1、<p>　　分類號：F23密級：不保密</p><p>　　UDC：657學(xué)校代碼：11065</p><p><b>　　碩士學(xué)位論文</b></p><p>　　民營上市公司內(nèi)部控制質(zhì)量與非效率投資相關(guān)性研究</p><p>　　-基于滬深 A 股民營上市公司</p><p>&

2、lt;b>　　王英</b></p><p>　　指 導(dǎo) 教 師康進(jìn)軍 副教授</p><p>　　學(xué)科專業(yè)名稱會計(jì)學(xué)</p><p>　　論文答辯日期2015.6.4</p><p><b>　　萬方數(shù)據(jù)</b></p><p><b>　　萬方數(shù)據(jù)</b

3、></p><p><b>　　摘 要</b></p><p>　　作為企業(yè)三大財(cái)務(wù)決策之一的投資決策，不僅是關(guān)系到企業(yè)增值和未來現(xiàn)金流增加，更是推動國家經(jīng)濟(jì)增長的中堅(jiān)力量。在現(xiàn)實(shí)資本市場的信息不對稱和代理沖突泛濫情況下，企業(yè)很難做出最有效的投資決策，這也就因此成為眾多學(xué)者和企業(yè)研究和關(guān)注的熱點(diǎn)。</p><p>　　本世紀(jì)國內(nèi)外發(fā)生的一

4、系列知名企業(yè)破產(chǎn)倒閉事件引發(fā)了美國乃至全球?qū)ζ髽I(yè)內(nèi)部控制的極大重視,內(nèi)部控制也由一項(xiàng)自發(fā)性的治理機(jī)制演化為一種政府監(jiān)管強(qiáng)力推動的制度建設(shè),并且成為決策管理層和學(xué)術(shù)界關(guān)注的前沿?zé)狳c(diǎn)課題。在當(dāng)前背景下,關(guān)于內(nèi)部控制對企業(yè)投資行為的影響作用成為值得嘗試的有益探索,目前為止鮮有文獻(xiàn)探討這一話題,因而本文旨在從內(nèi)部控制這一新穎視角初步研究其對企業(yè)非效率投資的抑制作用以及具體途徑。</p><p>　　本文首先對國內(nèi)外非效率

5、投資和內(nèi)部控制質(zhì)量相關(guān)文獻(xiàn)進(jìn)行綜述，對民營企業(yè)、內(nèi)部控制、非效率投資概念進(jìn)行界定，分析委托代理理論、融資約束理論，闡述民營企業(yè)內(nèi)部控制質(zhì)量水平對非效率投資的作用機(jī)理。采用 Richardson</p><p>　?。?006）衡量非效率投資，選取上市公司所披露有關(guān)內(nèi)部控制信息來測算內(nèi)部控制質(zhì)量水平，并建立回歸模型?；貧w結(jié)果表明高水平內(nèi)部控制質(zhì)量能夠在一定程度上抑制企業(yè)非效率投資，并根據(jù)研究結(jié)論對我國民營上市公司在

6、內(nèi)部控制建設(shè)方面提供切實(shí)可行的建議和對策。</p><p>　　關(guān)鍵詞：民營上市公司；內(nèi)部控制質(zhì)量；非效率投資</p><p><b>　　萬方數(shù)據(jù)</b></p><p><b>　　Abstract</b></p><p>　　As one of the three major financia

7、l decision of the enterprise, investment decision is not only related to the enterprise value and increasing future cash flow, and also is the backbone of promoting national economic growth. In the real capital market, w

8、here is Information asymmetry and agency conflict flood, enterprise is very difficult to make the most effective investment decision, which will therefore become the research and attention focus of many scholars and ente

9、rprises.</p><p>　　After a series of financial scandals in listed companies, such as Enron and WorldCom, dealt a hard blow to investor confidence, in 2002 the United States enacted the Sarbanes-Oxley Act, whi

10、ch greatly drew people's attention to the importance of internal control both in practioners and theorists home and abroad. And internal control becomes a leading issue of corporate management all over the world. Und

11、er the current background, studying the efficiency of a firm's investment from the perspective </p><p>　　Firstly, the paper reviewed the relevant domestic and foreign literature of inefficiency investmen

12、t and internal control quality, and defined the private enterprise, internal control, inefficiency investment concept, and analysed the principal-agent theory, financing constraints theory, then elaborated the private en

13、terprise internal control quality level of inefficiency rate of investment mechanism. Richardson (2006) is used to measure the inefficiency investment. Listed companies disclosing ab</p><p>　　Key words：Priva

14、te listing Corporation; internal quality control; inefficiency investment</p><p><b>　　萬方數(shù)據(jù)</b></p><p><b>　　目錄</b></p><p>　　第 1 章 緒論1</p><p>　　1

15、.1 研究背景與意義1</p><p>　　1.1.1 研究背景1</p><p>　　1.1.2 研究意義2</p><p>　　1.2 國內(nèi)外相關(guān)文獻(xiàn)綜述2</p><p>　　1.2.1 有關(guān)內(nèi)部控制質(zhì)量的研究綜述2</p><p>　　1.2.2 有關(guān)非效率投資研究綜述4</p>&l

16、t;p>　　1.2.3 內(nèi)部控制質(zhì)量對非效率投資影響的研究綜述5</p><p>　　1.2.4 文獻(xiàn)述評5</p><p>　　1.3 研究的主要內(nèi)容與框架5</p><p>　　1.3.1 研究的主要內(nèi)容5</p><p>　　1.3.2 研究框架6</p><p>　　1.4 本文的研究方法與創(chuàng)新

17、點(diǎn)8</p><p>　　1.4.1 本文的研究方法8</p><p>　　1.4.2 本文的創(chuàng)新點(diǎn)8</p><p>　　第 2 章 相關(guān)概念及理論基礎(chǔ)9</p><p>　　2.1 相關(guān)概念9</p><p>　　2.1.1 民營企業(yè)9</p><p>　　2.1.2 內(nèi)部控制

18、9</p><p>　　2.1.3 非效率投資10</p><p>　　2.2 非效率投資的相關(guān)理論基礎(chǔ)11</p><p>　　2.2.1 委托代理理論與非效率投資11</p><p>　　2.2.2 融資約束理論與非效率投資12</p><p>　　第 3 章 內(nèi)部控制影響非效率投資的理論分析14<

19、/p><p>　　3.1 內(nèi)部控制、委托代理與非效率投資14</p><p>　　3.1.1 內(nèi)部控制、第一類代理問題與非效率投資14</p><p>　　3.1.2 內(nèi)部控制、第二類代理問題與非效率投資15</p><p>　　3.2 內(nèi)部控制、融資約束與非效率投資15</p><p>　　3.2.1 內(nèi)部控制、

20、信息不對稱與非效率投資15</p><p>　　3.2.2 內(nèi)部控制、融資約束與非效率投資16</p><p>　　第 4 章 研究假設(shè)與設(shè)計(jì)18</p><p>　　4.1 研究假設(shè)18</p><p>　　4.2 研究設(shè)計(jì)18</p><p>　　4.2.1 內(nèi)部控制質(zhì)量衡量及變量設(shè)定18</p&

21、gt;<p>　　4.2.2 非效率投資的計(jì)量模型及變量設(shè)定19</p><p>　　4.2.3 控制變量的選取20</p><p>　　4.3 數(shù)據(jù)來源及模型構(gòu)建21</p><p>　　4.3.1 數(shù)據(jù)來源21</p><p>　　4.3.2 回歸模型設(shè)定23</p><p>　　第 5 章

22、 實(shí)證結(jié)果分析24</p><p><b>　　萬方數(shù)據(jù)</b></p><p>　　5.1 非效率投資模型實(shí)證分析24</p><p>　　5.1.1 描述性統(tǒng)計(jì)分析24</p><p>　　5.1.2 相關(guān)性分析24</p><p>　　5.1.3 非效率投資模型的回歸分析26<

23、;/p><p>　　5.1.4 殘差的描述性統(tǒng)計(jì)27</p><p>　　5.2 內(nèi)部控制質(zhì)量與非效率投資模型實(shí)證結(jié)果分析27</p><p>　　5.2.1 描述性統(tǒng)計(jì)分析27</p><p>　　5.2.2 相關(guān)性分析29</p><p>　　5.2.3 內(nèi)部控制質(zhì)量與非效率投資模型的回歸分析31</p

