1、自2005年4月29日中國證監(jiān)會頒布《關于上市公司股權分置改革試點有關問題的通知》，股權分置改革正式啟動，股改的主要目的之一就是提升中國資本市場效率性。股改已有6年之余，大小非解禁已基本結束，在投資更加理性，在市場有效性增強的情況下，股改前后三因素模型解釋力變化情況如何，也適時為人們所比較。
　　本文首先對股改前后資本市場總體特征變化認識的基礎上，發(fā)現了股改后資本市場狀況有很好的改善，然后對股改前后反應三因素模型解釋力的收益特征進

2、行比較分析，通過對1995年7月到2011年6時間滬深兩市所有A股，分別按照貝塔、市值、賬面市值比各分為10個分組，比較股改前后按貝塔、市值、賬面市值比分組的特征收益變化，結果發(fā)現：股改前，按照不同的特征分組，ME效應和BM效應表現有所不同；股改后，無論按照什么特征進行分組，BM效應和ME效應都存在。通過對收益特征的進一步分析，結果發(fā)現：股改后相對于股改前市場風險對收益解釋度增加，賬面市值比對收益解釋度減小，規(guī)模對收益解釋度增加。

3、>　　此外，本文還通過三因素模型在股改前后的擬合情況來比較其解釋力變化。首先，對包含了規(guī)模效應、賬面市值比效應和信息率的25個組合進行了描述性統(tǒng)計，然后根據股改前后模型回歸結果的各個因子以及與市場整體擬合情況的變化來比較股改前后解釋力變化。結果發(fā)現：規(guī)模效應和價值效應相對于股改前更加明顯，股改前后三因素模型25個組合截距項都無異于0，可決系數R2從股改前0.6左右提升到股改后0.9左右，風險因子、規(guī)模因子和賬面市值比因子顯著個數都有所增