1、用財務(wù)指標評判上市公司投資價值（用財務(wù)指標評判上市公司投資價值（1）中國證券市場發(fā)展了十幾年，投資理念也處于一個培養(yǎng)及嬗變的過程中。目前市場已由散戶跟風(fēng)逐步向機構(gòu)投資者之間的博弈轉(zhuǎn)化。機構(gòu)投資者正統(tǒng)的投資理念大部分都是價值型，因此如何從不同角度衡量上市公司的投資價值，如何控制市場風(fēng)險，是機構(gòu)投資者和普通投資者所共同面臨的問題。本文試從市場中常用的指標著手，根據(jù)國內(nèi)上市公司目前財務(wù)特點，創(chuàng)造出一些新的財務(wù)指標，力圖對上市公司的投資價值作出

2、更加公允的衡量。由于我國證券市場的制度性缺陷，上市公司法人治理結(jié)構(gòu)不健全，財務(wù)管理目標不是股東權(quán)益最大化，而是大股東利益最大化，這使得上市公司的利潤操縱現(xiàn)象較為嚴重，利潤操縱包括利潤的浮夸和打壓，因此國內(nèi)上市公司的財務(wù)數(shù)據(jù)也呈現(xiàn)自有一些特點。筆者認為有必要設(shè)立一些新的指標從更真實、更可靠、更具可比性的角度來評判上市公司的投資價值。1.每股市價每股經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流量由于會計意義的利潤是根據(jù)權(quán)責發(fā)生制、配比原則等會計原則計算得來，人為估計性

3、較強。而根據(jù)收付實現(xiàn)制編制的現(xiàn)金流量表可以幫助了解上市公司真實的盈利情況，投資者往往用經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金凈流量與凈利潤的比率來甄別利潤的含金量。用每股市價與每股經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流量的比率可以較為真實地評判股票投資價值，每股價格與每股經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流量的比值越小，表明股票的價值越高。該比率的意義實際與市盈率指標相同，都是市價與有關(guān)盈利能力指標的比，但是前者是從現(xiàn)金的角度出發(fā)，更可靠?？梢哉f，現(xiàn)金短缺已成為國內(nèi)許多上市公司的極大隱患，其較高的

4、每股收益、凈資產(chǎn)收益率很多是“紙上富貴”。缺少現(xiàn)金，就是缺少“血液”，這些企業(yè)就不能正常運轉(zhuǎn)。所以，該比率的排序大小，更能揭示出潛在投資機會。同時，也可以剔除一些市盈率較低但該比值卻很高甚至為負的個股，以回避虛假業(yè)績的風(fēng)險。2.每股市價每股銷售商品、提供勞務(wù)所收到的現(xiàn)金銷售商品、提供勞務(wù)所收到的現(xiàn)金反映的是企業(yè)銷售商品、提供勞務(wù)實際收到的現(xiàn)金，包括本期銷售商品、提供勞務(wù)所收到的現(xiàn)金，以及前期銷售和前期提供勞務(wù)本期收到的現(xiàn)金和本期預(yù)收的賬

5、款。這個科目常常與利潤表上的主營業(yè)務(wù)收入相比，兩者之比稱之為現(xiàn)款銷售率，高收現(xiàn)率是企業(yè)經(jīng)營成功的結(jié)果，也表明企業(yè)產(chǎn)品適銷對路。而目前國內(nèi)有的上市公司關(guān)聯(lián)購銷比例較多，銷售收入較高卻無對應(yīng)的現(xiàn)金流入。所以每股市價每股銷售商品、提供勞務(wù)所收到的現(xiàn)金的比率實質(zhì)意義是與市銷率一樣的，只不過前者是從現(xiàn)金角度出發(fā)。這對一些關(guān)聯(lián)銷售比例高但現(xiàn)金流入少的上市公司是一個很好的驗證指標，比市銷率更為謹慎。另外利用這個指標還可以挖掘潛力股。有的上市公司銷售收

6、入并不高，但現(xiàn)金流入很高（由于會計制度的原因，不能確認為收入），意味著后期銷售收入存在著暴增的可能性。以小商品城的半年報為例，2002上半年主營業(yè)務(wù)收入18435萬元，同比增長11.97％，而同期銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金比主營業(yè)務(wù)收入足足多了37212萬元，為55647萬元，比去年同期的17544萬元同比增長217.18％。從資產(chǎn)負債表上發(fā)現(xiàn)，小商品城2002年上半年末預(yù)收賬款為57556萬元，比去年同期多39395萬元。預(yù)收賬款的

7、增長是因為福田市場招商預(yù)收商位款3.33億元。按照工程投入占預(yù)算比例來看，福田市場完工率已達46.48％，尚不能確認為收入，預(yù)計2002年10月下旬即可開業(yè)。因此這筆預(yù)收賬款對小商品城業(yè)績的影響將會很大，業(yè)績存在增長的可能性。同樣該項指標在驗證房地產(chǎn)上市公司的投資價值時有更大的作用。房地產(chǎn)企業(yè)開發(fā)周期長，有時候前期投入多，報告期房款現(xiàn)金回籠多，但由于房地產(chǎn)企業(yè)會計制度的規(guī)定，工程沒有竣工，回籠的現(xiàn)金卻不能確認收入，在賬上往往體現(xiàn)為銷售收