24、><p>　　第 6 章 研究結(jié)論、建議及研究展望33</p><p>　　6.1 研究結(jié)論33</p><p>　　6.2 相關(guān)建議34</p><p>　　6.3 研究不足及展望35</p><p><b>　　參考文獻(xiàn)37</b></p><p>　　攻讀學(xué)位期

25、間的研究成果40</p><p><b>　　致謝41</b></p><p>　　學(xué)位論文獨(dú)創(chuàng)聲明、學(xué)位論文知識產(chǎn)權(quán)權(quán)屬聲明42</p><p><b>　　萬方數(shù)據(jù)</b></p><p><b>　　1 章 緒論</b></p><p>&l

26、t;b>　　1 章 緒論</b></p><p>　　1.1 研究背景與意義</p><p><b>　　研究背景</b></p><p>　　2001 年以來，在國際上爆發(fā)眾多觸目驚心的財(cái)務(wù)舞弊丑聞，例如美國的安然事件、通信財(cái)務(wù)制假案和銀廣夏、中航油案件，以上案件都引起政府、社會公眾極大關(guān)注，也激起證券行業(yè)和政府監(jiān)管局對企業(yè)

27、內(nèi)部控制建設(shè)的思考，推動各個國家頒布促進(jìn)內(nèi)控體系建設(shè)制度步調(diào)。例如美國在 2002 年出臺薩班斯條例和日本、歐洲國家規(guī)定完善企業(yè)的內(nèi)控信息的規(guī)范性和強(qiáng)制性披露，中國財(cái)政部等協(xié)同內(nèi)控領(lǐng)域?qū)＜?、學(xué)者在 2008 年的時候頒布《企業(yè)內(nèi)部控制基本規(guī)范》，并于 2010 年頒布了相關(guān)配套指引。如此等等一系列舉措都表明內(nèi)部控制體系逐步完善起來。</p><p>　　投資決策首當(dāng)其沖地可以被稱作重中之重的決策之一，并且在企業(yè)發(fā)

28、展壯大到強(qiáng)盛起到關(guān)鍵作用，也是企業(yè)規(guī)模擴(kuò)大再生產(chǎn)首要基礎(chǔ)，它將關(guān)系到企業(yè)融資和股利分配決策，作為結(jié)果干涉企業(yè)盈利能力和營業(yè)風(fēng)險(xiǎn)，以及廣大股東做出關(guān)于未來收益和業(yè)績狀況的評價。特別在只重視融資而忽視企業(yè)投資效率的宏觀環(huán)境下，有關(guān)投資的非效率行為表現(xiàn)的越來越明顯。如何抑制非效率投資呢？現(xiàn)有文獻(xiàn)從多個角度、不同層面對這個問題進(jìn)行深入探析，并取得了豐碩成果。然而從內(nèi)部控制質(zhì)量的角度切入非效率投資的研究還少之又少，并且在國外研究結(jié)論并不統(tǒng)一。畢業(yè)

29、設(shè)計(jì)論文代做平臺 《580畢業(yè)設(shè)計(jì)網(wǎng)》 是專業(yè)代做團(tuán)隊(duì) 也有大量畢業(yè)設(shè)計(jì)成品提供參考 www.bysj580.com QQ 3449649974</p><p>　　此外由于我國特殊的國情，國有企業(yè)和政府有天然聯(lián)系，而民營企業(yè)往往處于弱勢地位，企業(yè)的內(nèi)部控制水平和非效率投資程度必然受到產(chǎn)權(quán)性質(zhì)的影響，因此明確研究對象對本研究是個關(guān)鍵問題。</p><p>　　眾多學(xué)術(shù)研究人員以不同

30、的角度分析造成非效率投資根源，筆者在仔細(xì)研讀后得到這樣的結(jié)論，主要是委托代理和融資約束干擾公司的投資效率。前人大多將目光聚焦在第一種代理，就是股東與經(jīng)理人相互利益沖突，但是，因?yàn)橹袊鲜泄居兄蓹?quán)普遍集中在一個機(jī)構(gòu)或少數(shù)幾個機(jī)構(gòu)，擁有絕對的掌控力量，依靠這份無堅(jiān)不摧的力量，深深干涉財(cái)務(wù)決策和投資決策。所以，討論非效率投資的兩大類代理問題對投資效率的作用，揭示抑制非效率投資方法，已然企業(yè)投資理論和實(shí)踐中迫切解答的關(guān)鍵領(lǐng)域。</p&

31、gt;<p><b>　　1</b></p><p><b>　　萬方數(shù)據(jù)</b></p><p>　　青島大學(xué)碩士學(xué)位論文</p><p>　　1.1.2 研究意義</p><p>　　本文探索意義是基于相關(guān)投資理論，在詳細(xì)闡述代理問題和融資約束前提下，探究民營上市企業(yè)內(nèi)控質(zhì)量水平對

32、企業(yè)非效率投資作用。</p><p><b>　?。?）理論意義</b></p><p>　　試圖從理論意義探討內(nèi)控質(zhì)量和非效率投資的關(guān)系，能不能出現(xiàn)顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系，也就是說探討在內(nèi)部控制水平不同的情況下是否會出現(xiàn)內(nèi)控水平高的企業(yè)會出現(xiàn)投資決策的高效率而內(nèi)控水平低的公司會出現(xiàn)投資決策的低效率。從某種意義上，是以一個從內(nèi)控質(zhì)量視角研究民營上市公司投資效率，把內(nèi)控當(dāng)成公

33、司一項(xiàng)治理制度，促進(jìn)從微觀反映宏觀并且引發(fā)相關(guān)理論學(xué)科的交叉研究。</p><p><b>　?。?）實(shí)踐意義</b></p><p>　　內(nèi)控信息能夠很明顯顯示出公司內(nèi)部控制機(jī)制實(shí)施情況，研究內(nèi)控質(zhì)量在投資效率方面的作用，促進(jìn)公司各方利益相關(guān)者有效監(jiān)督經(jīng)理人經(jīng)營管理，降低委托代理成本。當(dāng)前現(xiàn)實(shí)上市公司大多具有投資效率不具優(yōu)勢的前提下，有效的內(nèi)部控制能夠抑制非效率投資

34、行為，增強(qiáng)公司資金配置效率。通過探析內(nèi)控質(zhì)量與投資效率的相關(guān)作用，能夠獲知內(nèi)控建設(shè)干涉后者的途徑，目的是在實(shí)踐中增強(qiáng)投資行為的高效性。</p><p>　　1.2 國內(nèi)外相關(guān)文獻(xiàn)綜述</p><p>　　由于此文目的是論證內(nèi)部控制質(zhì)量和非效率投資是否具有相關(guān)性關(guān)系，所以主要對這兩方面的文獻(xiàn)進(jìn)行回顧和評述。</p><p>　　1.2.1 有關(guān)內(nèi)部控制質(zhì)量的研究綜述&

35、lt;/p><p><b>　?。?）國外研究現(xiàn)狀</b></p><p>　　目前國外的理論界和學(xué)術(shù)界對內(nèi)部控制的作用持有很大爭議，國外學(xué)術(shù)界對于企業(yè)是否應(yīng)該將寶貴的資源投入到高質(zhì)量內(nèi)部控制的建設(shè)中，主要有如下三點(diǎn)見解。</p><p>　　首先，高質(zhì)量內(nèi)部控制對公司產(chǎn)生積極作用，由于 SOX 法案 404 條款強(qiáng)制要求對外披露內(nèi)部控制有效性，并

36、由審計(jì)師采取審計(jì)，有學(xué)者認(rèn)為高水平內(nèi)控增強(qiáng)了會計(jì)信息水平和財(cái)務(wù)報(bào)告的準(zhǔn)確性，降低了企業(yè)的不確定性等。</p><p>　　Ashbaugh-Skaife 等(2008)[1]認(rèn)為內(nèi)控具有缺陷企業(yè)更容易犯無意性錯誤，這樣導(dǎo)致應(yīng)計(jì)項(xiàng)目水平變低，而可以經(jīng)常改善內(nèi)控缺陷提高內(nèi)部控制水平，應(yīng)計(jì)項(xiàng)目</p><p>　　水平都比較好。Brochet (2010) [2]認(rèn)為通過執(zhí)行 SOX 法案，提高

