1、當前，我國經濟發(fā)展進入“新常態(tài)”，國家實施產業(yè)轉型升級發(fā)展戰(zhàn)略，鼓勵“大眾創(chuàng)業(yè)，萬眾創(chuàng)新”，但創(chuàng)業(yè)成功的人卻寥寥無幾，主要原因就是融資困難。尤其對于中小企業(yè)來說，融資難已經成為了歷史難題。隨著互聯網金融的快速發(fā)展，網絡融資已經成為中小企業(yè)創(chuàng)新項目融資的新渠道，眾籌作為新興的網絡融資模式，更是為中小企業(yè)創(chuàng)新項目融資提供了良好的平臺。目前的眾籌模式主要包括獎勵型眾籌、股權眾籌、債權眾籌和捐贈型眾籌，中小企業(yè)創(chuàng)新項目進行眾籌融資時，主要選擇的

2、是獎勵型眾籌和股權眾籌。本文考慮中小企業(yè)為創(chuàng)新項目進行眾籌融資時，分析企業(yè)選擇獎勵型眾籌和股權眾籌的具體機制，以及不同眾籌模式下的定價機制，通過博弈論方法求得相應的均衡結果，并分析相關因素對均衡結果的影響，為企業(yè)如何提高眾籌融資成功率提供理論依據。
　　本文首先探討了中小企業(yè)為創(chuàng)新項目進行眾籌融資時，選擇獎勵型眾籌和股權眾籌的機制?；诳茽柭硇赃x擇理論，本文建立模型分析兩種眾籌模式下籌資企業(yè)和投資者的期望收益，結果發(fā)現籌資企業(yè)和

3、投資者對眾籌模式的傾向性和項目成功概率有直接關系。存在一定的項目成功概率范圍，使籌資企業(yè)選擇股權眾籌模式融資成功的可能性很大;同時也存在一定的項目成功概率范圍，使籌資企業(yè)選擇獎勵型眾籌模式融資成功的可能性很大。對于籌資企業(yè)來說，針對融資項目的特點，在充分了解創(chuàng)新項目可行性的基礎上，對項目成功的概率進行一定的預判，并依此選擇相應的眾籌模式，會提高眾籌融資成功的概率。
　　本文隨后具體分析了獎勵型眾籌和股權眾籌的定價機制。對于獎勵型眾

4、籌，考慮三種常見的獎勵型眾籌定價模式，分別探討三種情況下籌資企業(yè)的最優(yōu)定價方案。對于股權眾籌，考慮目前我國股權眾籌平臺普遍使用的“領投+跟投”定價模式，分析籌資企業(yè)、領投人和跟投人的最優(yōu)股權結構。主要結論如下:
　　1.在提供質量差異化產品的獎勵型眾籌模式下，針對眾籌平臺的投資者和市場消費者，籌資企業(yè)有四種產品組合策略:同時為兩者提供高價格高質量產品;同時為兩者提供低價格低質量產品;為前者提供高價格高質量產品，為后者提供低價格低質

5、量產品;以及為前者低價格低質量產品，為后者提供高價格高質量產品。本文建立模型，分析不同策略下籌資企業(yè)的產眾籌定價、產品市場銷售價格，及企業(yè)利潤等均衡結果，并通過數值仿真探討籌資企業(yè)的最優(yōu)產品策略。結果發(fā)現，在每種策略下，籌資企業(yè)都有最優(yōu)定價方案?；I資企業(yè)對產品策略的選擇傾向性和其提供的產品之間的質量差異有關，如果產品質量差異不大，企業(yè)的最優(yōu)策略是只提供高價格高質量的產品;反之企業(yè)的最優(yōu)選擇是為投資者提供低價格低質量產品，而為消費者提供高

6、價格高質量產品。在企業(yè)明確要為投資者和消費者提供不同質量產品的情況下，如果產品質量差異比較小，企業(yè)的最優(yōu)選擇是為投資者提供高價格高質量產品，為消費者提供低價格低質量產品;反之企業(yè)的最優(yōu)選擇是為投資者提供低價格低質量產品，為消費者提供高價格高質量產品。
　　2.在提供數量折扣的同質產品的獎勵型眾籌模式下，籌資企業(yè)對數量折扣因子的設定便是其對產品價格的設定。在獎勵型眾籌中，存在信息不對稱，投資者在信息完全對稱的情況下可能存在聯合購買的

7、機會，投資者之間共同預定產品，以獲得更高的折扣。本文建立模型，分析籌資企業(yè)在傳統情況下、信息不對稱的獎勵型眾籌模式下以及完全信息對稱的獎勵型眾籌模式下三種情況下的均衡結果。在投資者和籌資企業(yè)利潤最大化的情況下，得到籌資企業(yè)在不同情況下的最優(yōu)數量折扣因子。對比三種情況下的利潤發(fā)現，盡管在完全信息對稱的情況下，投資者之間存在聯合購買的機會，但投資者和籌資企業(yè)此時的利潤并不一定更高。
　　3.在分階段定價的獎勵型眾籌模式下，籌資企業(yè)的融

8、資周期是分為兩階段的，并且在兩個階段內有四種定價策略，包括高價策略、撇油定價、滲透定價和低價策略。此時籌資企業(yè)的定價策略是和投資者的感知價值結構有關的，基于不同的投資者感知價值結構，本文構建模型分析對應的籌資企業(yè)最優(yōu)定價策略。結果發(fā)現，投資者的感知價值結構直接影響籌資企業(yè)的最優(yōu)定價策略。如果投資者的感知價值結構僅包括功能價值和體驗價值，不包括情感價值，籌資企業(yè)不存在明顯的最優(yōu)定價策略，也不存在明顯的劣勢定價策略，四種定價策略均有可能實現

9、籌資企業(yè)的期望收益最優(yōu)。如果投資者的感知價值結構包括功能價值、體驗價值及情感價值，籌資企業(yè)為達到期望收益的最大化，會更傾向于選擇滲透定價策略，在第一階段設置低價格，在第二階段設置高價格。
　　4.在“領投+跟投”融資模式的股權眾籌模式下，籌資企業(yè)眾籌定價是其設定的籌資企業(yè)、領投人和跟投人的股權結構?；I資企業(yè)和領投人存在四種策略組合:籌資企業(yè)轉移企業(yè)價值，領投人進行監(jiān)督;籌資企業(yè)轉移企業(yè)價值，領投人不進行監(jiān)督;籌資企業(yè)不轉移企業(yè)價值

10、，領投人進行監(jiān)督;以及籌資企業(yè)不轉移企業(yè)價值，領投人也不進行監(jiān)督。本文構建模型，分析企業(yè)在每種情況下的最優(yōu)股權結構，結果發(fā)現在前三種情況下，籌資企業(yè)都有最優(yōu)股權結構。在收益最大化的驅動下，籌資企業(yè)通常會謀取控制權收益，因此領投人有必要對其進行監(jiān)督，籌資企業(yè)和領投人的這種策略是最優(yōu)組合，可以實現籌資企業(yè)和投資者的雙贏。
　　本文研究成果不僅豐富和擴展了互聯網金融和眾籌研究的相關理論內容，為眾籌研究提供了新的視角，填補了股權眾籌相關研