1、<p>　　企業(yè)并購(gòu)對(duì)財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)影響的實(shí)證分析</p><p>　　摘要：以2010年發(fā)生并購(gòu)的6家山東制造業(yè)上市公司并購(gòu)事項(xiàng)為研究樣本，選取它們2011-2013年度的相關(guān)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，運(yùn)用MATLAB法對(duì)樣本進(jìn)行數(shù)據(jù)分析和矩陣計(jì)算，實(shí)證分析了并購(gòu)財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)對(duì)盈利能力、成長(zhǎng)能力和償債能力等相關(guān)方面的影響。結(jié)果表明并購(gòu)產(chǎn)生的財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)對(duì)盈利能力、成長(zhǎng)能力和償債能力的多數(shù)指標(biāo)帶來(lái)正面影響。 </p

2、><p>　　關(guān)鍵詞：并購(gòu)；財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)；制造業(yè)；MATLAB </p><p>　　中圖分類號(hào)：F23 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A </p><p>　　文章編號(hào)：1005-913X（2015）08-0128-02 </p><p>　　The effect of merger and acquisition on the influence of the

3、 financial synergy effect </p><p>　　Zhou Yan-hui，Li Jun-xun </p><p>　?。╔i`an Polytechnic University ， Xi`an 710048） </p><p>　　Abstract：The 6 Shandong manufacturing industry listing

4、corporations which have merged in 2010 were selected as the object of study，and their financial data from 2011-2013 are selected to study the influence of merger and acquisition’s financial synergy.The results show that

5、the financial synergy effect of merger and acquisition have active effect on the most indicators of the ability to profit，grow and debt paying. </p><p>　　Keywords： merger and acquisition；financial synergy；ma

6、nufacturing，MATLAB </p><p><b>　　一、引言 </b></p><p>　　近年來(lái)，我國(guó)企業(yè)的并購(gòu)事件不斷增加，并購(gòu)規(guī)模也在逐步擴(kuò)大。據(jù)山東省上市公司并購(gòu)重組培訓(xùn)會(huì)的數(shù)據(jù)，2013年山東上市公司并購(gòu)重組標(biāo)的額接近二百億元，對(duì)山東經(jīng)濟(jì)“轉(zhuǎn)方式、調(diào)結(jié)構(gòu)”起到了重要作用。一方面，并購(gòu)解決了擁有一定閑置資金而沒有找到合適投資項(xiàng)目的資金出路；另一

7、方面，并購(gòu)也解決了具有良好發(fā)展?jié)撡|(zhì)，但苦于資金缺乏的科技型中小企業(yè)的融資需求。自然地，并購(gòu)在供求之間搭起了通道。兩種企業(yè)通過(guò)并購(gòu)形成一個(gè)小型的資本市場(chǎng)，一方面可以提高供給方資金的利用效益，另一方面也滿足了需求方對(duì)低融資成本的迫切需求?？梢哉f(shuō)，企業(yè)并購(gòu)不僅僅是“雙贏”，由于其具有的財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)，大多情形下，可以實(shí)現(xiàn)“多方共贏”的良好預(yù)期。[1] </p><p>　　現(xiàn)有文獻(xiàn)對(duì)并購(gòu)財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)的研究，主要包括并購(gòu)動(dòng)

8、因、并購(gòu)產(chǎn)生的績(jī)效及其影響因素等方面，并且得出一致性結(jié)論：財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)是并購(gòu)的主要?jiǎng)右蛑?。如張巧文?009）認(rèn)為，產(chǎn)生并購(gòu)行為最基本的動(dòng)機(jī)就是尋求企業(yè)的發(fā)展，最根本的動(dòng)機(jī)就是追求利潤(rùn)的最大化。[2]王湘萍（2010）認(rèn)為跨國(guó)并購(gòu)的成功通過(guò)協(xié)同效應(yīng)來(lái)表現(xiàn)，主要表現(xiàn)在管理協(xié)同效應(yīng)、經(jīng)營(yíng)協(xié)同效應(yīng)和財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)，并指出協(xié)同效應(yīng)的兩種分析方法：資本市場(chǎng)市值效應(yīng)法和財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)分析法。[3]陳秋霞、于晶、劉迎非（2013）認(rèn)為影響財(cái)務(wù)協(xié)同的因素有并