37、內(nèi)控質(zhì)量能夠有</p><p><b>　　2</b></p><p><b>　　萬方數(shù)據(jù)</b></p><p><b>　　第 1 章 緒論</b></p><p>　　效抑制上市公司內(nèi)部交易活動。Bargeron 等(2010) [3]認(rèn)為 SOX 法案強(qiáng)調(diào)進(jìn)一步發(fā)揮非

38、獨(dú)立董事的作用、加強(qiáng)獨(dú)立董事和高管的責(zé)任、以及實(shí)施有效的內(nèi)部控制，從而有助于降低企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)。</p><p>　　其次，上市公司為提高內(nèi)部控制質(zhì)量而設(shè)置的一系列規(guī)則，限制了經(jīng)理人的行為和決策，降低公司運(yùn)營效率，給企業(yè)帶來了消極影響。如 Patterson 和 Smith (2007) [4]表明盡管 SOX 法案(2002)能夠促使企業(yè)建立水平較好質(zhì)量的內(nèi)部控制系統(tǒng)，并減少舞弊和欺詐，但是并不確定能夠得到高質(zhì)量控制

39、測試。Altamuro</p><p>　　等(2009) [5]、Zhang (2007) [6]研究 SOX 法案實(shí)施所引起回應(yīng)，所規(guī)定內(nèi)控程序會加大公司成本，相比于同期非在美經(jīng)營的企業(yè),美國企業(yè)的累計(jì)股票收益顯著為負(fù)值。</p><p>　　最后，在 SOX 的 302 和 404 條例作用不明顯，高質(zhì)量內(nèi)控并沒有導(dǎo)致企業(yè)產(chǎn)生顯著市場表現(xiàn)。如 Ogneva 等(2007) [7]得到

40、 SOX404 條例并沒有對權(quán)益成本產(chǎn)生顯著影響，即使缺陷嚴(yán)重企業(yè)也并沒發(fā)現(xiàn)有較高成本而對于其他風(fēng)險(xiǎn)。Beneish</p><p>　　等(2008) [8]認(rèn)為 SOX404 條款沒有對公司的股價和資本成本產(chǎn)生顯著的影響。</p><p>　　可見國外理論界針對高質(zhì)量內(nèi)部控制所帶來經(jīng)濟(jì)后果還沒有得到確切相近結(jié)論。</p><p><b>　?。?）國內(nèi)

41、研究現(xiàn)狀</b></p><p>　　經(jīng)過筆者認(rèn)真搜索我國相關(guān)文獻(xiàn)，國內(nèi)在內(nèi)控大范圍上采用規(guī)范和實(shí)證方法探討集中在內(nèi)控信息披露的影響因素上，內(nèi)控與公司治理結(jié)構(gòu)和經(jīng)營績效探討，內(nèi)部控制和權(quán)益資本成本相互作用等等。</p><p>　　蔡吉甫(2005) [22]證實(shí)了財(cái)務(wù)報(bào)告的可靠性、經(jīng)營業(yè)績、盈利狀況與內(nèi)控的信息披露之間存在顯著的正向關(guān)系。方紅星、孫翯(2007) [23]發(fā)現(xiàn)

42、多數(shù)企業(yè)展示在外內(nèi)控簡單粗糙，自我評估報(bào)告不符合《指引》的規(guī)范。方紅星等(2009) [24]</p><p>　　探究得出企業(yè)披露信息的自愿性程度與眾多因素有關(guān)，比如資產(chǎn)規(guī)模和凈利率、獨(dú)立董事占全部董事的比例等。</p><p>　　楊勝雄（2006）[25]提出企業(yè)完善的治理環(huán)境對顯著影響內(nèi)控高效實(shí)施有重要作用，企業(yè)治理模式要適應(yīng)內(nèi)控設(shè)計(jì)規(guī)范。張曉嵐等（2012）[26]得出內(nèi)控信息披

43、露水平與經(jīng)營業(yè)績顯著正向關(guān)系的結(jié)論。</p><p>　　李超等（2011）[27]得出這樣的結(jié)論：上市公司內(nèi)控有效性水平愈高，權(quán)益成本遇低。然而孫文娟（2011）[28]的實(shí)證結(jié)果卻表明二者沒有明顯的相關(guān)性，不會發(fā)生什么作用性。閆志剛（2012）[29]證實(shí)內(nèi)部控制質(zhì)量可以減少風(fēng)險(xiǎn)來減少權(quán)益成本。袁放建（2013）[30]實(shí)證得出最終控制人性質(zhì)與權(quán)益成本具有顯著關(guān)系。</p><p>&

44、lt;b>　　3</b></p><p><b>　　萬方數(shù)據(jù)</b></p><p>　　青島大學(xué)碩士學(xué)位論文</p><p>　　1.2.2 有關(guān)非效率投資研究綜述</p><p><b>　?。?）國外研究現(xiàn)狀</b></p><p>　　Jensen

45、 (1986) [9]首次證實(shí)第一類代理問題和自由現(xiàn)金流會影響企業(yè)非效率投資，并且認(rèn)為經(jīng)理人有擴(kuò)張企業(yè)規(guī)模的沖動，由此引發(fā)投資過度問題。Jensen & Meckling（1976）[10]和 Stulz（1990）[11]指出，股東和經(jīng)理層的目標(biāo)并不總是一致的，沖突也不總是傾向過度投資，在經(jīng)理層追求更多閑暇時間、風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避等</p><p>　　情況下，也會投資不足。Roll(1984) [12]認(rèn)為所有

46、者僅僅從公司效益來判斷經(jīng)營績效水平高低，而忽略經(jīng)理人在經(jīng)營管理過程中的認(rèn)真奮進(jìn)。如果經(jīng)理人員發(fā)現(xiàn)對投資的不利因素，就會選擇規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)而放棄投資，目的是保持較高的薪酬水平，從而導(dǎo)致企業(yè)投資不足。</p><p>　　在經(jīng)驗(yàn)研究上，Strong 和 Meyer(1990) [13]得出自由現(xiàn)金存量與所有的投資水平呈顯著正向關(guān)系，驗(yàn)證了過度投資行為理論。Blanchard 等(1994) [14]發(fā)現(xiàn)即使投資機(jī)會集沒有改

47、變，公司也會選擇投資 NPV 為負(fù)的項(xiàng)目，而不是分配給股東。</p><p>　　在實(shí)證研究上，Richardson (2006) [15]第一次利用建立基于會計(jì)信息模型進(jìn)行論證，實(shí)證結(jié)果表明幾乎大部分企業(yè)都會出現(xiàn)投資的非效率性，并且超過五分之一的剩余現(xiàn)金流量會被投資到凈現(xiàn)金為負(fù)的項(xiàng)目中來。</p><p>　　Myers 與 Majluf (1984) [16]認(rèn)為公司信息的不對等增加公

48、司從外部獲取資金的資本成本，致使很多公司因?yàn)橘Y金不足而喪失投資機(jī)會。財(cái)務(wù)報(bào)告質(zhì)量水平愈低導(dǎo)致投資人和公司管理層存在愈為嚴(yán)重的信息不對等，從而刺激投資的非效率</p><p>　　性。Stroble(2003) [17]分析結(jié)論相反，因?yàn)樗姓咄ㄟ^接受 NPV 大于 0 和 NPV 小</p><p>　　0 的項(xiàng)目而出現(xiàn)過度投資的傾向。（2）國內(nèi)研究現(xiàn)狀</p><p&

49、gt;　　李增泉等（2004）[31]、姜國華（2005）[32]發(fā)現(xiàn)控股股東和中小股東代理問題、利益沖突，也許引發(fā)控股股東采用擔(dān)保、借貸方式侵占資金。童盼等（2005）[33]、</p><p>　　王治和周宏琦（2007）[34]在各自的文獻(xiàn)中通過構(gòu)建模型證實(shí)公司負(fù)債融資可以顯著作用投資行為。李鑫（2007）[35]以新的角度即管理層角度得出，當(dāng)公司中存在過多可支配的剩余現(xiàn)金流時，愈會出現(xiàn)投資的情形。<

