，與當前主流愛奇藝等視頻平臺并沒有明顯沖突，未來反而可能動搖快手、抖音等平臺的地位。</p><p><b>　　▍ 風險因素</b></p><p>　　用戶付費習慣提升不及預期風險；宏觀經濟下行風險；內容投資波動風險；政策監(jiān)管趨嚴

45、風險。</p><p><b>　　▍ 行業(yè)策略</b></p><p>　　維持互聯網視頻行業(yè)“強于大市”評級</p><p>　　在我國，一方面從電視媒體到互聯網視頻時代，供給端發(fā)生了巨大的變革，形成了新的、更高效、更貼近用戶多樣化需求的內容生產關系。另一方面需求端用戶付費習慣持續(xù)提升，供給端和需求端持續(xù)配合，形成“內容供給-用戶價值”良性

46、循環(huán)，將驅動互聯網視頻行業(yè)持續(xù)增長，我們維持互聯網視頻行業(yè)“強于大市”評級。</p><p>　　互聯網視頻平臺經過約 5 年對&自制內容持續(xù)投入，我們認為其內容專業(yè)度已經達到頂尖水平，平臺采購內容不再是資本競賽，而是在對內容的感知、對用戶理解方面的競爭。《延禧攻略》的走紅，流量明星、大 IP 策略失效，證明了用戶已經開始覺醒，未來優(yōu)質、新鮮內容將成為吸引用戶的唯一標準。一級市場開始進入資本寒冬，同時疊加

47、監(jiān)管政策趨嚴，“限薪令”執(zhí)行將加速內容端財務資本出清，從而加強平臺議價能力，持續(xù)改善視頻平臺成本結構；考慮到大多數成本在產品播出當期確認，且內容排播通常有相當長的緩沖期，我們判斷 2019 年下半年開始平臺內容成本占比、毛利率等指標大概率將出現拐點。</p><p>　　重點推薦有能力打造內容品牌的平臺型公司</p><p>　　考慮媒體品牌效應、資源聚集效應等因素，我們認為平臺型公司將在

48、我國互聯網視頻行業(yè)未來擁有更強話語權，重點推薦龍頭平臺型公司愛奇藝（IQ），其 7.5 億美元融資已經</p><p>　　落地，預計 2019 下半年后現金流壓力將逐步減輕，雖短期股價有波動，我們仍然堅定看好其中長期空間；垂直型品牌媒體芒果超媒，建議關注擁有國內龍頭視頻平臺騰訊視頻的騰訊控股。</p><p>　　表 6：重點公司盈利預測</p><p>　　資料