9、購(gòu)企業(yè)內(nèi)部持股人比例、支付方式、并購(gòu)雙方相對(duì)規(guī)模、并購(gòu)企業(yè)并購(gòu)前的經(jīng)營(yíng)效應(yīng)、并購(gòu)溢價(jià)和國(guó)家政策等。[4]李蕾、宋志國(guó)等主要用會(huì)計(jì)指標(biāo)法和事件研究法，采用線性回歸模型來(lái)和案例來(lái)分析并購(gòu)產(chǎn)生的財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)。[5] </p><p>　　本文試圖用層次分析法，引入山東省制造業(yè)6家上市公司的數(shù)據(jù)，對(duì)財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)的影響方面進(jìn)行分析，研究得出了并購(gòu)產(chǎn)生的財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)對(duì)盈利能力、成長(zhǎng)能力和償債能力等多數(shù)指標(biāo)帶來(lái)正面影響的結(jié)論。

10、 </p><p>　　二、并購(gòu)及并購(gòu)協(xié)同效應(yīng)的理論概述 </p><p>　?。ㄒ唬┎①?gòu)及并購(gòu)協(xié)同的效應(yīng)的概念界定 </p><p>　　兼并與收購(gòu)在國(guó)際上稱為“Merge & Acquisition”，通?？s寫為“M&A”。其中，兼并（Merger）即吸收合并，指兩家或兩家以上的企業(yè)合并成一個(gè)企業(yè)，合并后被吸收企業(yè)的法人資格被取消，或成為吸收企業(yè)

11、下屬的二級(jí)法人。收購(gòu)（Acquisition）是指主并購(gòu)企業(yè)對(duì)目標(biāo)企業(yè)的購(gòu)買行為，主并購(gòu)企業(yè)利用資金、股權(quán)或其他有價(jià)證券獲得目標(biāo)企業(yè)的全部或部分資產(chǎn)和股份，實(shí)質(zhì)是取得目標(biāo)公司的控制權(quán)。[6]早期大部分有關(guān)并購(gòu)效應(yīng)理論的研究大都以效率理論為基礎(chǔ)理論，將并購(gòu)協(xié)同效應(yīng)劃分為經(jīng)營(yíng)協(xié)同效應(yīng)和管理協(xié)同效應(yīng)兩類。[7]韋斯頓首次提出追求財(cái)務(wù)方面的利益同樣是引發(fā)企業(yè)并購(gòu)的一個(gè)重要因素，他的觀點(diǎn)是企業(yè)并購(gòu)的財(cái)務(wù)整合是決定并購(gòu)成功的關(guān)鍵因素之一，并以此提出

12、了“財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)”這一概念。所謂財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)就是指在企業(yè)兼并發(fā)生后，通過(guò)將收購(gòu)企業(yè)的低資本成本的內(nèi)部資金，投資于被收購(gòu)企業(yè)的高效益項(xiàng)目上，從而使兼并后的企業(yè)資金使用效益更為提高。[8] </p><p><b>　?。ǘ┭芯吭O(shè)計(jì) </b></p><p><b>　　1.變量定義 </b></p><p>　　本文基于山

13、東制造業(yè)上市公司財(cái)務(wù)報(bào)表提供的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，運(yùn)用多個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)對(duì)樣本公司并購(gòu)后的財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)進(jìn)行評(píng)價(jià)。上市公司財(cái)務(wù)報(bào)表中可以量化的反映公司業(yè)績(jī)的主要有四個(gè)方面的指標(biāo)。包括盈利能力、成長(zhǎng)性、資產(chǎn)管理能力和償債能力。[9]因盈利能力和成長(zhǎng)性方面的指標(biāo)是正向指標(biāo)，償債能力方面的指標(biāo)是適度指標(biāo)，可以通過(guò)一定方式轉(zhuǎn)換成正向指標(biāo)，而資產(chǎn)管理能力方面的指標(biāo)（資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、存貨周轉(zhuǎn)率等）雖是適度指標(biāo)，但各公司的合理值并不一致，故本文選取其余三個(gè)方面