50、/p><p>　　梅丹（2009）[36]借助投資過度的識別模型與 Logistic 回歸，連玉君、蘇治（2009）[37]定量計(jì)算我國企業(yè)在融資約束前提下投資效率程度。陸媛、康進(jìn)軍（2012）[38]實(shí)證結(jié)論得出在內(nèi)部治理前提下，第一大股東持有股份的比例與投資過度正相關(guān)；但是在外部治理，企業(yè)聘請的第三方獨(dú)立外部審計(jì)沒有實(shí)現(xiàn)優(yōu)良的公司治理效應(yīng)。</p><p><b>　　4<

51、/b></p><p><b>　　萬方數(shù)據(jù)</b></p><p><b>　　1 章 緒論</b></p><p>　　內(nèi)部控制質(zhì)量對非效率投資影響的研究綜述</p><p>　　李萬福等（2011）[39]研究內(nèi)控這一內(nèi)部約束機(jī)制在企業(yè)投資中的地位，在企業(yè)出現(xiàn)非效率投資情形下，更低內(nèi)部控

52、制質(zhì)量水平刺激該情形再次出現(xiàn)，。方紅</p><p>　　星等（2013）[40]、袁曉波（2013）[41]也在這個領(lǐng)域有較高的見術(shù)，表明內(nèi)控有效性水平與投資的非效率性顯著負(fù)向關(guān)系。</p><p>　　1.2.4 文獻(xiàn)述評</p><p>　　通過回顧當(dāng)前國內(nèi)和國外相關(guān)研究文獻(xiàn)，可以看到以下幾點(diǎn)：</p><p>　?。?）我國上市企業(yè)非

53、效率投資行為的主要原因來自于兩個方面：委托代理問題和信息不對稱導(dǎo)致的融資約束。我國上市公司大都存在所有者和經(jīng)理人、大股東和中小股東的利益沖突等現(xiàn)象，對企業(yè)非效率投資產(chǎn)生了顯著性影響。</p><p>　?。?）高質(zhì)量內(nèi)控水平對公司產(chǎn)生積極效應(yīng)。雖然國外對內(nèi)部控制的經(jīng)濟(jì)后果并未形成明確一致的觀點(diǎn)，但國內(nèi)學(xué)者從多個角度研究了高質(zhì)量的內(nèi)部控制為企業(yè)的經(jīng)營活動帶來的積極影響，結(jié)果表明良好的內(nèi)部控制在減少企業(yè)代理成本、降低

54、盈余管理程度、增加企業(yè)價值等方面都發(fā)揮了積極作用。</p><p>　?。?）研究內(nèi)部控制有效性和非效率投資相關(guān)關(guān)系的文獻(xiàn)甚少。國內(nèi)外研究表明，公司治理是影響企業(yè)非效率投資的主要因素，且在不同產(chǎn)權(quán)性質(zhì)的企業(yè)中各因素的影響程度往往存在差異。內(nèi)部控制稱得上是企業(yè)治理機(jī)制的關(guān)鍵制度，國內(nèi)普遍認(rèn)為這能夠刺激企業(yè)茁壯發(fā)展，同理，也顯著影響著投資效率。但目前尚未有國外學(xué)者對內(nèi)部控制質(zhì)量與非效率投資相關(guān)性展開研究，國內(nèi)盡管有少

55、部分學(xué)者開始關(guān)注內(nèi)控與非效率投資行為的關(guān)系，但大多是從內(nèi)控信息缺陷或內(nèi)部控制這一大范圍研究論述，從內(nèi)控質(zhì)量也就是內(nèi)部控制有效性水平進(jìn)行研究文獻(xiàn)比較鮮見。因此，在前文的研究基礎(chǔ)上，建立本文的研究基調(diào)即探究內(nèi)部控制質(zhì)量與非效率投資相關(guān)性是一個可以進(jìn)行深入研究的問題。</p><p>　　1.3 研究的主要內(nèi)容與框架</p><p>　　1.3.1 研究的主要內(nèi)容</p><

56、p>　　本文從民營上市公司投資效率這一角度，研究內(nèi)控質(zhì)量與非效率投資的相關(guān)性，著重關(guān)注以下兩方面的問題</p><p>　　（1）從民營企業(yè)角度探析內(nèi)控質(zhì)量與非效率投資相關(guān)性在我國，由于國有企業(yè)與政府的天然聯(lián)系，產(chǎn)權(quán)性質(zhì)對企業(yè)的內(nèi)部控制和投</p><p><b>　　5</b></p><p><b>　　萬方數(shù)據(jù)</b

57、></p><p>　　青島大學(xué)碩士學(xué)位論文</p><p>　　資效率的影響往往差異性很大。因此，本文通過分析產(chǎn)權(quán)性質(zhì)，從民營企業(yè)角度度量內(nèi)部控制質(zhì)量的指標(biāo)，進(jìn)而考察對企業(yè)非效率投資行為產(chǎn)生的影響，增強(qiáng)上市公司更有效和更具針對性開展內(nèi)控體系建設(shè)。</p><p>　?。?）從內(nèi)部控制質(zhì)量角度出發(fā)探析其與非效率投資相關(guān)性就現(xiàn)有相關(guān)研究來看，大都從內(nèi)控信息披露情

58、況和內(nèi)控這一大的概括性范圍</p><p>　　兩個研究角度出發(fā)。考慮到內(nèi)部控制是一個抽象性較強(qiáng)的概念，本文選取內(nèi)部控制質(zhì)量作為切入點(diǎn)，通過建立以內(nèi)控目標(biāo)為導(dǎo)向的評價標(biāo)準(zhǔn)，對上市公司內(nèi)控質(zhì)量進(jìn)行測算，探究企業(yè)的內(nèi)部控制質(zhì)量如何約束公司非效率投資行為。</p><p>　　1.3.2 研究框架</p><p>　　第一部分，闡述了選題背景與研究意義，并通過對國內(nèi)外與內(nèi)

59、部控制質(zhì)量和非效率投資相關(guān)研究文獻(xiàn)進(jìn)行梳理回顧，提出本文的研究框架及創(chuàng)新點(diǎn)。</p><p>　　第二部分，明確提出本文相關(guān)關(guān)鍵概念，即民營上市公司、內(nèi)部控制質(zhì)量和非效率投資等；以及非效率投資相關(guān)理論基礎(chǔ)，本文主要闡述兩種理論即代理理論、信息不對稱導(dǎo)致的融資約束理論。</p><p>　　第三部分，分析了建立回歸模型的理論基礎(chǔ)，內(nèi)控質(zhì)量如何通過代理問題和信息不對稱問題進(jìn)而對非效率投資影響機(jī)

60、理。</p><p>　　第四部分，研究設(shè)計(jì)。根據(jù)第三部分作用機(jī)理研究，提出本文相關(guān)的研究假設(shè)，在此提三個假設(shè)。選取恰當(dāng)內(nèi)部控制質(zhì)量測算指標(biāo)，用 Richardson 模型計(jì)量非效率投資程度，構(gòu)建內(nèi)部控制質(zhì)量與非效率投資相關(guān)關(guān)系的回歸模型。</p><p>　　第五部分，回歸模型的實(shí)證檢驗(yàn)與結(jié)果分析。首先對主要的模型變量作描述性統(tǒng)計(jì)分析和相關(guān)性分析，進(jìn)一步探析回歸結(jié)果。</p>

61、<p>　　第六部分，研究結(jié)論與建議。遵循著實(shí)證結(jié)果做出本文初步結(jié)論，同時提供合理可行建議和本文的研究不足與展望。</p><p><b>　　6</b></p><p><b>　　萬方數(shù)據(jù)</b></p><p><b>　　第 1 章 緒論</b></p><p

62、>　　本文的整體結(jié)構(gòu)如圖 1.1 所示：</p><p><b>　　研究背景與意義</b></p><p><b>　　引言</b></p><p><b>　　國內(nèi)外相關(guān)文獻(xiàn)綜述</b></p><p><b>　　民營企業(yè)</b></p&

63、gt;<p><b>　　內(nèi)部控制相關(guān)概念</b></p><p><b>　　文 獻(xiàn)研究</b></p><p><b>　　概念及理論基礎(chǔ)</b></p><p>　　相關(guān)概念 非效率投資</p><p>　　非效率投資相關(guān)理論 委托代理理論 融資約束理

