1、現(xiàn)代公司所有權與經營權的分離帶來了公司治理問題，股權的高度分散使公司的控制權由投資者向內部經理人轉移。在股東和經理人之間的委托代理關系中，由于信息不對稱、責任不對等、利益不相容和契約不完備等問題的存在，委托人和代理人的目標函數(shù)錯位，代理人通過“逆向選擇”和“道德風險”等機會主義行為謀求自身利益最大化，損害股東和公司的利益。因此設計一套良好的經理人業(yè)績評價和激勵制度對實現(xiàn)企業(yè)價值和股東財富最大化具有重要意義。特別在我國現(xiàn)階段，一方面隨著市

2、場對外開放程度的提高，競爭不斷加劇，企業(yè)管理人員被賦予的決策責任不斷增加，管理人員的決策和行為方式對企業(yè)生存和發(fā)展產生越來越大的影響；另一方面，現(xiàn)行的績效評價體系存在著未能充分體現(xiàn)價值增長，忽視權益資本成本，與薪酬聯(lián)系不緊密，激勵的有效性受到抑制等問題。因此構造盡可能客觀的、不易受會計操縱的績效指標，公平合理地評價管理人員的經營業(yè)績，將業(yè)績評價與薪酬激勵相結合，使管理人員的利益與股東的利益趨向一致，達到所有者權益最大化的目的，是當前我國

3、深化企業(yè)改革、加快經濟發(fā)展所面臨的一項十分重要和緊迫的任務。 本文立足公司價值最大化，緊扣指標的科學性、有效性、綜合性和可操作性四個方面的特征，選取20世紀90年代以來國外流行的業(yè)績評價指標EVA，設計一套經理人薪酬激勵體系。首先對EVA的有效性和目標一致性研究成果進行梳理，這是基于EVA薪酬設計的基礎。EVA的有效性可分為評價有效性和激勵有效性兩個方面。在評價有效性上，它與公司價值的相關性要高于傳統(tǒng)的會計指標，擁有更高的有效信

4、息含量，因而可以用于公司經理人的業(yè)績評價。在激勵有效性上，基于EVA設計的薪酬激勵計劃能有效提高經營績效，增加公司價值。在目標一致性上，EVA能促進委托代理雙方利益的和諧，使管理者和股東的行為達到最大限度的一致，為股東最大限度地創(chuàng)造價值。使用EVA指標在取得目標一致性的同時，可以有效降低激勵成本。 EVA的出現(xiàn)不是偶然的，有其深刻的經濟學背景。在縱向上，EVA與古典經濟學家所說的“經濟利潤”有著密切的聯(lián)系，它的發(fā)生、發(fā)展是企業(yè)制

5、度變遷、企業(yè)理論發(fā)展和業(yè)績評價指標體系演進的必然產物。從成本評價、財務評價到20世紀90年代以來的創(chuàng)新評價，以EVA為代表的創(chuàng)新型評價指標立足于財富創(chuàng)造，通盤考慮了全部資本的使用成本，同時通過對權責發(fā)生制下利潤指標的多項合理調整抵消了盈余管理帶來的影響，使業(yè)績評價進一步逼近經營實際。在橫向上，EVA與傳統(tǒng)的會計指標以及以市場為基礎的指標之間存在著一定的數(shù)量關系和內在價值聯(lián)系。EVA溝通了企業(yè)價值創(chuàng)造活動的過程與企業(yè)價值的實現(xiàn)，可以有效地

6、引導和激勵企業(yè)的經營管理活動。 要設計薪酬激勵方案，必須獲得準確的EVA，隨后本文探討了EVA的調整事項和資本成本的計算問題。本質上，EVA是建立在公司財務體系上的，計算EVA所用的各項數(shù)據主要來源于公司的財務報告。這些財務報告都是GAAP指導下的產物，并不能完全反映企業(yè)的真實業(yè)績。EVA會計調整的目的是消除會計穩(wěn)健主義和會計誤差的影響，防止盈余管理的發(fā)生，它包括對投入資本的調整和NOPAT的調整。主要的調整事項有研發(fā)費用、遞延