14、的指標(biāo)。各變量指標(biāo)見表1。 </p><p>　　通常，盈利能力和成長(zhǎng)能力方面的指標(biāo)值越大越好，即盈利能力和成長(zhǎng)能力方面的指標(biāo)是正向指標(biāo)；償債能力方面的指標(biāo)值既不應(yīng)過(guò)大，也不應(yīng)過(guò)小，而應(yīng)趨于一個(gè)適度點(diǎn)，即償債能力方面的指標(biāo)是適度指標(biāo)。本文分析中進(jìn)行了指標(biāo)趨同化處理，即將適度指標(biāo)通過(guò)公式Y(jié)=1/（1+|合理值-X|）轉(zhuǎn)換成正向指標(biāo)。 　　2.樣本選取和數(shù)據(jù)來(lái)源 </p><p>　　并購(gòu)事

15、件研究樣本選取2010 年期間，影響期為2011-2013 年。研究樣本選取滬深并購(gòu)方為山東省制造業(yè)的上市公司，樣本中剔除了房地產(chǎn)、金融類、ST、*ST 的上市公司，最后獲得樣本數(shù)為6 家制造業(yè)上市公司。數(shù)據(jù)來(lái)源于巨潮資訊網(wǎng)、同花順金融服務(wù)網(wǎng)，研究樣本如表2所示。 </p><p><b>　　三、實(shí)證分析 </b></p><p>　　本文實(shí)證分析采用MATLAB7

16、.0 和EXCEL。 </p><p>　　根據(jù)指標(biāo)體系（表2）的財(cái)務(wù)指標(biāo)收集原始數(shù)據(jù)，得到原始數(shù)據(jù)矩陣；除X7、X8、X9適度指標(biāo)外，其余6 個(gè)指標(biāo)均是正向指標(biāo)。 </p><p><b>　　四、研究結(jié)論 </b></p><p>　　從實(shí)證結(jié)果來(lái)看，并購(gòu)產(chǎn)生財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)可以從盈利能力、成長(zhǎng)能力和償債能力等方面的指標(biāo)值表現(xiàn)出來(lái)。因各指標(biāo)所占

17、的權(quán)重表明財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)的對(duì)各指標(biāo)的影響程度，故研究表明：并購(gòu)對(duì)總資產(chǎn)凈利潤(rùn)率、凈資產(chǎn)收益率、總資產(chǎn)增長(zhǎng)率、營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率、流動(dòng)比率和速動(dòng)比率影響較大；對(duì)每股收益、凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率的影響較?。粚?duì)資產(chǎn)負(fù)債率的影響適中。即并購(gòu)產(chǎn)生的財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)對(duì)盈利能力、成長(zhǎng)能力和償債能力的多數(shù)指標(biāo)帶來(lái)正面影響。由于該結(jié)論是完全基于評(píng)價(jià)指標(biāo)所提供的信息而產(chǎn)生的，是動(dòng)態(tài)變化中所體現(xiàn)的，沒有主觀色彩的影響，因此，該結(jié)論是可信的。 </p><p&

18、gt;<b>　　參考文獻(xiàn)： </b></p><p>　　[1] 楊文杰.基于財(cái)務(wù)效應(yīng)視角下的企業(yè)并購(gòu)研究[J].中國(guó)鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)會(huì)計(jì)，2010（2）. </p><p>　　[2] 張巧文.基于財(cái)務(wù)角度的企業(yè)并購(gòu)動(dòng)因分析[J].中國(guó)商界，2009（8）. </p><p>　　[3] 王湘萍.跨國(guó)并購(gòu)的協(xié)同效應(yīng)分析[J].商業(yè)經(jīng)濟(jì)，2010（1

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