1、目錄1、2018年回顧：煤價(jià)保持高位，供需平衡偏緊.........................41.1、煤價(jià)保持高位，焦價(jià)大幅上漲...................................................................41.2、三季度以來，供給增速加快而需求有所回落............................................91.3、板塊收益與市場持平，動(dòng)力

2、煤龍頭相對收益可觀..................................121.4、政策重心轉(zhuǎn)向建立動(dòng)態(tài)平衡的長效機(jī)制..................................................132、主要上市公司收入盈利繼續(xù)提高....................................................................162.1、三季報(bào)整體營收增長6.5

3、6%，歸母凈利增長11.67%.............................162.2、前三季度營收合計(jì)7016億元，同比增長6.56%....................................182.3、前三季度毛利潤合計(jì)2192億元，同比增長11.64%..............................202.4、前三季度歸母凈利潤合計(jì)749億元，同比增長11.67%...............

4、.........222.5、前三季度平均ROE為11.08%，同比上升3.48個(gè)百分點(diǎn).....................263、2019年展望：支撐因素減弱，煤價(jià)中樞或?qū)⑾乱?.......................................273.1、供給端：2019年產(chǎn)量凈增加約1億噸....................................................273.2、需求端：20

5、19年五大下游耗煤增量約5000萬噸...................................303.3、供需轉(zhuǎn)向平衡偏松，庫存現(xiàn)階段仍是煤價(jià)支撐因素之一......................323.4、預(yù)計(jì)2019年煤價(jià)中樞將小幅下移...........................................................354、投資策略..........................

6、..................................................................................355、風(fēng)險(xiǎn)提示............................................................................................................36圖1、5500K動(dòng)力煤年度長協(xié)價(jià)走勢（元

7、噸）.....................................................5圖2、秦港5500K動(dòng)力煤平倉價(jià)走勢（元噸）....................................................6圖3、動(dòng)力煤期貨活躍合約收盤價(jià)走勢（元噸）................................................7圖4、古交2號(hào)焦煤坑口價(jià)（元噸）...

8、.................................................................7圖5、京唐港主焦煤庫提價(jià)（元噸）....................................................................7圖6、晉城無煙煤坑口價(jià)（元噸）......................................................

9、..................8圖7、陽泉無煙煤車板價(jià)（元噸）........................................................................8圖8、唐山二級(jí)冶金焦到廠含稅價(jià)（元噸）........................................................9圖9、天津港山西產(chǎn)二級(jí)冶金焦平倉價(jià)（元噸）................

10、................................9圖10、2018年110月全國原煤產(chǎn)量增速為5.4%（%）...................................10圖11、煤及褐煤月度進(jìn)口量同比..........................................................................11圖12、煤及褐煤月度進(jìn)口量vs煤價(jià)（萬噸、元噸）......

11、.................................11圖13、火電、粗鋼、焦炭、水泥產(chǎn)量同比增速..................................................12圖14、煤炭板塊歷年收益對比.............................................................................12圖15、2018年以來煤炭（中信）指數(shù)

12、累計(jì)跑贏滬深300指數(shù)0.45%.............13圖16、主要公司2018年以來股價(jià)累計(jì)收益.......................................................13圖17、全國煤炭去產(chǎn)能任務(wù)完成量（萬噸）......................................................14圖18、煤炭新增產(chǎn)能（億噸）.....................

13、........................................................15圖19、社會(huì)庫存仍在低位（萬噸）.....................................................................33圖20、產(chǎn)地庫存保持低位（萬噸）...........................................................

14、..........34圖21、港口庫存小幅波動(dòng)（萬噸）.....................................................................34圖22、重點(diǎn)電廠庫存大幅上行（萬噸）.............................................................35表1、5500K動(dòng)力煤年度長協(xié)季度均價(jià)及同比（元噸）..............

15、.......................5表2、各港口5500K動(dòng)力煤季度均價(jià)及同比（元噸）........................................6表3、主產(chǎn)地動(dòng)力煤季度均價(jià)及同比（元噸）....................................................6表4、全國原煤產(chǎn)量增長主要來自陜西、內(nèi)蒙（萬噸、%）............................10表

16、5、最低庫存和最高庫存制度對重點(diǎn)燃煤電廠的庫存要求............................15報(bào)告正文1、2018年回顧：煤價(jià)保持高位，供需平衡偏緊1.1、煤價(jià)保持高位，焦價(jià)大幅上漲2018年前三季度，需求端以電煤為代表出現(xiàn)進(jìn)一步好轉(zhuǎn)，而供給端釋放增量總體可控，疊加環(huán)保、安全檢查等因素抑制產(chǎn)量釋放，煤炭行業(yè)整體上呈現(xiàn)出供需平衡偏緊的格局，各煤種價(jià)格保持高位。具體分煤種來看：1.1.1、動(dòng)力煤：長協(xié)價(jià)小幅回落，港口及期貨價(jià)

17、寬幅震蕩供給側(cè)改革以來，國內(nèi)動(dòng)力煤價(jià)格體系的走勢出現(xiàn)分化，主要的煤價(jià)類型包括長協(xié)價(jià)、港口現(xiàn)貨價(jià)、產(chǎn)地價(jià)、期貨價(jià)等，其中長協(xié)價(jià)波動(dòng)進(jìn)一步收窄、全年小幅回落，而港口現(xiàn)貨、期貨價(jià)格則在一季度達(dá)到年內(nèi)高點(diǎn)、此后寬幅震蕩回落。年度長協(xié)價(jià)格方面，采用的定價(jià)公式為：下月長協(xié)合同價(jià)=基準(zhǔn)價(jià)50%上月最后一期環(huán)渤海指數(shù)25%其他價(jià)格指數(shù)25%，其中20172018年的基準(zhǔn)價(jià)均確定為535元噸（以5500K為例），其他價(jià)格指數(shù)主要可選擇CCTD指數(shù)或地方煤

18、炭價(jià)格指數(shù)等。根據(jù)2017年11月發(fā)布的《國家發(fā)展改革委辦公廳關(guān)于推進(jìn)2018年煤炭中長期合同簽訂履行工作的通知》，對規(guī)模以上的煤電企業(yè)集團(tuán)簽訂中長期合同數(shù)量提出應(yīng)達(dá)到自有資源量或采購量75%以上的要求，并按季考核履約率應(yīng)不低于90%，同時(shí)在項(xiàng)目核準(zhǔn)審批、運(yùn)力調(diào)整等多方面加強(qiáng)履約率的約束。從目前的政策導(dǎo)向來看，預(yù)計(jì)長協(xié)煤的交易體量占比將持續(xù)上升，因此動(dòng)力煤行業(yè)整體的周期性波動(dòng)幅度有所收窄，主要煤企的業(yè)績穩(wěn)定性也得以支撐。然而，由于港口現(xiàn)