8、入少甚至虧損，但現(xiàn)金流入?yún)s較多。在2002年6.7月份有眾多的房地產(chǎn)上市公司發(fā)布預(yù)虧、預(yù)警公告即說明該現(xiàn)象的普遍性。市場主力正好借此來打壓二級市場股價。用此指標排序并與市銷率、市盈率排序?qū)Ρ?，往往可以發(fā)現(xiàn)一些股價被低估的潛力股。3.每股市價每股主營業(yè)務(wù)利潤主營業(yè)務(wù)利潤是利潤表利潤結(jié)構(gòu)的第一層次，主營業(yè)務(wù)利潤=主營業(yè)務(wù)收入主營業(yè)務(wù)成本主營業(yè)務(wù)稅金及附加。前面談到，市銷率只能在同行業(yè)進行相互比較，因為各個行業(yè)的利潤率是不一樣的。如果從透支，

9、每股市價每股EVA可以解決該項問題，把該指標排序還可以從股東價值最大化的角度來選股。常用指標分析如果單純評價上市公司某個財務(wù)指標（與市場價格無關(guān)的財務(wù)指標），而不與其市場價格聯(lián)系，那只是評價一個企業(yè)的實力和業(yè)績，而不是評價股票的投資價值。最理想的情形是對每一只股票都進行內(nèi)在價值的評估，然后與市場價格相比較，得出該股票是否有被高估或低估的可能。該種方法主要是貼現(xiàn)現(xiàn)金流法估價模型。但該種方法的假設(shè)條件太多，與現(xiàn)實情況相距太遠，操作性不強。更

10、具操作性的方法是類比估價法，以相同的指標排序從某一角度來衡量股票投資價值的大小，這也許更符合目前國內(nèi)股票市場只具有相對投資價值的市況。本文試從市場中常用的指標著手，根據(jù)國內(nèi)上市公司目前財務(wù)特點從新的角度再創(chuàng)造出一些新的財務(wù)指標。目前大部分基金公司的投資理念，也即正統(tǒng)的投資理念是價值型、成長型和居于兩者之間的平衡型。價值型和成長型的投資理念也就是企業(yè)的盈利能力、盈利的可持續(xù)性及增長幅度的問題。因此以下幾個指標是目前最常用的指標。1.市盈率

11、市盈率=每股市價每股收益。這個指標可能是廣大的投資者最耳熟能詳?shù)?，股市中最常用的東西往往成了最無用的“雞肋”。每股收益的指標是凈利潤的派生指標，而凈利潤受上市公司不同會計政策、會計估計等方法的影響，每股收益的可比性減弱；另外國內(nèi)上市公司法人治理結(jié)構(gòu)不健全，受圈錢、做莊的影響，凈利潤摻雜不少的水分，也使得每股收益指標失真；對于一些盈利指標為負數(shù)的股票來講，該指標也無法計算。所以市盈率在國內(nèi)的適用性受到局限。2.市凈率市凈率=每股市價最近的

12、每股凈資產(chǎn)，也叫托賓q指標。美國經(jīng)濟學(xué)家安德魯史密瑟斯認為，q值就像彈簧，將股市拉向它的內(nèi)在價值位置。該項指標代表股票的價格與其賬面值的背離程度，市凈率過高可能反映了公司的價值被市場過高估計。所以該項指標常用來控制風(fēng)險。在2001年大盤從2245點位飛流直下1339點時，很多股票跌到地板價，市場曾經(jīng)掀起了一段市凈率的熱潮。神馬實業(yè)、四川長虹等市凈率較低的股票率先止跌企穩(wěn)，走起了一波小行情。該項指標在市場處于清淡時較為常用，但偏于保守，可

13、用來作控制風(fēng)險的參考。3.市銷率市銷率=每股價格每股銷售收入。收入分析是評估企業(yè)經(jīng)營前景至關(guān)重要的一步。沒有銷售，就不可能有收益。這也是最近兩年在國際資本市場新興起來的市場比率，主要用于創(chuàng)業(yè)板的企業(yè)或高科技企業(yè)。在NASDAQ市場上市的公司不要求有盈利業(yè)績，因此無法用市盈率對股票投資的價值或風(fēng)險進行判斷，而用該指標進行評判。同時，在國內(nèi)證券市場運用這一指標來選股可以剔除那些市盈率很低但主營又沒有核心競爭力而主要是依靠非經(jīng)常性損益而增加利

14、潤的股票（上市公司）。因此該項指標既有助于考察公司收益基礎(chǔ)的穩(wěn)定性和可靠性，又能有效把握其收益的質(zhì)量水平。同時與凈利潤相比，主營業(yè)務(wù)收入的形成是比較直接的，避免了凈利潤復(fù)雜、曲折的形成過程，可比性也大幅提高（僅限于同一行業(yè)的公司）。該項指標最適用于一些毛利率比較穩(wěn)定的行業(yè)，如公用事業(yè)、商品零售業(yè)。國外大多數(shù)價值導(dǎo)向型的基金經(jīng)理選擇的范圍都是“每股價格每股收入1”之類的股票。若這一比例超過10時，認為風(fēng)險過大。如今，標準普爾500這一比例

15、的平均值為1.7左右。這一比率也隨著行業(yè)的不同而不同，軟件公司由于其利潤率相對較高，他們這一比例為10左右；而食品零售商則僅為0.5左右。而目前我國商品零售業(yè)類上市公司市銷率約為2.13，四川長虹約為2.82，新大陸約為5.74。但市銷率的缺點只能用于同行業(yè)對比，不同行業(yè)的市銷率對比沒有意義，另外目前上市公司關(guān)聯(lián)銷售較多，該指標也不能剔除關(guān)聯(lián)銷售的影響。應(yīng)用中的問題1.財務(wù)指標只是投資參考財務(wù)報表是了解公司價值的基礎(chǔ)，但決不可以把公司價