1、財務管理理論與實務研究,中南財經政法大學會計學院,參考資料,參考教材吳世農等譯，斯蒂芬 A.羅斯等著：《公司理財》（第6版），機械工業(yè)出版社，2003年9月張建平譯，斯蒂芬 A.羅斯等著：《公司理財精要》（第4版），機械工業(yè)出版社，2006年5月中國注冊會計師協會編：《財務成本管理》 (2012年注冊會計師全國統一考試輔導教材)，中國財政經濟出版社.參考期刊會計研究審計研究財務與會計財務與會計導刊財會通訊財會月刊中

2、國審計新理財,成績評定方法,案例課程討論：30%小論文：30%考試：40%,本課程主要內容,專題一 財務管理目標與原則專題二 財務管理基礎理論專題三 籌資管理理論與實務專題四 投資決策理論與實務專題五 營運資金管理理論與實務專題六 股利理論管理與實務專題七 財務危機管理,專題一 財務管理目標與原則,財務管理內涵財務管理目標財務管理環(huán)境與原則,第一節(jié) 企業(yè)財務管理內涵,企業(yè)（單位）財務管理是企業(yè)

3、（單位）組織財務活動和處理財務關系的一項管理工作。,理解財務管理的兩個關鍵概念是什么？,財務活動是指企業(yè)資金運動,某企業(yè)的資金運動圖,資金必須循環(huán)！,,企業(yè)財務活動的主要類型籌資活動投資活動資金運營活動利潤分配活動上述財務活動構成了財務管理學的主要內容,,財務活動相互影響,籌資活動,利潤分配活動,投資活動,,,,,,,財務管理要有系統觀念,資金運營活動,漢王科技股份有限公司 首次公開發(fā)行股票招股說明書 (摘要),,

4、企業(yè)（單位）在組織財務活動中所形成的關系，被稱為財務關系企業(yè)主要財務關系如下：與債權人（銀行、供應商等）關系與股東關系與債務人關系與銷售商、消費者關系與員工（高級員工）關系與政府、社區(qū)等關系,財務活動與財務關系的關系,,1.籌資活動2.投資活動3.運營活動4.利潤（利益）分配活動,1.與債權人（銀行、供應商等）關系2.與股東關系3.與債務人（銷售商）關系4.與消費者關系5.與員工（高級員工）關系6.與

5、政府、社區(qū)等關系,涉及或影響關系,決定活動成敗,4大財務活動,N多財務關系,財務活動影響到財務關系（舉例說明）,我國上市公司中的“鐵公雞”股利分配行為影響到投資者關系,中國金融網綜合2011-03-30,,財務關系管理成功與否影響到財務活動的成敗，影響到企業(yè)的聲譽，甚至影響到企業(yè)的成?。。ㄅe例說明）銀企關系管理失敗案例中國金屬案例江龍控股案例佑威國際案例在企業(yè)資金最困難時期，銀行不僅沒有幫助這些企業(yè)反而將它們推向破產！消

6、費者關系管理失敗案例三鹿集團“三聚氰胺”雙匯集團“瘦肉精”事件（每天損失超1億) 為了企業(yè)利益，而忽略消費者利益。政府關系管理失敗案例谷歌退出中國大陸地區(qū)與員工關系處理欠妥案例富士康員工跳樓事件(“工業(yè)化冷漠下的富士康帝國” ,《第一財經日報》，2010年5月24日 ),,,財務活動與財務關系的關系對你有何啟示？,第二節(jié) 財務管理目標,財務管理目標即財務決策所依據的標準，財務管理欲達到的目標。財務管理目標經典觀點

7、企業(yè)利潤最大化股東財富最大化（公司財富最大化）,財務管理目標：利潤最大化解釋,利潤最大化目標，是指財務管理工作的目的是不斷增加企業(yè)利潤，使企業(yè)利潤額在一定時期內（一年內）達到最大。利潤最大化目標的優(yōu)點容易考核；綜合性財務指標；體現企業(yè)的社會貢獻。利潤最大化目標的缺點一般來說利潤為年度業(yè)績指標，因此誘導企業(yè)的短期行為；忽略利潤形成風險,,利潤最大化目標下的企業(yè)短期行為表現（利潤與高管薪酬掛鉤，與某些特定目標掛鉤）成本最小

