1、作為有效市場(chǎng)理論的重要異象，動(dòng)量效應(yīng)是基于風(fēng)險(xiǎn)的傳統(tǒng)資產(chǎn)定價(jià)理論的最嚴(yán)重挑戰(zhàn)之一。這種現(xiàn)象受到了國(guó)際學(xué)術(shù)界廣泛關(guān)注，成為投資領(lǐng)域中最近十幾年來(lái)研究的熱點(diǎn)問(wèn)題?，F(xiàn)有的證據(jù)顯示，幾乎所有的股票市場(chǎng)都存在動(dòng)量效應(yīng)。一些國(guó)外的學(xué)者已經(jīng)開始從投資實(shí)踐者的角度分析交易成本對(duì)動(dòng)量利潤(rùn)的影響，并開始探討能夠改善動(dòng)量利潤(rùn)的各種動(dòng)量策略及其盈利性。 值得注意的是，中國(guó)股票市場(chǎng)的動(dòng)量效應(yīng)研究目前仍處于初級(jí)階段，有關(guān)學(xué)者只對(duì)動(dòng)量效應(yīng)的毛收益進(jìn)行研究，還

2、沒(méi)有人研究過(guò)考慮交易成本的動(dòng)量效應(yīng)的盈利能力。眾所周知，評(píng)價(jià)一項(xiàng)投資策略盈利性的好壞應(yīng)該看它能給投資者帶來(lái)多少利潤(rùn)，而不是收益。交易成本的大小關(guān)系到動(dòng)量交易策略是否有利潤(rùn)，關(guān)系到有效市場(chǎng)假說(shuō)的成立與否，也關(guān)系到投資者是否能通過(guò)動(dòng)量現(xiàn)象進(jìn)行套利。如果動(dòng)量收益大于其交易成本，表明市場(chǎng)弱有效假說(shuō)不成立，動(dòng)量交易策略有利可圖，應(yīng)該用行為金融來(lái)解釋資產(chǎn)的收益來(lái)源；如果動(dòng)量收益不足以彌補(bǔ)其交易成本，則表明我們可以用考慮交易成本后的傳統(tǒng)資產(chǎn)定價(jià)理論來(lái)

3、解釋資產(chǎn)的收益來(lái)源。如果通過(guò)動(dòng)量交易策略構(gòu)建的投資組合不能獲得超過(guò)交易成本的收益，就說(shuō)明市場(chǎng)是有效的。 然而，我國(guó)對(duì)動(dòng)量交易策略的交易成本方面的研究目前還處于空白階段，還沒(méi)有學(xué)者考察過(guò)考慮交易成本之后動(dòng)量效應(yīng)的盈利性。本文彌補(bǔ)了這一空白，我用兩種方法測(cè)量出交易成本，然后，在賣空機(jī)制存在的假定下，對(duì)我國(guó)股市考慮交易成本的動(dòng)量交易策略的凈利潤(rùn)進(jìn)行了分析。發(fā)現(xiàn)對(duì)于所有股票而言，動(dòng)量組合的凈利潤(rùn)并不顯著。進(jìn)一步，進(jìn)行橫截面分析，分別按照