64、論</p><p>　　內(nèi)部控制、委托代理與非效率投資</p><p><b>　　內(nèi)部控制影響非</b></p><p><b>　　效率投資的理論分</b></p><p>　　內(nèi)部控制、融資約束與非效率投資</p><p>　　民營上市公司大都有非效率投資現(xiàn)象</

65、p><p>　　研究假設(shè)與設(shè)計(jì) 民營上市公司高質(zhì)量內(nèi)部控制能夠抑制過度投資</p><p>　　民營上市公司高質(zhì)量內(nèi)部控制能夠緩解投資不足</p><p>　　描述性統(tǒng)計(jì)分析 相關(guān)性分析</p><p><b>　　相關(guān)性分析</b></p><p><b>　　回歸分析</b&

66、gt;</p><p>　　加強(qiáng)全體人員對內(nèi)部控制體系建設(shè)的認(rèn)同感</p><p>　　建立分層考核制度，增強(qiáng)監(jiān)管制度的建設(shè)實(shí)施</p><p>　　圖 1.1 研究框架</p><p><b>　　7</b></p><p><b>　　理 論研究</b></p>

67、;<p><b>　　實(shí) 證分析</b></p><p><b>　　結(jié) 論建議</b></p><p><b>　　萬方數(shù)據(jù)</b></p><p>　　青島大學(xué)碩士學(xué)位論文</p><p>　　1.4 本文的研究方法與創(chuàng)新點(diǎn)</p><p&

68、gt;　　1.4.1 本文的研究方法</p><p>　　本文選取實(shí)證方法，探究民營上市公司內(nèi)部控制質(zhì)量和非效率投資的相關(guān)關(guān)系。此外，本文還采用一些輔助研究方法，比如采用文獻(xiàn)研究法，梳理歸納了從十九世紀(jì)至今的國外相關(guān)研究文獻(xiàn)和近十年的國內(nèi)研究文獻(xiàn)；也采用理論分析法和統(tǒng)計(jì)分析法對相關(guān)理論進(jìn)行闡述研究和數(shù)據(jù)的統(tǒng)計(jì)分析。</p><p>　　畢業(yè)設(shè)計(jì)論文代做平臺 《580畢業(yè)設(shè)計(jì)網(wǎng)》 是專業(yè)代做

69、團(tuán)隊(duì) 也有大量畢業(yè)設(shè)計(jì)成品提供參考 www.bysj580.com QQ 3449649974</p><p>　　1.4.2 本文的創(chuàng)新點(diǎn)</p><p>　　首先，選題的創(chuàng)新。通過對國內(nèi)外文獻(xiàn)的梳理，大多集中在內(nèi)部控制信息披露缺陷和內(nèi)部控制的大范圍上討論其經(jīng)濟(jì)后果，主要討論與公司治理、風(fēng)險(xiǎn)管理和盈余質(zhì)量的相關(guān)關(guān)系。而對投資方面沒有區(qū)分產(chǎn)權(quán)企業(yè)，主要集中在第一類代理問題上。鑒于投

70、資決策對公司發(fā)展前景的重要性，以民營上市公司作為研究對象，從內(nèi)控質(zhì)量角度分析第一類和第二類代理理論對投資的非效率性影響作用。</p><p>　　其次，方法的創(chuàng)新?，F(xiàn)有文獻(xiàn)，國外學(xué)者較多采用層次分析法，通過建立內(nèi)控評價指數(shù)，然后再對每一層次上的指標(biāo)加權(quán)賦值來測算內(nèi)部控制質(zhì)量。而在這一過程中，內(nèi)部控制評價指數(shù)的選取存在差異，并且每個權(quán)重的確定存在爭議，必然得出不規(guī)范的內(nèi)部質(zhì)量。由財(cái)政部等五部委規(guī)定從 2012 年伊

71、始起在上深交所公司應(yīng)該按照規(guī)范披露自評報(bào)告和經(jīng)過審計(jì)的內(nèi)控審計(jì)報(bào)告。2014 年，2336</p><p>　　家主板上市企業(yè)披露內(nèi)控評價報(bào)告，占比為 92.99%；按照“規(guī)范的格式”披露的為 1762 家，占比 75.43%。由此可見，利用檢索企業(yè)內(nèi)控信息披露情況來衡量內(nèi)控有效水平已然是一個必然和可靠的方法。</p><p><b>　　8</b></p>

72、;<p><b>　　萬方數(shù)據(jù)</b></p><p>　　2 章 相關(guān)概念及理論基礎(chǔ)</p><p>　　2 章 相關(guān)概念及理論基礎(chǔ)</p><p><b>　　2.1 相關(guān)概念</b></p><p>　　2.1.1 民營企業(yè)</p><p>　　本文研究民

73、營企業(yè)，從廣義上看,指所有非公有制企業(yè)，有國有民營、私營、個體、集體企業(yè)等；從狹義上看只是代表私營企業(yè)或者可以理解為把自營作為主體聯(lián)合企業(yè)。根據(jù)以上界定，除國有獨(dú)資、國有控股以外，我們把其他企業(yè)中只要無國有資本注資，都屬于本文所述民營企業(yè)。在選擇相關(guān)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)時，本文對此概念認(rèn)定為第一個大股東為民營企業(yè)或者自然人的企業(yè)為民營上市企業(yè)。</p><p>　　2.1.2 內(nèi)部控制</p><p>

74、;<b>　?。?）內(nèi)部控制</b></p><p>　　內(nèi)部控制這一專業(yè)術(shù)語已經(jīng)由來已久，并且在企業(yè)實(shí)踐中逐漸得到發(fā)展和豐富。第一次對內(nèi)部控制這一概念進(jìn)行明確定義是在 1949 年由 CICPA 做出，指出企業(yè)為保證會計(jì)資料的可靠、真實(shí)和完整，確保正常運(yùn)行所制定和實(shí)施的一切方法和策略。中國于 2008 年由財(cái)政部等五部委聯(lián)合頒布《企業(yè)內(nèi)部控制基本規(guī)范》，認(rèn)為這是全員參與、旨在管理各項(xiàng)經(jīng)營活

75、動的過程，即內(nèi)部控制的定義可以概括為：“內(nèi)部控制是由企業(yè)董事會、監(jiān)事會、經(jīng)理層和全體員工實(shí)施的，旨在實(shí)現(xiàn)控制目標(biāo)的過程?！笨傮w來說，內(nèi)部控制是一個不斷發(fā)展、變化進(jìn)而完善的過程，它具有全員性，實(shí)施過程中表現(xiàn)為一套相互監(jiān)督和制約、彼此配合和連接的控制方法、措施和程序，但它也存在固有的局限性——對管理層戰(zhàn)略的影響和無法避免的串通舞弊。</p><p><b>　　（2）內(nèi)部控制質(zhì)量</b><

76、/p><p>　　學(xué)術(shù)界迫切需要研究清楚什么是內(nèi)部控制質(zhì)量，而實(shí)務(wù)界迫切需要規(guī)范如何明確界定內(nèi)部控制質(zhì)量的高低或者是如何衡量內(nèi)部控制的有效程度。通過文獻(xiàn)搜索和實(shí)踐調(diào)查，學(xué)者們在度量內(nèi)部控制質(zhì)量之前，常常會討論內(nèi)部控制是否有效；管理層也在保證內(nèi)控水平有效性前提下，判斷內(nèi)控質(zhì)量問題。如此看來，只要明確內(nèi)控水平有效性，研究內(nèi)控質(zhì)量問題就輕而易舉。</p><p>　　所謂內(nèi)控質(zhì)量，指為實(shí)現(xiàn)企業(yè)內(nèi)控目

77、標(biāo)的一系列管理機(jī)制設(shè)計(jì)和運(yùn)行實(shí)施效果。如果企業(yè)擁有高水平內(nèi)控質(zhì)量，那么它所代表的內(nèi)控效果愈好，反之則會出現(xiàn)愈差的內(nèi)控效果。</p><p><b>　　9</b></p><p><b>　　萬方數(shù)據(jù)</b></p><p>　　青島大學(xué)碩士學(xué)位論文</p><p>　　2.1.3 非效率投資<