8、化忽略產品質量(雙匯“瘦肉精”事件，三鹿集團“三聚氰胺”事件 )忽視員工待遇和工作環(huán)境(“工業(yè)化冷漠下的富士康帝國” ,《第一財經日報》，2010年5月24日 )研發(fā)投入不足減少計提折舊、減少攤銷收入最大化，忽略收入風險虛假產品質量和功能的宣傳（“味千拉面被指湯底由湯粉調制” ，《現代快報》，2011年07月24日 ）高風險賒銷利潤造假、粉飾報表、盈余管理銀廣夏藍田股份瓊民源,,如何遏制利潤最大

9、化目標所誘導的企業(yè)短期行為？,財務管理目標：股東財富最大化解釋,股東財富最大化是指企業(yè)財務管理的目標是通過有效地組織財務活動，使股東財富達到最大化。在股份制企業(yè)中，股東財富最大化由其發(fā)行在外的普通股股數和股票市價兩個因素決定。在公司發(fā)行在外的普通股股數既定的條件下，股東財富的大小由股票市價來決定。因此，可以用股票市價作為衡量股東財富大小的標準。股東財富最大化就演變成股票市價最大化。股東財富最大化目標的優(yōu)點考慮了資金的時間價值；

10、考慮了風險因素。解釋：股票的估價模型股東財富最大化目標的缺點過分地強調了公司股東的利益；股票市價受到多種非可控因素的影響。,財務管理目標：公司財富最大化解釋,公司財富最大化是指公司財務管理的是通過有效地組織財務活動，使公司財富達到最大化。如何使得公司財富最大化？滿足投資者：不斷提高資本凈利率（在股份制企業(yè)則為每股盈余）；滿足債權人：改善財務狀況，保持最佳的償債能力；滿足職工：完善員工福利，提供職業(yè)培訓；滿足社會：認真履

11、行企業(yè)的社會責任。滿足……。,思考問題企業(yè)到底要承擔什么責任？,財務管理目標幾個問題,問題1：股東財富最大化的異化問題2：經營者目標與企業(yè)價值最大化目標沖突問題問題3：企業(yè)的社會責任與道德,,問題1:我國上市公司股東財富最大化目標的異化大股東財富最大化大股東利用控股地位攫取上市公司利益五糧液向五糧液集團利益輸送案例原材料采購與產品銷售（05、06、07年每年銷售和采購的關聯交易在50%以上）向集團支付巨額廣告費和物業(yè)

12、管理費資產置換保護中小投資的利益問題,,,問題2:經營者目標與企業(yè)價值最大化目標經營者目標增加報酬－物質與非物質報酬增加閑暇時間上述兩個目標矛盾避免風險經營者與股東目標背離表現為了自己的目標，不是盡最大努力去實現企業(yè)目標。不十分努力工作，不做錯事增加閑暇時間道德風險為了自己的目標，背離股東目標。購置高檔汽車裝飾豪華辦公室逆向選擇防止經營者背離股東目標的方式監(jiān)督激勵,,問題3：企業(yè)的社會責任與道德企

13、業(yè)社會責任與道德的要求提高合同之外員工福利改善工作環(huán)境友善對待供應商與經銷商保護環(huán)境保證產品安全積極參與社區(qū)活動社會責任、道德與企業(yè)生存、發(fā)展的關系不道德行為增加交易成本不道德行為導致企業(yè)發(fā)展受阻味千拉面奶粉行業(yè)系列時間三鹿集團：三聚氰胺南山奶粉：（南山倍慧5批次嬰幼兒奶粉黃曲霉毒素M1超標 2批次沙灣產的姜汁撞奶霉菌超標) 企業(yè)應該如何承擔社會責任？,財務管理目標沖突－東北高速案例,參考文獻：李秉成著，《

14、企業(yè)為什么會陷入財務危機-財務危機案例啟示錄》，機械工業(yè)出版社，2012年6月第1版。,（一）東北高速公司簡介,東北高速于1999年7月由三大發(fā)起人發(fā)起設立東北高速的三大發(fā)起人及背景黑龍江高速吉林高速華建交通,27,,東北高速股權結構特征——三大股東持股比例相近，形成大股東相互制衡的局面。 —“鐵三角”,,該股權結構曾被認為我國上市公司中公司治理結構的典范,,東北高速主要經營范圍包括投資、開發(fā)、建設和經營管理收費公路。東北高

