1、1銀行間債券投資業(yè)績評估模型的構(gòu)建及其實證研究銀行間債券投資業(yè)績評估模型的構(gòu)建及其實證研究【摘要】：業(yè)績評估是證券投資的一個重要環(huán)節(jié)，相對股票投資的業(yè)績評估來說，債券投資的業(yè)績評估一直處于滯后的狀況。近年來，以銀行間市場為主的債券市場得到了快速的發(fā)展，關(guān)于債券投資業(yè)績的評估也隨之出現(xiàn)迫切的需求，而中債指數(shù)的編制正好在這方面給我們帶來了新的啟示。本文以銀行間債券市場為背景，以現(xiàn)代投資理論為基礎(chǔ)構(gòu)建了債券投資的業(yè)績評估模型，并借助中債指數(shù)對

2、模型進(jìn)行了實證研究。實證研究表明，模型對于債券投資業(yè)績評估具有重要的理論和實踐指導(dǎo)意義，但由于現(xiàn)實投資活動的復(fù)雜性，模型仍存在有待修正和進(jìn)一步擴(kuò)展的需求。【關(guān)鍵詞】：債券投資，業(yè)績評估，實證研究我國債券市場發(fā)展的歷史雖然不長，但近年來呈現(xiàn)快速、健康發(fā)展的勢頭，尤其是銀行間債券市場，市場規(guī)模日益擴(kuò)大，交易的活躍程度也在不斷提高。但與股票市場的情況不同，債券市場是一個以銀行間市場為主的市場，而銀行間市場主要是一個場外市場，其投資業(yè)績的評估不

3、象股票市場那樣可以有較完善的指數(shù)作參考標(biāo)準(zhǔn)。然而可喜的是，近年來已有機(jī)構(gòu)開始針對債券市場來進(jìn)行指數(shù)的編制，其中中央國債登記結(jié)算有限責(zé)任公司編制的中債指數(shù)自2002年12月31日公布以來，經(jīng)過升級和補(bǔ)充，目前已形成了較為完備的體系。業(yè)績評估是指數(shù)的一個重要功能，而業(yè)績評估也可應(yīng)用于制定考核標(biāo)準(zhǔn)，進(jìn)而可以起到投資指導(dǎo)的作用，這也是目前市場上機(jī)構(gòu)所面臨的一個較為迫切的需求。本文正是以銀行間債券市場為主要背景，以現(xiàn)代投資理論為基礎(chǔ)探討債券投資業(yè)

4、績評估模型3二、業(yè)績評估模型的構(gòu)建以及中債指數(shù)在當(dāng)中的應(yīng)用二、業(yè)績評估模型的構(gòu)建以及中債指數(shù)在當(dāng)中的應(yīng)用（一）（一）、債券投資業(yè)績評估的理論基礎(chǔ)、債券投資業(yè)績評估的理論基礎(chǔ)相對于股票指數(shù)來說，債券指數(shù)的發(fā)展要滯后許多，股票指數(shù)在業(yè)績評估中也有較為廣泛和成熟的應(yīng)用。債券指數(shù)與股票指數(shù)雖然有許多不同的地方，但應(yīng)用于業(yè)績評估時卻有著相似的原理。下面我們擬參考股票指數(shù)，并結(jié)合債券指數(shù)的特點，從理論的角度探討中債指數(shù)在業(yè)績評估中的應(yīng)用。在投資組合

5、理論和資本資產(chǎn)定價模型（CAPM）出現(xiàn)之后，股票投資組合業(yè)績的評估主要是基于風(fēng)險和收益的綜合評估，業(yè)績評估的核心就是評估投資經(jīng)理在給定風(fēng)險等級下獲得高于市場平均收益率水平的能力。在基于收益與風(fēng)險的業(yè)績評估方法中，正確評估業(yè)績的首要因素是風(fēng)險的測量。在股票投資中，我們可以利用組合收益率的標(biāo)準(zhǔn)差或組合的β值來進(jìn)行風(fēng)險的量化。但對固定收益投資來說，因為一種債券的到期期限和票面利率對其價格波動有較大的影響，這一風(fēng)險測量方法并不完全適用。為此，有

6、學(xué)者提出利用久期來代替β值作為風(fēng)險指標(biāo)。但以久期作為風(fēng)險測量時，并沒有考慮到信用風(fēng)險所帶來的差異。具體來說，對于相同久期的國債、金融債或企業(yè)債來說，該評估方法認(rèn)為他們的風(fēng)險是相同的，這顯然與現(xiàn)實是不相符的。避免這種情況的途徑是，為各等級的債券建立一些差異性的市場線或建立一個與評估投資組合所包含債券的信用等級相對應(yīng)的基準(zhǔn)市場線。中債指數(shù)體系針對不同信用等級的債券構(gòu)建了相應(yīng)的債券指數(shù)，就正好為我們提供了對于不同信用等級債券進(jìn)行評估的基準(zhǔn)。因