1、燃料油：燃料油：IMO2020驅(qū)動(dòng)下，驅(qū)動(dòng)下，2019年燃料油市場(chǎng)或經(jīng)歷先緊后松年燃料油市場(chǎng)或經(jīng)歷先緊后松當(dāng)前全球燃料油供應(yīng)與需求均呈現(xiàn)下降的趨勢(shì)。供應(yīng)的減少主要來(lái)自于煉廠(chǎng)裝置升級(jí)以及進(jìn)料輕質(zhì)化的影響，從而導(dǎo)致燃料油產(chǎn)量結(jié)構(gòu)性下滑，再加上由于制裁以及財(cái)政等因素，伊朗、委內(nèi)瑞拉等國(guó)的燃料油供應(yīng)也被動(dòng)地減少；與此同時(shí)，需求的下滑當(dāng)前則主要來(lái)自于電力領(lǐng)域，一些發(fā)展中國(guó)家開(kāi)始淘汰以燃料油為原料的電廠(chǎng)，燃料油的發(fā)電需求結(jié)構(gòu)性減少；但總體來(lái)說(shuō)，目前

2、供應(yīng)的下降速度要明顯快于需求，使得全球燃料油市場(chǎng)日益趨緊，燃料油裂差到達(dá)高位，我們預(yù)計(jì)這種趨勢(shì)會(huì)一直持續(xù)到明年年中。到19年下半年，在IMO2020限硫令的影響下，需求開(kāi)始取代供給成為基本面的主要驅(qū)動(dòng)因素。在綜合考慮合規(guī)率、脫硫設(shè)備等因素后，我們判斷在IMO2020來(lái)臨之際高硫燃料油的需求會(huì)出現(xiàn)大幅度的滑坡，其中部分由低硫燃料油彌補(bǔ)，另一部分轉(zhuǎn)為MGO等替代燃料。燃料油整體需求的下降速度將迅速超過(guò)供應(yīng)的下滑速度，燃料油市場(chǎng)從緊缺轉(zhuǎn)為過(guò)剩

3、，高硫燃料油被大量地?cái)D出，其裂差大幅走弱，庫(kù)存快速積累，隨后可能會(huì)逐步地被電力部門(mén)所吸收。這種趨勢(shì)最早可能在明年三季度就將開(kāi)始顯現(xiàn)，主要是由于貿(mào)易商與船東需要提前為限硫令的到來(lái)做準(zhǔn)備，逐步清理自己的儲(chǔ)罐或油艙，將原來(lái)的高硫燃料油切換到合規(guī)的低硫燃料，并同時(shí)減少對(duì)高硫燃料油的購(gòu)買(mǎi)?？傮w來(lái)說(shuō)，2019年的燃料油市場(chǎng)將經(jīng)歷先緊后松。根據(jù)EnergyAspects的估計(jì)，明年一季度燃料油供需基本持平，二季度市場(chǎng)出現(xiàn)40萬(wàn)桶天的缺口；到下半年供需

4、關(guān)系則發(fā)生逆轉(zhuǎn)，三季度燃料油市場(chǎng)會(huì)出現(xiàn)20萬(wàn)桶天的過(guò)剩，到第四季度過(guò)剩進(jìn)一步增加到48萬(wàn)桶天，其中過(guò)剩量將基本為高硫燃料油。供應(yīng)（左軸）需求（左軸）Balance（右軸）圖1：20182019年燃料油平衡表單位：千桶天90006008000500400700030060002005000100400003000100200200030010004000500Q118Q218Q318Q418Q119Q219Q319Q419數(shù)據(jù)來(lái)源：Ene

5、rgyAspects歐洲、歐洲、FSU等地區(qū)煉廠(chǎng)通過(guò)裝置升級(jí)主動(dòng)減少燃料油供應(yīng)等地區(qū)煉廠(chǎng)通過(guò)裝置升級(jí)主動(dòng)減少燃料油供應(yīng)在煉廠(chǎng)裝置升級(jí)的大趨勢(shì)下（尤其是歐洲與FSU地區(qū)），全球燃料油供應(yīng)呈現(xiàn)出結(jié)構(gòu)性下滑的態(tài)勢(shì)。其中，作為全球最重要的燃料油出口國(guó)之一，俄羅斯燃料油無(wú)論是產(chǎn)量還是出口量均呈現(xiàn)持續(xù)下降的態(tài)勢(shì)，根據(jù)CDUTEK（俄羅斯能源部附屬部門(mén)）數(shù)據(jù)，俄羅斯10月份燃料油產(chǎn)量375萬(wàn)噸，同比減少5.1%；出口量為223.3萬(wàn)噸，同比下降23.

6、5%。在近一年多的時(shí)間里，俄羅斯國(guó)內(nèi)煉廠(chǎng)大范圍地進(jìn)行裝置升級(jí)，將重油轉(zhuǎn)化為輕中質(zhì)產(chǎn)品的能力越來(lái)越強(qiáng)，燃料油收率逐步降低，根據(jù)EnergyAspects數(shù)據(jù)，F(xiàn)SU地區(qū)燃料油收率已在今年8月降至2009年以來(lái)最低的13.8%。此外，西北歐地區(qū)燃料油供應(yīng)同樣由于新裝置的投產(chǎn)而收緊。埃克森美孚旗下安特衛(wèi)普煉廠(chǎng)的延遲焦化裝置（5萬(wàn)桶天）在今年11月正式上線(xiàn)，預(yù)計(jì)從西北歐市場(chǎng)將減少20萬(wàn)噸月的燃料油供應(yīng)。中東方面，阿布扎比國(guó)家石油公司（ADNOC

7、）旗下Ruwais煉廠(chǎng)將在今年年底或明年年初重啟RFCC裝置。這套裝置在17年因遭遇火災(zāi)而關(guān)閉，從那以后ADNOC每月都會(huì)出售4到5船Ruwais煉廠(chǎng)生產(chǎn)的直餾燃料油（每船9萬(wàn)噸），而該裝置的重啟將使從市場(chǎng)剔除每月40到45萬(wàn)噸的燃料油供應(yīng)。圖5：俄羅斯燃料油產(chǎn)量單位：千噸圖6：俄羅斯燃料油出口量單位：千噸201820172016201520142013201820172016201520142013800070006000500040