15、速擁有優(yōu)質資產發(fā)起人投入的哈大高速公路、長平高速公路和哈松大橋等優(yōu)質資產可以為公司帶來穩(wěn)定的營業(yè)收入。,東北高速分拆過程大事記2000年，東北高速出現問題，被“限期整改”；隨后發(fā)生嚴重的高管沖突；2005年，東北高速巨額存款“不翼而飛”，隨后公司董事長相繼被免去董事長與董事職務；2005年，東北高速董事會任期屆滿，換屆工作持續(xù)長達三年之久；2007年，東北高速因存在嚴重治理問題被ST，成為我國滬深兩市首家因非業(yè)績虧損被ST的公

16、司；2008年，三大股東在股東大會上對《2008年度財務預算報告》等投票否決；2009年，東北高速停牌，尋求分拆方式；2010年，東北高速被分拆為龍江交通（601188）和吉林高速（601518），成為我國上市公司中首個分拆案例。,,（二）東北高速分拆,,東北高速分拆2010年東北高速分拆為龍江交通（601188）吉林高速（601518）,小結東北高速擁有三大股東的優(yōu)質資產，并獲得黑龍江省、吉林省交通廳等的支持，且其股權結

17、構被認為是公司治理的典范……結果： 2007年被“ST”；2009年停牌 ； 2010年分拆,思考,如此優(yōu)質且具有廣闊發(fā)展前景的上市公司緣何成為我國上市公司分拆的首個案例？,,（三）東北高速分拆原因分析,相關利益人之間的矛盾三大股東將各自承擔的本省高速公路建設任務及政府應承擔的其他政治和政策任務延伸至東北高速三大股東約定公司高管產生方式第一大股東黑龍江高速推薦東北高速董事長，第二

18、大股東推薦東北高速總經理董事會成員中，根據所持股份，黑龍江高速代表4人，吉林高速代表3人，華建交通代表2人,,相關利益人之間矛盾來源——利益差異,相關利益人之間的在潛在矛盾各大股東均欲從東北高速獲取更多的資源，但資源有限的現實勢必引發(fā)股東之間爭奪資源。（即大股東之間存在利益矛盾）東北高速高管的產生方式使得代表各股東利益的高管之間存在矛盾。（即公司高管之間存在沖突矛盾）東北高速高管的產生方式使得代表不同利益群體的高管難以得到合理有

19、效地監(jiān)管。（即大股東與高管之間存在沖突矛盾）,相關利益人激烈沖突2000年5月，證監(jiān)會針對東北高速存在“法人治理結構不健全；存在政企不分、兩地推薦的經營班子不團結，財務管理混亂，內部控制薄弱”等問題，下達“限期整改通知書”； 同年6月，公司首屆董事會“將經理班子成員全體就地免職”——致使高管之間矛盾演變?yōu)闆_突在董事長主導下，東北高速進行多項與公司主營業(yè)務無關的投資，且大都失敗——加深了大股東對管理層的不信任。2005年，由于董事長

20、收受賄賂，公司在黑龍江省分行的2.93億元巨款“不翼而飛”—加劇了大股東之間的分歧。,,,2007年5月，三大股東在股東大會上同時否決三項議案——大股東和高管之間對一些重大問題存在嚴重分歧，沖突再次升級，東北高速公司治理問題相當嚴重。2005年7月，第三屆董事會屆滿。在上交所及相關政府部門在吉林省的催促和干預下，直至2008年8月31日，東北高速董事會換屆工作才最終完成——換屆期間，三大股東展開了激烈的控制權爭奪戰(zhàn)，沖突激烈程度屢屢升

21、級。,任何一個企業(yè)都存在矛盾，關鍵是如何進行恰當有效地管理,,相關利益人沖突造成的損失不良聲譽。該案例在公司治理領域和內部控制方面出現的問題均成為實務界和理論界議論與研究的經典案例，對公司聲譽造成嚴重不良影響。財務損失。相關利益人沖突造成投資損失如表所示。發(fā)展停滯。自2001年起的近10年中，在高速公路發(fā)展黃金期，東北高速即因相關利益人沖突而發(fā)展極度緩慢，基本處于停滯狀態(tài)。,總結:上述問題加速并最終導致了東北高速分拆,,總結：張

