1、隨著我國金融體制的改革,國債已成為中國人民銀行進(jìn)行公開市場(chǎng)操作,實(shí)施國家貨幣政策,進(jìn)行宏觀調(diào)控的重要手段。提高國債市場(chǎng),特別是國債發(fā)行市場(chǎng)的效率具有重要的意義。本文運(yùn)用威斯特和剔尼克的資本市場(chǎng)外在效率和內(nèi)在效率的理論,從國債發(fā)行市場(chǎng)發(fā)行信息是否充分披露和均勻分布,以及國債發(fā)行市場(chǎng)中是否存在合理的價(jià)格發(fā)現(xiàn)機(jī)制兩個(gè)方面來分析中國國債發(fā)行市場(chǎng)的效率。1981年到1991年國債發(fā)行采用行政攤派方式。在當(dāng)時(shí)的計(jì)劃經(jīng)濟(jì)體制下,發(fā)行信息由國務(wù)院發(fā)布的

2、《中華人民共和國國庫券條例》進(jìn)行披露,發(fā)行價(jià)格也由國務(wù)院確定;1991年開始,我國實(shí)行承購包銷制度,并引入了一級(jí)自營(yíng)商制度,在國債發(fā)行中取得了很大的成功,但由于國債發(fā)行價(jià)格仍然由行政定價(jià),沒有實(shí)現(xiàn)承購包銷價(jià)格發(fā)現(xiàn)的功能。由于我國實(shí)行國債發(fā)行額度管理,財(cái)政部無法在年初給出詳細(xì)的發(fā)行信息,只能根據(jù)需要進(jìn)行國債的不定期發(fā)行,發(fā)行信息往往只提前幾天進(jìn)行公布。1993年開始,我國逐漸采用了招標(biāo)發(fā)行方式,并在年初公布了關(guān)鍵期限國債發(fā)行計(jì)劃,每個(gè)季度

3、公布季度發(fā)行計(jì)劃,使得投資者對(duì)國債發(fā)行形成預(yù)期,方便投資者及早準(zhǔn)備資金。但與美國固定發(fā)行表相比,我國的發(fā)行表仍然存在不完整,發(fā)行期限不固定,經(jīng)常改動(dòng)等問題。目前我國實(shí)行的是招標(biāo)和承購包銷相結(jié)合的發(fā)行方式,國債遞標(biāo)主體局限于承銷團(tuán)成員中,并對(duì)國債招標(biāo)價(jià)格區(qū)間進(jìn)行限制。這幾種發(fā)行方式,在發(fā)行信息的披露方面,都未能實(shí)現(xiàn)充分披露和均勻分布信息,在發(fā)行者和投資者之間,以及不同的投資者之間都存在信息不對(duì)稱。在發(fā)行價(jià)格發(fā)現(xiàn)方面,未能夠?qū)崿F(xiàn)價(jià)格市場(chǎng)化。