78、;/p><p>　　企業(yè)是否做出明智的投資決策直接影響了企業(yè)價值的增減變動，當(dāng)企業(yè)具有較高的投資效率，投資收益與成本之比就較高；反之，投資收益與成本之比就低。在現(xiàn)實(shí)中，企業(yè)的投資效率高低是由微觀層面上的財(cái)務(wù)效應(yīng)反映出來，根據(jù) MM</p><p>　　理論(Modigliani & Miller,1958)，企業(yè)依靠凈現(xiàn)值（NPV）來判斷是否進(jìn)行投資，只有當(dāng)投資項(xiàng)目組的 NPV 為正時

79、才會成為備選項(xiàng)目，并且 NPV 數(shù)值愈大，愈有可能成為備選投資方案。</p><p>　　投資決策主要遵循公司價值最大化，依據(jù)有效市場的充分信息企業(yè)管理者準(zhǔn)確預(yù)計(jì)每一個投資項(xiàng)目的收益和風(fēng)險(xiǎn)概率并且理性選擇凈現(xiàn)值為正的投資項(xiàng)目，這種有效率投資決策能夠帶來公司未來現(xiàn)金流的增加以及公司價值的提高。何為公司有效的投資決策呢？這是代表公司理性投資者將公司資本存量全部投資于</p><p>　　NPV

80、 大于 0 的項(xiàng)目上，而絕不會投資于凈現(xiàn)值為負(fù)的投資項(xiàng)目上，最終所投資的項(xiàng)目都會產(chǎn)生正利潤，不存在虧損。然而因?yàn)楝F(xiàn)實(shí)資本市場存在信息不對稱和代理問題等各種扭曲因素的干擾，如股票市場存在短期投機(jī)交易和概念炒作等，使得公司資本不能得到有效的配置，容易引發(fā)嚴(yán)重非效率投資現(xiàn)象，使公司蒙受巨大經(jīng)濟(jì)損失。</p><p>　　非效率投資行為代表沒有按照公司價值最大化目標(biāo)進(jìn)行投資的機(jī)會主義行為，本文把這一概念界定為“企業(yè)違背自

81、身價值最大化目標(biāo)與凈現(xiàn)值準(zhǔn)則、以投資不足和過度投資為具體表現(xiàn)的投資行為”。公司非效率投資主要表現(xiàn)為過度投資（Jensen and Meckling,1976）和投資不足(Myers,1977)兩種形式。本文將這一概念界定為投資過度和投資不足而組成的兩種投資非效率情況。</p><p>　　投資不足指企業(yè)意愿或者非意愿放棄符合自身成長機(jī)會、可以增強(qiáng)自身價值</p><p>　　NPV 大于

82、0 的投資項(xiàng)目，其表現(xiàn)形式主要有投資決策者怠于投資 NPV 大于或等于</p><p>　　0 的項(xiàng)目上，這是因?yàn)槿绻髽I(yè)市場價值增加的大部分預(yù)期收益屬于債權(quán)人而風(fēng)險(xiǎn)僅有企業(yè)承擔(dān)時，企業(yè)的經(jīng)營者將很可能放棄那些即使凈現(xiàn)值為正的項(xiàng)目。</p><p>　　過度投資代表公司超越其自身的發(fā)展力量而把有限的資金投資到預(yù)計(jì)回報(bào)率不能滿足資本成本并且凈現(xiàn)值小于零的項(xiàng)目，其最明顯表現(xiàn)形式為投資項(xiàng)目<

83、;/p><p>　　NPV 小于 0。正是由于公司做出投資決策的領(lǐng)導(dǎo)層偏離了公司發(fā)展的目標(biāo)和各個利益集團(tuán)沒有保持一致的利益追求，使得管理者在自由現(xiàn)金流充實(shí)的情況下，不是將剩余的資金用于發(fā)放股利或回購股票和債券，而是投資于盲目擴(kuò)大規(guī)模的非盈利項(xiàng)目上，使得企業(yè)實(shí)際投資數(shù)額超過企業(yè)的最優(yōu)投資規(guī)模，從而導(dǎo)致過度投資，過度投資會使企業(yè)將資金投到生產(chǎn)過剩的項(xiàng)目和產(chǎn)業(yè)，進(jìn)而引發(fā)資本浪費(fèi)。</p><p>&

84、lt;b>　　10</b></p><p><b>　　萬方數(shù)據(jù)</b></p><p>　　2 章 相關(guān)概念及理論基礎(chǔ)</p><p>　　非效率投資的相關(guān)理論基礎(chǔ)</p><p>　　2.2.1 委托代理理論與非效率投資</p><p>　　起源于上個世紀(jì) 30 年代前后的委

85、托代理理論，是指在所有控制權(quán)和經(jīng)營管理權(quán)相分離的背景下，所有者不能同時擁有兩權(quán)，只好讓渡經(jīng)營權(quán)而保留剩余索取權(quán)。由于委托人和代理人無法保持相同收益目標(biāo)，后者很可能為了一己私利，使投資導(dǎo)向偏離價值最優(yōu)化目標(biāo)，出現(xiàn)或多或少的非效率投資現(xiàn)象?；谖写砝碚摚S多研究認(rèn)為所有者與經(jīng)理利益不在同一層面，也就是說經(jīng)理有很強(qiáng)烈的機(jī)會主義動機(jī)，只依據(jù)自己所得收益最多忽略企業(yè)整體效益，出現(xiàn)非效率投資現(xiàn)象；控股股東與中小股東之間利益沖突會導(dǎo)致公司這種非常

86、態(tài)化行為，即控股股東也如同經(jīng)理一樣有足夠動機(jī)借助控制經(jīng)理做出非效率的決策，以侵占中小股東的利益。</p><p>　?。?）股東與經(jīng)理之間的利益沖突作為一個契約共同體，由各個利益團(tuán)體所組成，這些利益團(tuán)體包含所有者、</p><p>　　經(jīng)理人、債權(quán)人、員工及政府等。每個利益相關(guān)者都在追求自身的利益最大化，其中所有者和經(jīng)理人之間的利益沖突在企業(yè)利益集團(tuán)中表現(xiàn)最為突出明顯，所有者尋求投資收益最

87、高，但是管理者卻希望享受更多短期薪酬和空閑時間，因此兩者之間一定會存在利益沖突，從這個角度出發(fā)二者不可避免在決策投資項(xiàng)目時出現(xiàn)過度投資、投資短視和多元化投資行為。Jensen（1986）的自由現(xiàn)金流假說，證實(shí)了經(jīng)理人會為了一己私利擴(kuò)張企業(yè)規(guī)模，企圖建立自己的私人帝國，把剩余可支配現(xiàn)金流量投資到 NPV 為負(fù)的項(xiàng)目，目的是以減少所有者利益擴(kuò)大私人財(cái)富，形成過度投資。當(dāng)擁有私人信息并且外界不能察覺到投資機(jī)會時，經(jīng)理人為提高職業(yè)聲望、名譽(yù)權(quán)利

88、，就會出現(xiàn)比較明顯的短期行為，造成投資短視。除此之外，經(jīng)理人為獲取更高的地位、權(quán)利等非經(jīng)濟(jì)收益，會傾向于多元化投資，使得本來應(yīng)該投資到 NPV 為正的資金轉(zhuǎn)移到 NPA 為負(fù)的范疇上，企業(yè)綜合投資回報(bào)率下降，導(dǎo)致投資過度。</p><p>　　但是，如果管理者私有收益小于潛在成本時，管理者不會投資到 NPV 大于 0</p><p>　　項(xiàng)目，這種情況下就會引起投資不足。根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)與收益對等

89、的原則，NPV 大于 0</p><p>　　的投資項(xiàng)目，也同樣具有相應(yīng)的較大投資風(fēng)險(xiǎn)。一些保守的，尤其是位高權(quán)重的經(jīng)理人擔(dān)心投資失敗而致聲譽(yù)掃地，影響現(xiàn)有地位，可能會選擇放棄較好的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)會，致使投資不足；相對而言一些年輕果斷、較為激進(jìn)的經(jīng)理人，即便處于不利環(huán)境中，不愿承認(rèn)已有投資失敗而孤注一擲，追加投資于失敗風(fēng)險(xiǎn)更大的項(xiàng)目，造成更嚴(yán)重的過度投資。比如，如果經(jīng)理人是保守主義者，基于私人收益最大化，當(dāng)經(jīng)理人的報(bào)

