1、以前理論研究探討了托賓Q、現金流等因素對投資的影響，本文試圖在已有投資理論的基礎上，驗證融資結構對投資是否存在影響。為此，本文回顧了股權結構、負債融資影響企業(yè)投資行為的原因和表現，強調了其不同的治理效應，在此基礎上筆者利用滬深兩市939家上市公司樣本數據，在控制對投資有影響的托賓Q、銷售收入和現金流等變量的基礎上，考察股權結構、負債融資與投資的相關關系。 本文實證檢驗分為兩個部分。第一部分是檢驗股權結構對投資的影響，本文將股權結

2、構的定義分為定性和定量兩個方面，即股權屬性和股權集中度。首先考察股權集中度與投資的關系；其次，加入股權集中度與Q乘積的交叉項，通過其系數來判斷股權集中度是否會引起上市公司投資行為的扭曲：最后將股權屬性分為國有和非國有兩大類，把股權屬性作為指示變量，通過它們與交叉項乘積的符號來判斷不同股權屬性的股權集中度對投資的影響。第二部分是考察負債融資對投資的影響。首先檢驗負債融資與投資的相關性，其次考察不同股權屬性下負債融資的治理效應。 實

3、證檢驗得出以下幾點結論：其一，整體股權集中度對投資的影響顯著性正相關；其二，隨著股權集中度的提高，上市公司投資的非市場化行為或者投資扭曲程度有增加的趨勢；其三，國有控股上市公司比非國有控股上市公司，更容易出現投資扭曲的行為；其四，負債融資抑制了上市公司投資規(guī)模的擴張，但相對于非國有控股上市公司來說，負債融資對國有控股上市公司的抑制作用更弱。 本文認為，適度減持國有股，降低股權集中度，優(yōu)化股權結構，以便促進有效投資，同時建議對負債