1、融資與投資作為企業(yè)的兩項基本財務活動具有緊密的聯(lián)系，二者同時是企業(yè)價值的決定因素。財務學中的一個中心問題就是探討投、融資與企業(yè)治理績效之間的關系。其實，負債影響投資行為及投資效果是其對公司績效發(fā)揮作用的主要方式，這一過程也是債權治理的過程。西方學者已就企業(yè)債務融資與投資之間的關系進行了眾多的研究，并取得了豐碩的成果，但他們的研究均以成熟的市場經(jīng)濟為背景。而我國無論是證券市場，還是上市公司的治理結構，以及企業(yè)的歷史背景和當前所處的經(jīng)濟環(huán)境

2、等都有別于西方企業(yè)。因此，其研究結論是否能夠用來解釋我國上市公司的投資行為，尚有待實證檢驗。那么，我國企業(yè)債務融資結構與投資行為的關系到底又是怎樣的呢？ 本文在回顧國內(nèi)外相關研究文獻的基礎上，以2002-2007年的數(shù)據(jù)為研究的窗口期間，以滬深A股市場的上市公司為研究對象，選取一組基本能體現(xiàn)企業(yè)成長性的變量，建立成長性的綜合指標體系，進行成長性的分組。首先，檢驗企業(yè)現(xiàn)金流的敏感性以及在不同成長性企業(yè)中是否存在過度投資。其次，將負

3、債融資細分為債務融資比例，債務期限結構與債務來源結構，具體研究各個部分在不同成長性的企業(yè)中如何影響企業(yè)的投資。另外，由于我國特殊的制度背景和轉軌經(jīng)濟的特征不同于西方，進一步研究在不同股權性質的企業(yè)中負債及其結構與投資相關性的差別。研究結果表明：西方企業(yè)普遍存在的投資現(xiàn)金流相關性在我國企業(yè)中同樣存在。在不同成長性企業(yè)中，低成長性企業(yè)存在嚴重的過度投資狀況，這與西方自由現(xiàn)金流假說相符。不過我國整體上似乎并不存在過度投資的狀況，這可能是由于負

4、債發(fā)揮了相機治理作用所致。另外，從不同的債務結構來看：債務期限結構和債務來源結構總體上與投資規(guī)模沒有顯著的相關性關系，但債務期限結構（短期負債/總負債）與投資規(guī)模在低成長企業(yè)中顯著正相關，說明短期債務比重較少的債務期限約束了低成長企業(yè)的過度投資。在通過進一步檢驗不同股權性質對負債投資相關性影響差別的回歸中發(fā)現(xiàn)：國有股權性質使債務融資比例和債務期限結構與投資規(guī)模的相關性變得不顯著，使債務來源結構（銀行借款/總負債）與投資規(guī)模顯著正相關，說