90、酬與企業(yè)經(jīng)營效益之間的敏感性不高時，不能引發(fā)經(jīng)理人</p><p><b>　　11</b></p><p><b>　　萬方數(shù)據(jù)</b></p><p>　　青島大學(xué)碩士學(xué)位論文</p><p>　　足夠的投資欲望，經(jīng)理人更可能選擇降低投資規(guī)模來規(guī)避所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)，即使投資項(xiàng)目能夠帶來正的自由現(xiàn)金流

91、，這樣情況下極有可能發(fā)生投資不足行為。</p><p>　　(2) 大股東與中小股東之間利益沖突會導(dǎo)致非效率投資行為大股東和中小股東之間同樣存在利益矛盾，由國有企業(yè)改制而來的大部分上</p><p>　　市公司大股東占據(jù)絕對控股地位，甚至形成內(nèi)部人控制。大股東和中小股東的代理問題導(dǎo)致的利益不對等主要表現(xiàn)在企業(yè)非效率投資、盲目多元化、大股東占用公司資金、不當(dāng)?shù)年P(guān)聯(lián)交易等。Johnson（20

92、00）[18]認(rèn)為大股東與中小股東的代理問題導(dǎo)致的利益不對等源于兩者在企業(yè)擁有權(quán)利、地位不同，控股股東在公司決策時擁有更多的發(fā)言權(quán)，其可能利用這種優(yōu)勢而有意無意地將資金投放于對自己有利，但會損害中小股東利益的項(xiàng)目上，或?qū)⒆陨碛暂^差的資產(chǎn)以高于市場平均價格出售給企業(yè)，利用公司廣告、社會公益活動等提升自身知名度，目的是獲取非貨幣性資產(chǎn)收益。研究資料顯示，大股東能夠通過控制超過一定限度的所有權(quán)比例，目的是獲取近似完全的控制權(quán)，以追求個人收

93、益，小股東則無法分享這份收益。原因是大股東和外部中小股東存在利益沖突，大股東在外部股東分散、缺乏外部監(jiān)督時，極有可能謀取私有收益、犧牲其他股東利益，Holmen 和Hogfeldt（2004）[19]把這一現(xiàn)象稱之為“隧道挖掘”。他們利用擔(dān)保、借貸等方式以高于市場價格來購買控股股東的資產(chǎn)，目的是使自己獲取高額的私人收益，從而導(dǎo)致投資的非效率。</p><p>　　2.2.2 融資約束理論與非效率投資</p&

94、gt;<p>　　Fazzari 等(1988)指出，由于資本市場不完善，當(dāng)內(nèi)外部融資成本差異較大或外部資金較難獲取而導(dǎo)致融資約束時，企業(yè)投資支出將顯著依賴于其內(nèi)部現(xiàn)金流，從而投資－現(xiàn)金流敏感性與企業(yè)受到的融資約束正相關(guān)。理論上說，公司和資金提供方由于存在不對等的信息決定公司投資融資約束水平。假設(shè)后者監(jiān)督資金流向所付出的成本大于投資資金產(chǎn)生的機(jī)會成本時，公司就得不到外部資金供給方提供的資金，反之，企業(yè)可能獲得外部資金供給方

95、提供的資金，然而必須以較高回報(bào)率來彌補(bǔ)監(jiān)督成本。</p><p>　　一般情況下，內(nèi)源融資相對于外源融資具有低成本優(yōu)勢，外源融資約束力度對企業(yè)投資的非效率影響更為顯著。然而，在相對達(dá)不到完善健全的信貸和資本市場里，公司和資金提供方加深了信息不對等程度，顯著結(jié)果是加重外源融資約束力度。所以，公司第一是尋求來自于公司內(nèi)部的資金，只有在內(nèi)部資沒有填充資金缺口時才轉(zhuǎn)向從外部資金供給者來尋求資金。</p>&

96、lt;p>　　現(xiàn)實(shí)情況中，由于我國證券和資本市場尚沒有得到有效完善，也就是說上市企業(yè)和股權(quán)投資者信息不對等水平、上市公司與債權(quán)投資者信息不對等水平共同</p><p><b>　　12</b></p><p><b>　　萬方數(shù)據(jù)</b></p><p>　　第 2 章 相關(guān)概念及理論基礎(chǔ)</p>&l

97、t;p>　　導(dǎo)致了企業(yè)投資受到外源融資制約。Fazzari、Hubbard &Petersen（1988）[20]</p><p>　　認(rèn)為由于存在信息不對稱，企業(yè)的所有者、經(jīng)營管理層比外部利益相關(guān)者對企業(yè)的信息獲得更加充分可靠，更可以效掌握公司風(fēng)險(xiǎn)以及收益相關(guān)情況，不完善的信息市場充斥逆向選擇與道德風(fēng)險(xiǎn)問題使得公司面臨信貸約束（ Stiglitz &Weiss，1981）或者債務(wù)懸橫（My

98、ers，1977），從而在一定程度上增加了企業(yè)的外部融資成本，資本成本作為投資決策的重要評價標(biāo)準(zhǔn)，其提高使得企業(yè)不得不放棄某些凈現(xiàn)值大于零的投資機(jī)會，故投資不足現(xiàn)象顯現(xiàn)，這種由于信息不對稱而導(dǎo)致的籌資成本的提高進(jìn)而導(dǎo)致了投資不足的現(xiàn)象被理解為融資約束，公司融資約束程度高低在一定程度上受公司外部融資成本高低影響。FHP(1988)依據(jù)各個利益集團(tuán)的信息不對稱提出融資約束假說,這種結(jié)果就是外部融資成本具有差異，也就反映融資約束程度。<

99、/p><p>　　起源上個世紀(jì) 70 年代作用的信息不對稱問題，是指參與到市場經(jīng)濟(jì)活動不同人員面對信息有不同程度的理解或者掌握程度不同，對信息掌握充分的人會比信息貧乏者占有更主動的地位。那么我們分析這種信息不對稱具體會有怎樣的表現(xiàn)形式，最明顯的是如果資金提供方不管是內(nèi)部資金供給還是外部的，與管理層即決策做出者面對相同的投資項(xiàng)目卻有不同的預(yù)期收益估計(jì)，信息的不對等導(dǎo)致兩者不能完全掌握對等的信息需求，那么資金供給方占據(jù)主

100、動地位放棄投資或者以更高的成本來保障自己的收益，最終導(dǎo)致決策做出者不得不改變原有投資方案，放棄一部分雖然 NPV 大于 0 但得不到足夠資金的項(xiàng)目，只能投資相對較少的凈現(xiàn)值為正的項(xiàng)目，這就是融資約束在投資中的關(guān)鍵制約作用。</p><p>　　在現(xiàn)實(shí)世界中，市場的摩擦程度往往影響市場信息和良好的投資機(jī)會之間的有效傳遞，所以當(dāng)企業(yè)面臨較好的投資機(jī)會時，由于信息不對稱產(chǎn)生的逆向選擇，尤其是民營企業(yè)在對外融資過程中面臨

101、嚴(yán)苛的約束條件，企業(yè)的內(nèi)源融資又十分有限，使得經(jīng)理人沒有辦法只能放棄 NPV 大于 0 的項(xiàng)目，這種情形就能引發(fā)投資不足現(xiàn)象發(fā)生。另外，在外部債權(quán)人和企業(yè)之間也會存在信息不對稱現(xiàn)象，如果企業(yè)投資于高風(fēng)險(xiǎn)的項(xiàng)目，一旦獲得收益，企業(yè)將享受全部高額收益，而債權(quán)人只能獲得既定的少數(shù)收益；一旦投資失敗，企業(yè)僅承擔(dān)有限損失，而債權(quán)人會血本無歸，由于道德風(fēng)險(xiǎn)引發(fā)的企業(yè)非效率投資也不容小覷。因此，債權(quán)人為預(yù)防企業(yè)的投機(jī)行為，會在借貸協(xié)議上添加更多的約束