22、曉光在位期間進行的非主業(yè)投資總額約4億5千萬元，損失超過2億；此外，2008年換屆爭奪導致公司資金鏈運轉失靈。,1999年至2004年東北高速主要對外投資情況,損失慘重,東北高速分拆案例啟示,啟示一：如何管理大股東目標與公司目標的差異？啟示二：如何管理管理層目標與公司目標的差異？,第三節(jié) 財務管理環(huán)境與原則,與競爭環(huán)境有關的原則原則1：自利行為原則－在其它條件相同時，人們會選擇對自己經濟利益最大的決策方案與行動。企業(yè)理論（企業(yè)

23、是利益相關人的集合）。股東、債權人、管理層、職工，以及供應商、產品消費者、政府等利益相關人的利益存在差異與沖突。自利行為原則的應用委托代理關系（依靠契約協調關系）建立激勵與約束機制建立管理制度、財務控制制度,,原則2：雙方交易原則－當決策者遵循自利行為原則并且根據經濟利益作決策時，交易對手也在按照自己的經濟利益決策。在決策時，既要考慮自利原則，又要考慮對方的利益。否則，交易無法進行。雙方交易原則的應用籌資：給投資者以合理

24、的回報投資：處理好與被投資企業(yè)的關系成本控制：給員工恰當的報酬,,原則3：信號傳遞原則－企業(yè)的決策及行動往往傳遞出決策者對企業(yè)未來預期或者計劃的相關信息。在決策時，既要考慮行動方案本身的所產生的經濟后果，又要考慮傳遞的信息。紫金礦業(yè)案例。8月6日紫金礦業(yè)（601899）公布《關于要約收購諾頓金田有限公司股份的進展公告》，第二天該公司股票大漲。信號傳遞原則的表現股利信號傳遞理論高管增持、減持股票影響股價產品定價問題（奢侈品

25、高價）高管“跑路”,,原則4：行為引導原則－當企業(yè)解決問題能力有限，或者尋求最優(yōu)方案的成本過高。在這種情況下，直接模仿成功企業(yè)或者大多數企業(yè)的做法。引導原則的應用借鑒其它企業(yè)管理經驗參考行業(yè)相關數值“免費跟莊（搭便車）”你如何看待山寨產品？,,與價值創(chuàng)造有關的原則原則5：有價值的創(chuàng)新原則企業(yè)應不斷地追求有價值的創(chuàng)新。創(chuàng)新能提高企業(yè)競爭優(yōu)勢，使企業(yè)獲得高于行業(yè)平均水平的利潤。創(chuàng)新表現產品創(chuàng)新－蘋果系列產品經營模式創(chuàng)新

26、－如家酒店、7天連鎖酒店投資項目創(chuàng)新金融工具創(chuàng)新平衡創(chuàng)新收益與風險-避免企業(yè)陷入財務危機柯達重組案例漢王科技案例,,原則6：比較優(yōu)勢原則－每個企業(yè)生產經營最適合它生產的產品，發(fā)揮比較優(yōu)勢。案例企業(yè)安琪酵母三一重工企業(yè)如何擴張？向產業(yè)鏈上下游投資！,,原則7：期權原則－在財務決策時可考慮期權的應用。融資：可轉換債券、認股權證投資：實物期權管理層股票激勵期權計劃原則8：凈增效益原則－財務決策要以凈增效益為基礎。

27、投資項目評價：凈現值法、現值指數籌資：比較不同方案的資金成本,,與財務交易有關的原則原則9:風險－報酬權衡原則－追求高報酬，承擔較大的風險；減少風險而接受較低的報酬。資本結構資產結構中庸思想原則10:投資分散化原則－不要把資源投資在一個項目上。投資集中化表現少數產品少數客戶少數供應商投資集中化后果華聯三鑫案例漢王科技案例,,原則11：貨幣時間價值原則－財務決策要考慮貨幣時間價值。項目投資評價決策籌資決策