7、稅款、質量擔保和壞賬準備金、折舊等十幾項。在具體操作過程中，可以根據權變原則，結合企業(yè)的個性特點，按照簡便、易行和可理解的原則，對企業(yè)“量體裁衣”，“訂做”EVA調整方案，獲得“量身訂做的EVA”。對資本成本的計算則可利用資本資產定價模型或套利定價模型。 有了上述分析和鋪墊，最后本文沿兩個維度研究了基于EVA的薪酬設計。在縱向上，首先研究了EVA基本型的薪酬方案，然后分析了EVA改進型REVA的薪酬設計。在推出基本型薪酬方案之前

8、，基于LEN框架構建了委托代理模型，分析了委托代理的激勵、保險特征和代理成本。針對EVA激勵的特點和薪酬激勵的四個要素，研究、分析了縱向比較法的紅利分配方案。包括使用EVA絕對量的X紅利計劃；使用EVA相對量的XY紅利計劃；使用超額EVA增量的現(xiàn)代EVA紅利計劃；通過業(yè)績分檔設計了分段線性的現(xiàn)代EVA紅利計劃；利用曲線擬合設計了非線性薪酬方案。其次，引入相對業(yè)績評價，研究了橫向比較法的薪酬設計。然后，將歷史比較和橫向比較相結合，設計了混

9、合型的薪酬方案。EVA還可以與金融工具相結合，將EVA的激勵有效性和股票期權的長期激勵作用融合在一起，構建基于EVA的股票期權模式，提高激勵的杠桿程度。EVA的資本成本計算采用的是公司賬面價值，如果用資本的市場價值替代，EVA就成了REVA。REVA是一種市場型的交易評價法，能夠降低EVA方法對傳統(tǒng)會計方法的依賴，通過類比法可以設計出基于REVA的薪酬方案。在橫向上，EVA可以與會計指標或市場型的指標組合，根據信噪比設置最佳權重，充分利

10、用不同指標提供的有效信息，克服單一指標的噪聲問題。復合型薪酬方案也可用作EVA淡入、其他評價方法淡出的漸近式薪酬推進策略。不同的公司可以依據具體的市場環(huán)境和自身實際，在EVA薪酬體系中合理取舍。 本文的主要創(chuàng)新點有： 1.構建了一個以EVA為基礎的薪酬設計體系。該體系包括三個組成部分：基本型、改進型和復合型薪酬方案。首先論證了不對稱信息條件下的分享制是一種次優(yōu)選擇。然后基于LEN框架，分析了委托代理的激勵保險特征和代理成

11、本。從利益協(xié)同、財富杠桿、離職風險、股東成本等四個方面研究了X紅利計劃、XY紅利計劃、現(xiàn)代EVA紅利計劃的優(yōu)勢和不足，提出了改進的現(xiàn)代EVA紅利計劃。業(yè)績評價可以采取縱向比較法、相對比較法或混合比較法。通過引入市場評價，將EVA改造成為REVA，設計了基于REVA的改進型薪酬方案。將EVA與會計指標或市場型指標進行組合，設計并分析了復合型的薪酬方案?；拘?、改進型、復合型三類薪酬方案都可以結合紅利銀行或者股票期權來實施。該體系為公司經理

12、人激勵提供了多種可選擇的方案，對企業(yè)薪酬實踐具有指導意義。 2.將EVA與股票期權相結合，設計了基于EVA的股票期權方案。在比較現(xiàn)股、期股和期權三種股權激勵特點，并分析股票期權的優(yōu)勢和不足的基礎上，將EVA的優(yōu)越性和股票期權的長期激勵作用相結合，提出了以EVA為基礎的股票期權實施方案。分析了股票期權的授予和行權條件，期權的發(fā)行數(shù)量，經理人的財富杠桿，期權發(fā)行對二級市場的影響，股票期權的來源等具體實現(xiàn)形式。指出期權激勵可以結合EV

13、A紅利銀行來實施，變獎金計劃為獎金期權，使靜態(tài)的獎金成為動態(tài)的可變報酬，提高激勵的效果。 3.對非線性薪酬進行了分析，設計了基于EVA的非線性薪酬方案。通過對紅利銀行的分析，闡明了累計紅利支付與累計業(yè)績之間的關系，得出現(xiàn)代EVA紅利計劃是一種非線性薪酬的結論。分析了固定比例分享的局限性，指出它限制了代理人創(chuàng)造財富的動機，通過業(yè)績分檔和提高分享比例，可以逐級拉動代理人的努力水平，調動工作積極性。利用曲線擬合，設計了隨代理人努力水平