1、飛凱材料（002588.SZ)重點推薦PPT 電子化學品穩(wěn)健擴張 房雷 2016年1月,核心觀點,2,,,投資建議,1、市場的預期差在什么地方？市場的注意力在飛凱材料光刻膠和高純氧化鋁項目上的進展，而忽視了公司在其他電

2、子化學品項目上的拓展。2、公司的相對優(yōu)勢和絕對優(yōu)勢是什么？絕對收益看公司的技術拓展能力；相對收益還有公司的穩(wěn)健管理層。3、盈利預測與目標價不考慮并購預計2016-2018年凈利潤分別為1.47億、2.01億和2.46億元，eps分別為1.41、1.93和2.36元，估值分別為40倍、30倍和24倍?？紤]并購，2016-2017年估值分別為35倍和26倍。重點推薦，60元下方進入價值買入?yún)^(qū)間，相對收益較為明確，絕對收益未來兩

3、年看百億市值。4、潛在風險點：電子化學品市場拓展低于預期。,3,,,目錄,◆ 公司簡介：從光固化市場至電子化學品龍頭◆電子化學品：加速推動內生增長1、光纖涂覆材料龍頭1、光刻膠市場的突破2、高純氧化鋁的進入3、塑膠涂料以及其他◆市場拓展：技術優(yōu)勢與穩(wěn)健管理1、技術與管理2、并購等其他◆盈利：內生35%-40%◆風險：電子化學品市場拓展低于預期。,公司簡介,4,,,從光固化市場到電子化學品龍頭,惠州嘉裕新材

4、料有限公司,100%,電子化學品材料生產(chǎn)基地,海外銷售與技術合作,塑膠涂料生產(chǎn)與銷售,飛凱成立于2002年，其總部和研發(fā)中心位于上海市寶山區(qū)，在安徽省安慶市、廣東省惠州市均建有大規(guī)模生產(chǎn)基地；并在天津、成都、杭州、深圳，以及美國舊金山、亞特蘭大、韓國首爾、印度班加羅爾等地設有辦事機構或聯(lián)絡點。,公司簡介,5,,,從光固化市場到電子化學品龍頭,董事長（實際控制人）：張金山——中國科學院理學碩士，美國化學博士，在美國硅谷工作多年，公司創(chuàng)建者

5、。管理層基本都是高學歷或是通信領域的專家和管理者，且均有上市公司股權。,公司簡介,6,,,從光固化市場到電子化學品龍頭,從光固化到綜合電子化學品,,打破國外巨頭對紫外固化光纖光纜涂覆材料的技術壟斷，成為該領域龍頭。上市后公司向光刻膠、超純無機材料和塑膠涂覆材料等市場拓展。,公司亮點,7,,,看好公司原因：,行業(yè)：全球電子化學品市場轉向中國產(chǎn)品儲備：光纖涂覆材料材料龍頭；進入光刻膠、高純氧化鋁市場。技術優(yōu)勢：光固化技術在行業(yè)內

6、領先管理能力：管理層都是技術+實業(yè)背景出身，穩(wěn)健不亂搞事，有股權。股價表現(xiàn)：大幅調整后進入價值區(qū)間，有正面預期差存在。,8,,,好行業(yè),電子化學品：中國化工行業(yè)新的必爭領域,重工化工市場,生活與農(nóng)化市場,電子化學品市場,,,大宗品,生活服務,信息服務,9,,,好行業(yè),電子化學品：中國化工行業(yè)新的必爭領域,10,,,好產(chǎn)品,飛凱材料：光纖涂覆材料市場逐步飽和,● 光纖涂覆材料市場目前國內比較成熟，公司國內市占率達到60%，產(chǎn)能80

7、00噸（擴張至10000噸），其中公司15%-20%市場在外部?！?行業(yè)與通信行業(yè)支出增長直接相關，年增長15%左右。這兩年公司這可市場主要與海外帝斯麥等競爭，預計今明兩年可能會有價格戰(zhàn)?！襁@一塊產(chǎn)品是公司的主營業(yè)務，占上市前利潤的70%-80%，個人預計未來年銷量15%增長，考慮價格下跌，估計盈利年增長5%左右。,11,,,好產(chǎn)品,飛凱材料：光刻膠材料市場有所突破,12,,,好產(chǎn)品,飛凱材料：光刻膠材料市場有所突破,● 公司光刻膠

8、募投產(chǎn)能是3000噸，首批產(chǎn)能1000噸（主要是濕法），2015年4季度已經(jīng)開始生產(chǎn)試銷，已經(jīng)簽訂下游客戶（量比較小，南亞、志超等）；12月公司將1000噸PCB領域的光刻膠改建：500噸PCB市場，500噸LCD和LED市場?！駠鴥?014年濕法光刻膠市場規(guī)模36000噸左右，預計年復合增長8%-10%●公司預計2016年光刻膠銷量600-700噸，3000-4000萬左右收入，近2000萬毛利。,全球PCB市場結構變化,全球LE

