1、在當(dāng)代資本市場發(fā)展中，機(jī)構(gòu)投資者(Institutionalinvestors)發(fā)揮著日益重要的作用。機(jī)構(gòu)投資者憑借其雄厚的資金實(shí)力和先進(jìn)的管理技術(shù)進(jìn)行各類證券投資活動(dòng)，推動(dòng)資本市場的創(chuàng)新、促進(jìn)公司提高管理效率，對整個(gè)金融市場和國民經(jīng)濟(jì)發(fā)展產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響。近年來，伴隨證券市場的快速成長，我國機(jī)構(gòu)投資者取得了超常規(guī)發(fā)展，機(jī)構(gòu)投資者的入市規(guī)模已占流通市值的一半以上；其構(gòu)成逐步趨于多元化，證券投資基金、券商等已成為主導(dǎo)證券市場的中堅(jiān)力量。200

2、5年機(jī)構(gòu)投資者實(shí)力的重新排序尤為引人注目。證券投資基金繼續(xù)穩(wěn)坐龍頭，而代表新生力量的全國社保基金與QFII(QualifiedForeignInstitutionalInvestors，合格境外機(jī)構(gòu)投資者)上升勢頭迅猛。截至n月30日，社?；?、QFII持有的A股市值直逼證券公司，尤其在深市的影響力遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過券商自營。2005年底，中國證監(jiān)會(huì)主席尚福林也在講話中表示將加大力度推動(dòng)機(jī)構(gòu)投資者發(fā)展。從各方面情況看來，我國對機(jī)構(gòu)投資者的重要性已

3、有足夠的認(rèn)識(shí)，并且也正竭力推動(dòng)機(jī)構(gòu)投資者的發(fā)展。 為了配合我國推動(dòng)機(jī)構(gòu)投資者發(fā)展的進(jìn)程，并為促進(jìn)市場發(fā)展和加強(qiáng)市場監(jiān)管提供適宜的政策依據(jù)，對于理論界來說，對機(jī)構(gòu)投資者投資行為和投資績效進(jìn)行相關(guān)的研究是很有必要的。通過對我國證券市場上的機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)行研究，得出有參考意義的結(jié)論是有利于證券市場的改革開放和穩(wěn)定發(fā)展的，正是出于這樣的思考，筆者選擇了機(jī)構(gòu)投資者作為研究對象，試圖為針對機(jī)構(gòu)投資者的相關(guān)研究出一份微薄之力。 本文共包

4、括五章，結(jié)構(gòu)和內(nèi)容如下：第一章，機(jī)構(gòu)投資者概論。主要從機(jī)構(gòu)投資者涵義、機(jī)構(gòu)投資者投資行為特征和機(jī)構(gòu)投資者在證券市場中的作用三個(gè)方面進(jìn)行闡述。對于機(jī)構(gòu)投資者涵義，本文先從國外、國內(nèi)兩個(gè)方面介紹了研究者對機(jī)構(gòu)投資者下的不同定義，然后再根據(jù)研究的需要，筆者對機(jī)構(gòu)投資者下了定義，即，機(jī)構(gòu)投資者為進(jìn)行金融意義上的投資行為的非個(gè)人化，也即職業(yè)化和社會(huì)化的團(tuán)體或機(jī)構(gòu)，包括用自有資金或通過各種金融工具所籌集資金并在金融市場對債權(quán)性工具或股權(quán)性工具進(jìn)行投

5、資的非個(gè)人化機(jī)構(gòu)。除此之外，本文還介紹了機(jī)構(gòu)投資者投資行為所具有的特征，即，機(jī)構(gòu)投資者具有規(guī)?；c專業(yè)化優(yōu)勢、具有謹(jǐn)慎動(dòng)機(jī)、投資存在流動(dòng)性偏好與成本動(dòng)機(jī)等行為特征。本章最后還根據(jù)2002年6月5日，中國前證監(jiān)會(huì)主席周小川在第二屆中國證券市場國際研討會(huì)上的講話，對機(jī)構(gòu)投資者在證券市場中的作用進(jìn)行了進(jìn)一步總結(jié)。即機(jī)構(gòu)投資者有改善投資者結(jié)構(gòu)，提高股市穩(wěn)定性、為股市擴(kuò)容提供充足的資金、為證券市場的金融創(chuàng)新建立良好的基礎(chǔ)以及具有優(yōu)化上市公司法人治

6、理結(jié)構(gòu)等作用。 第二章，我國證券市場中機(jī)構(gòu)投資者的發(fā)展。本章首先對我國近年來證券市場中機(jī)構(gòu)投資者的總體發(fā)展進(jìn)行介紹，再深入介紹機(jī)構(gòu)投資者具體所包括的各種類型，分別對各類型機(jī)構(gòu)投資者(證券投資基金、保險(xiǎn)公司資金、社會(huì)保障基金、證券公司以及投資銀行)的產(chǎn)生和發(fā)展現(xiàn)狀進(jìn)行闡述。最后，根據(jù)中國證監(jiān)會(huì)主席尚福林有關(guān)表示將加大力度推動(dòng)機(jī)構(gòu)投資者發(fā)展的發(fā)言，對我國將積極推動(dòng)發(fā)展機(jī)構(gòu)投資者的有關(guān)措施進(jìn)行了歸納，即，要積極跟蹤市場變化，提高產(chǎn)品創(chuàng)