102、條件，比如保證投資項(xiàng)目的收益率達(dá)到一定的水平才可以投資、或者限制投資項(xiàng)目的性質(zhì)規(guī)模等等，如此這般是提防冒風(fēng)險(xiǎn)投資高收益高風(fēng)險(xiǎn)，以降低公司違約風(fēng)險(xiǎn)。這種情況下，企業(yè)不得已放棄一些本來 NPV 大于 0 的投資項(xiàng)目，使企業(yè)的投資收益大大降低，這種現(xiàn)象歸結(jié)于融資約束問題導(dǎo)致的非效率投資。</p><p><b>　　13</b></p><p><b>　　萬方數(shù)

103、據(jù)</b></p><p>　　青島大學(xué)碩士學(xué)位論文</p><p>　　第 3 章 內(nèi)部控制影響非效率投資的理論分析</p><p>　　高質(zhì)量水平內(nèi)部控制真能夠抑制企業(yè)出現(xiàn)非效率投資問題嗎？筆者不禁提出疑問。在搜集近幾年的國內(nèi)外學(xué)者研究文獻(xiàn)和網(wǎng)上查詢的基礎(chǔ)上，筆者試圖建立兩者之間的聯(lián)系。既然非效率投資出現(xiàn)的根源是委托代理問題和信息不對稱問題，我們不妨

104、以內(nèi)部控制內(nèi)容作為出發(fā)點(diǎn)，探究其與代理問題和信息不對稱問題是否有必然交錯影響；再試圖從企業(yè)的宏觀管理層面來探究內(nèi)部控制有效水平和企業(yè)非效率投資行為的相關(guān)性。</p><p>　　3.1 內(nèi)部控制、委托代理與非效率投資</p><p>　　3.1.1 內(nèi)部控制、第一類代理問題與非效率投資</p><p>　　內(nèi)部控制越是有效，內(nèi)部控制質(zhì)量就會越高，可以緩解由于委托代理

105、問題導(dǎo)致的非效率投資。內(nèi)控可以抑制因第一類委托問題即股東和經(jīng)理人代理沖突出現(xiàn)</p><p>　　zkq20160118</p><p>　　非效率投資行為。歸其原因，作為內(nèi)控五要素之首的控制環(huán)境，通過設(shè)置標(biāo)準(zhǔn)合理組織架構(gòu)，由董、監(jiān)、經(jīng)理與員工協(xié)同運(yùn)行，最終是要完善高水平內(nèi)部控制建設(shè)。</p><p>　　根據(jù)《公司法》和《上市公司治理準(zhǔn)則》，我國上市公司已經(jīng)建立

106、各個管理層次的治理結(jié)構(gòu)，每個管理層之間相互制約、監(jiān)督，促使各個層級遵循公司的統(tǒng)一目標(biāo)做出決策。如此一來就會防止經(jīng)理人因一己私利或者無謂擴(kuò)張企業(yè)而導(dǎo)致的非效率投資；當(dāng)管理人員重視內(nèi)部控制的實(shí)施，認(rèn)真履行本崗位職責(zé)權(quán)限，將只考慮個人的職業(yè)前景、地位聲望等轉(zhuǎn)化為公司集體利益謀福利求發(fā)展，放棄為己謀利的欲望和降低在職消費(fèi)，就會避免因投資短視化和投資多元化導(dǎo)致的非效率投資；遵循企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略，加強(qiáng)對資金活動完備的風(fēng)險(xiǎn)識別與評估，焦點(diǎn)是注意投資項(xiàng)目是

107、否在承擔(dān)適當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)的情況下得到相當(dāng)?shù)幕貓?bào)，避免因個人的保守主義擴(kuò)大風(fēng)險(xiǎn)減小收益的相對程度，正確衡量風(fēng)險(xiǎn)和收益的對等關(guān)系，可以避免因?yàn)槎惚芡顿Y風(fēng)險(xiǎn)而不情愿放棄的 NPV 為正的項(xiàng)目造成非效率投資。當(dāng)經(jīng)理人為了謀求私利、過度擴(kuò)張、提高榮譽(yù)和地位而做出不合理投資時，公司的董事會和監(jiān)事會能夠執(zhí)行其監(jiān)督制約權(quán)力，明確管理層的投資意圖，盡量減少公司因不當(dāng)投資產(chǎn)生的經(jīng)濟(jì)損失。</p><p>　　內(nèi)部控制的本質(zhì)是實(shí)施一系列激勵與

108、監(jiān)督機(jī)制，在這種情形下可以幫助提升群體決策水平，進(jìn)而鼓勵與督促管理層加倍奮斗。內(nèi)控有效運(yùn)行要求企業(yè)設(shè)計(jì)一</p><p><b>　　14</b></p><p><b>　　萬方數(shù)據(jù)</b></p><p>　　第 3 章 內(nèi)部控制影響非效率投資的理論分析</p><p>　　系列的控制活動，能夠

109、在第一時間發(fā)掘各個部門容易出現(xiàn)的主觀性隨意錯誤，這樣做的結(jié)果是可以有效防止與糾正企業(yè)錯誤投資行為。</p><p>　　3.1.2 內(nèi)部控制、第二類代理問題與非效率投資</p><p>　　內(nèi)部控制質(zhì)量的有效性主要反映在緩解第一類委托代理問題導(dǎo)致的非效率投資，但也不僅僅表現(xiàn)在這個方面。它對大小股東內(nèi)部代理矛盾表現(xiàn)出來的非效率性問題也產(chǎn)生很明顯抑制作用。內(nèi)部控制是一種全體性的激勵和監(jiān)督機(jī)制，

110、它可以輻射到方方面面的人和事。大股東想要得到過分收益，如果以非法途徑或不正當(dāng)理由將利益輸送或者轉(zhuǎn)移到自己或者其他利益集團(tuán)名下，出現(xiàn)明顯的利益侵占傾向，那么會有高效水平的內(nèi)控制度，其中包含在轉(zhuǎn)移過程中必要的授權(quán)審批和審計(jì)執(zhí)行程序，這樣可以防治大股東利用自己職權(quán)發(fā)生隱藏性的關(guān)聯(lián)交易，防范這種妨害中小股東的只為大股東的掏空公司資金的關(guān)聯(lián)交易，預(yù)防大股東借用名義交易出現(xiàn)變相的投資現(xiàn)象。</p><p>　　有效性高的內(nèi)控

111、機(jī)制能夠借助公司監(jiān)管部門，例如獨(dú)立董事和監(jiān)事會階段性抽查公司的關(guān)聯(lián)交易，這樣的頻率由內(nèi)控指引中明確規(guī)定至少每個季度抽查一次，檢查內(nèi)容也在隨著需求不斷擴(kuò)大。如是否按照公允價值交易、關(guān)聯(lián)方之間的</p><p>　　資金往來、控股股東有沒有轉(zhuǎn)移、侵占或者掏空資金的傾向，一旦發(fā)現(xiàn)即采取嚴(yán)</p><p>　　zkq20160118</p><p>　　格的處罰機(jī)制。所有

112、這些措施讓大股東怵于明目張膽的掏空資金引發(fā)公司形成空殼子造成沒有足夠的資金投資可靠的項(xiàng)目。</p><p>　　從上面的分析可以看出，在第二類代理問題引發(fā)的投資非效率中，高水平的內(nèi)控制度也有助于預(yù)防和及時發(fā)現(xiàn)控股股東關(guān)聯(lián)交易行為，減少與其他關(guān)聯(lián)方的利益輸送，保全上市公司的資金，如果有效提高內(nèi)控質(zhì)量，可以緩解控股股東和中小股東之間的代理沖突，合理保障了上市公司能夠進(jìn)行更有效率的投資決策。</p>&l

113、t;p>　　3.2 內(nèi)部控制、融資約束與非效率投資</p><p>　　3.2.1 內(nèi)部控制、信息不對稱與非效率投資</p><p>　　有效高質(zhì)量水平內(nèi)控能夠改善信息的傳遞質(zhì)量，因此能夠抑制由于信息不對稱產(chǎn)生投資不足。信息與溝通作為內(nèi)部控制的五大要素之一，準(zhǔn)確而及時地向內(nèi)外界投資者傳遞可靠信息，可減少公司契約各方間的信息不對稱。眾所周知，財(cái)務(wù)報(bào)告是企業(yè)向員工及外界傳遞信息的傳統(tǒng)途徑