9、D市場結構變化,13,,,好產(chǎn)品,飛凱材料：進入高純氧化鋁市場,●公司產(chǎn)品主要是定位于下游競爭相對激烈的中端藍寶石襯底市場。國內LED市場這一塊的需求大概8000-10000噸，國內除了公司以外，近期產(chǎn)能上的相對比較多，主要是猜測蘋果、華為等產(chǎn)品將會用藍寶石材料?！窆驹诮?3000 噸/年的高純氧化鋁產(chǎn)能，目前已經(jīng)生產(chǎn)出貨，2016年首批產(chǎn)能1000噸。● 近期高純氧化鋁價格有所下跌，這一塊超預期的可能是蘋果7的材料使用，否則空間

10、有限。,14,,,好產(chǎn)品,飛凱材料：塑膠涂料市場的增長,●國內紫外固化塑膠涂料需求量由2006年到2010年年均復合增長率為22%，2011-2014年復合增長高于15%。以每部手機15克左右的、以每臺筆記本電腦20克的用量計算，紫外塑膠涂料市場超3萬噸。●公司惠州生產(chǎn)基地3000噸在建產(chǎn)能，首批1000噸通過改建檢測后已經(jīng)形成量化產(chǎn)能。預計2016年形成3000多萬的收入，1000多萬的毛利。,超過3萬噸,近萬噸,2-3萬噸,15,

11、,,好產(chǎn)品,飛凱材料：其他電子化學品材料,● 紫外光固化技術屬于電子化學品材料中的一類“孵化器”，容易研發(fā)新產(chǎn)品和開拓新市場?！?2016年開始，公司將細化主要類型的電子化學品銷售情況，這一塊市場未來兩年的復合增長不低于30%。公司預計2016年這一塊市場有將近3000萬的利潤。,16,,,技術與管理,技術優(yōu)勢：光固化技術絕對優(yōu)勢,●公司掌握紫外固化技術的核心及其配方技術，技術壁壘高。公司為全球僅有的兩家自主生產(chǎn)光纖涂料關鍵涂料的公

12、司之一。紫外光固化技術容易從光纖光纜復制到其他領域，比如紫外固化光刻膠，紫外塑膠固化涂料，紫外固化油墨等等，或者說光固化技術是電子化學品領域的一個“孵化器”?！褡贤夤袒牧希涸谧贤夤庹丈湎拢瘜W活性液體配方在基體表明迅速固化的涂膜，能夠對基體起到各種保護作用。光纖涂覆材料是應用在光纖通信領域，是光固化技術的一類應用，另外諸如光刻、塑膠涂料等分別應用在印刷電路板、家電和汽車等領域。●公司2002年成立至2014年的成長史，基本上就是一

13、個在光固化涂覆材料市場驅除海外公司的過程。公司在2013年實現(xiàn)國內市場的一半份額，最近兩年加速國外市場發(fā)展，目前已經(jīng)逼得唯一競爭對手帝斯曼要在光纖涂覆材料市場上打價格戰(zhàn)。,17,,,技術與管理,技術優(yōu)勢：光固化技術孵化器,●張金山先生，董事長。美國密執(zhí)安大學化學博士，有多篇文章發(fā)表于世界知名雜志《Nature》和《Journal of the American Chemical Society》，對高分子材料合成及其性能具有深入的掌握和

14、研究，在硅谷、摩托羅拉做過技術和管理，對市場方向的把握比較清晰?！裢跻壬?，研發(fā)部負責人。1986-1994 年任中國科學技術大學物理化學課程講師，主要研究方向為膠體與界面化學，1994-1998 年在日本東北大學取得材料工程博士學位。,18,,,技術與管理,管理穩(wěn)?。籂€公司講故事，好公司做主業(yè),●公司董事長親身經(jīng)歷過美國互聯(lián)網(wǎng)泡沫周期；●公司不搞事，不同于其他依賴于資本運作的外延式企業(yè)，靠眼光和技術而生存。,19,,,其他

15、,并購：或許可以錦上添花,1、今年上半年有個光刻膠產(chǎn)業(yè)鏈的合資公司可能會落地（對方為臺企）。2、委托美國投行在辦理的美國電子化學品材料公司的股權并購可能在下半年落地。3、國內也有項目在談，但鑒于規(guī)模和技術，落地可能性不大。,20,,,盈利預測,盈利預測：,21,,,盈利預測,盈利預測：,●不考慮并購預計2016-2018年凈利潤分別為1.47億、2.01億和2.46億元，eps分別為1.41、1.93和2.36元，估值分別為4