7、新、組織創(chuàng)新和制度創(chuàng)新的水平；要堅(jiān)持循序漸進(jìn)，合理掌握轉(zhuǎn)軌市場的創(chuàng)新步驟，不失時(shí)機(jī)的推進(jìn)機(jī)構(gòu)投資的發(fā)展進(jìn)程；要健全監(jiān)管體制，強(qiáng)化風(fēng)險(xiǎn)管理，正確把握市場創(chuàng)新和金融監(jiān)管的關(guān)系。 第三章，研究機(jī)構(gòu)投資者投資行為與績效相關(guān)理論基礎(chǔ)。本章為后一章起鋪墊作用，即第四章的實(shí)證分析部分都是以這一章的理論為基礎(chǔ)的。本章主要從三個(gè)方面介紹理論基礎(chǔ)，從有效市場假說開始，引出行為金融學(xué)理論(行為金融學(xué)理論是下章實(shí)證分析的理論假設(shè)之一)，最后是對以前相關(guān)

8、研究文獻(xiàn)的回顧。由于本文是對機(jī)構(gòu)投資者投資行為和投資績效進(jìn)行研究，因此文獻(xiàn)回顧也是從這兩個(gè)方面展開，其中，本章對投資績效的回顧又是從兩部分分別闡述的，即，對機(jī)構(gòu)投資者自身績效的測量評估和通過考察機(jī)構(gòu)投資者投資行為和投資效果對其績效進(jìn)行評估。 第四章，對機(jī)構(gòu)投資者投資行為與績效的實(shí)證分析。本章以兩個(gè)假設(shè)作為研究依據(jù)，通過對研究設(shè)計(jì)和選取研究樣本的介紹，最后進(jìn)入到實(shí)證分析部分。實(shí)證分析所需樣本數(shù)據(jù)包括從上海證券市場數(shù)據(jù)中選取的配股公

9、司股票回報(bào)率數(shù)據(jù)和不同投資主體投資于配股股票的凈買入量數(shù)據(jù)。通過實(shí)證分析分別從兩方面得出分析結(jié)論：一方面，從對配股公司配股前后的檢驗(yàn)時(shí)間段總的來看，與其他投資主體相比較，機(jī)構(gòu)投資者股票凈買賣量同配股前后股票回報(bào)率均值是同方向變化的；另一方面，在將各投資主體對股票凈買入量進(jìn)行四分位分組時(shí)，發(fā)現(xiàn)機(jī)構(gòu)投資者凈買入量大的分位所對應(yīng)股票的回報(bào)率均值也大，表明機(jī)構(gòu)投資者具有一定的投資選擇能力。并且在將配股后股票回報(bào)率均值四分位分組時(shí)，發(fā)現(xiàn)機(jī)構(gòu)投資者

10、在較長的考察區(qū)間內(nèi)表現(xiàn)出一定的投資預(yù)測能力。 第五章，研究結(jié)論及政策建議。本章根據(jù)第四章的實(shí)證分析從研究結(jié)論、研究局限和研究政策三方面分別闡述。從研究結(jié)果可以看出，機(jī)構(gòu)投資者對于配股公司的股票投資，較之其他投資主體具有一定的投資優(yōu)勢。并且也得出我國證券市場適宜以行為金融學(xué)理論為基礎(chǔ)進(jìn)行研究的結(jié)論。另外，發(fā)現(xiàn)機(jī)構(gòu)投資者在較長的考察區(qū)間內(nèi)表現(xiàn)出一定的投資預(yù)測能力。同時(shí)根據(jù)以上結(jié)論，提出了相關(guān)的政策建議，筆者認(rèn)為我國證券市場信息的公開

11、性和有效性還需進(jìn)一步規(guī)范，并且應(yīng)加強(qiáng)對機(jī)構(gòu)操縱股市行為的監(jiān)管和加強(qiáng)對中國證券市場中機(jī)構(gòu)投資者投資行為的研究，以配合國家發(fā)展機(jī)構(gòu)投資者的政策。 筆者竊以為本文在以下方面有創(chuàng)新：1、本文通過總結(jié)前人對機(jī)構(gòu)投資者的研究結(jié)果，將對機(jī)構(gòu)投資者績效研究分為以機(jī)構(gòu)投資者本身績效作為評判標(biāo)準(zhǔn)的研究和以機(jī)構(gòu)投資者的投資績效作為評判標(biāo)準(zhǔn)的研究。并且進(jìn)一步將機(jī)構(gòu)投資者投資績效的研究劃分為靜態(tài)研究和動(dòng)態(tài)的比較研究。 2、本文通過對各基礎(chǔ)理論的運(yùn)