1、近幾年來，隨著金融市場(chǎng)的快速發(fā)展，證券投資基金以其專業(yè)理財(cái)優(yōu)勢(shì)、理性投資行為逐漸成為我國證券市場(chǎng)上影響力最大的機(jī)構(gòu)投資者之一?；饦I(yè)的發(fā)展問題是近年來我國金融投資理論界和實(shí)務(wù)界關(guān)注的熱點(diǎn)問題之一，特別是對(duì)開放式基金的發(fā)展的研究。對(duì)開放式基金的研究最重要的是基金的風(fēng)險(xiǎn)測(cè)量和控制，風(fēng)險(xiǎn)測(cè)量有多種方法，例如方差法和β系數(shù)法，而這兩種方法在實(shí)踐中存在著許多缺陷。目前國外大多數(shù)金融機(jī)構(gòu)廣泛采用的衡量金融風(fēng)險(xiǎn)的新方法為VaR方法。VaR(Value

2、 at risk)的含義是“處于風(fēng)險(xiǎn)中的價(jià)值”，是指市場(chǎng)正常波動(dòng)下，在一定的概率水平下(置信度)，某一金融資產(chǎn)或證券組合在未來特定的一段時(shí)間內(nèi)的最大可能損失。它的概念很簡(jiǎn)單，但對(duì)它的度量是一個(gè)富有挑戰(zhàn)性的問題，故文本在該定義的基礎(chǔ)上對(duì)VaR的度量及其在開放式基金風(fēng)險(xiǎn)管理中的應(yīng)用進(jìn)行研究。 本文選擇分別來自六個(gè)不同基金公司的六只不同類型的基金作為研究對(duì)象，具體分為股票型、混和型和債券型，將2003年1月2日至2006年12月29日

3、這一期間的交易作為樣本期間，采用理論分析和實(shí)證研究相結(jié)合的方法，來研究’VaR的度量及其在開放式基金風(fēng)險(xiǎn)管理中的應(yīng)用，文中主要分三部分進(jìn)行闡述： (1)開放式基金風(fēng)險(xiǎn)度量方法VaR 的介紹及實(shí)證研究。根據(jù)VaR 度量理論，我們采用GARCH模型來度量六只基金收益率的時(shí)變性方差，其中新藍(lán)籌、大成價(jià)值增長(zhǎng)、易基平穩(wěn)和南方寶元債券這四只基金收益率序列相關(guān)很微弱，故用均值-GARCH模型比較合適，而銀華優(yōu)勢(shì)企業(yè)和華夏債券A/B基金收益率

4、序列存在自相關(guān)性，采用AR(p)-GARCH模型比較合適，從而求出每日VaR值，并且做2006年的樣本內(nèi)預(yù)測(cè)，將預(yù)測(cè)的每日VaR值與真實(shí)損失值做比較，得出GARCH模型是這六只基金風(fēng)險(xiǎn)的最優(yōu)估計(jì)模型。 (2)基于VaR的基金績(jī)效評(píng)估指標(biāo)的新發(fā)展?；鹂?jī)效評(píng)估引入基于VaR的RAROC指標(biāo)，并與傳統(tǒng)指標(biāo)進(jìn)行比較，得出該指標(biāo)的適用性和獨(dú)有的優(yōu)越性。 (3)其次是基于VaR的投資組合動(dòng)態(tài)調(diào)整，如果只是在原有投資組合基礎(chǔ)上為了規(guī)

5、避風(fēng)險(xiǎn)，那就把邊際VaR和成分VaR作為標(biāo)準(zhǔn)來調(diào)整個(gè)股的比例從而降低風(fēng)險(xiǎn)；若想通過調(diào)整整個(gè)投資組合比例來規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，那就采用在VaR約束下的Markowits均值-方差模型。 本文的創(chuàng)新之處： (1)引入GARCH模型來刻畫基金收益率序列的波動(dòng)性，在此基礎(chǔ)上，計(jì)算出樣本基金的時(shí)變VaR值，改變了前人一慣采用不變方差來度量VaR的方法。并且采用VaR的準(zhǔn)確性檢驗(yàn)證實(shí)了該模型是度量開放式基金VaR的最佳模型之一； (2

6、)在前人對(duì)傳統(tǒng)指標(biāo)研究的基礎(chǔ)上，本文引入基于VaR的RAROC指標(biāo)，并與傳統(tǒng)指標(biāo)進(jìn)行比較研究，得出該指標(biāo)在基金績(jī)效評(píng)估方面的獨(dú)有優(yōu)勢(shì)； (3)本文不同于許多學(xué)者只注重理論分析，忽略了實(shí)證分析，而是將VaR應(yīng)用到基金投資組合動(dòng)態(tài)調(diào)整中，尤其是我們引入邊際VaR和成分VaR對(duì)原有投資組合進(jìn)行簡(jiǎn)單的個(gè)股變動(dòng)來規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，并通過實(shí)證分析進(jìn)一步證實(shí)了利用VaR進(jìn)行資產(chǎn)動(dòng)態(tài)調(diào)整的正確性。從而我們提供了投資組合動(dòng)態(tài)調(diào)整的一種簡(jiǎn)單、科學(xué)的參考方法