1、資產證資產證券化券化產品及其交易品及其交易結構（一）（一）資產證資產證券化交易券化交易結構一信托一信托結構、構、債權債權融資結資結構和股構和股權融資結資結構資產證券化通過構建一個嚴謹、有效的交易結構來保證資產支持證券發(fā)行成功，實現(xiàn)融資目標。根據(jù)證券化交易所發(fā)行的資產支持證券的法律性質，可將證券化交易結構分為三大類：信托結構、債權融資結構和股權融資結構。在信托結構中，SPV將其以信托方式持有的支持資產的收益權分成若干相等的份額，并將每一細

2、分的權利份額以信托受益憑證的形式發(fā)售給投資者，每一份信托受益憑證都代表對支持資產的等額的收益權。歷史上最早發(fā)行的資產支持證券——抵押參與證（MtgageParticipationCertificates）和現(xiàn)在主流的資產支持證券品種之一的過手證券（PassthroughSecurities）均屬于信托受益憑證。債權融資結構是指SPV以支持資產為擔保向投資者發(fā)行相應規(guī)模的債權憑證進行融資的交易結構。SPV系投資者的債務人，其所持有的支持資

3、產的收入應優(yōu)先用于清償債權憑證。債權憑證類資產支持證券主要品種有轉付證券（PaythroughSecurities）和資產支持債券(AssetBackedObligation)等。股權融資結構，顧名思義就是SPV所發(fā)行的資產支持證券為股票，主要是優(yōu)先股股票。在股權融資結構中，SPV向投資者發(fā)行優(yōu)先股股票，所募得的資金作為支持資產轉移對價支付給發(fā)起人，實現(xiàn)發(fā)起人的融資目的。優(yōu)先股股票的股息率、贖回期等都根據(jù)支持資產收入實現(xiàn)情況而確定，交易

4、通常還設計了對優(yōu)先股股息的擔保措施。由于投資者享有股息需經歷雙重所得稅收，交易的綜合成本再循環(huán)結構交易周期包含循環(huán)期和攤還期。在交易前期也即循環(huán)期，支持資產池所產生的現(xiàn)金流并不立即用于清償資產支持證券，收入現(xiàn)金流除少部分被用于支付證券化產品到期利息外，其余全部被用于再向發(fā)起人購買新的支持資產補充因現(xiàn)金不斷流出而導致已有資產規(guī)?！翱s水”的資產池，如此循環(huán)維持資產池內資產規(guī)模，并將短期資產組合成長期資產。循環(huán)期間由SPV根據(jù)其自身的資金總體

5、調度策略，以及潛在證券投資人的投資偏好進行設計。循環(huán)期間結束后則進入交易末期也即攤還期。在攤還期內，資產池所產生的現(xiàn)金流將將全部按計劃向投資者償付證券本息，屆時投資人可定期收取利息與本金分配。證券之本金支付可以是量入為出，或依一預定方式分配，或是先存入本金匯集專戶最后再一次性償還。由于在循環(huán)期內資產池的規(guī)模和信用質量因支持資產的不斷更替而一直處于變動之中，這種不確定性增加了交易風險，投資者、信用支持機構及評級機構都對此極為關注。因此，在

6、再循環(huán)結構中，對后繼發(fā)起的支持資產有較嚴格的要求以確保資產池質量，對交易的信用增級要求也較高，并且評級機構對交易還有額外的跟蹤、風險管理和報告的要求。服務商一般也會被授權對資產池進行積極管理，以投資人獲利最大化為目的有選擇地購買后續(xù)應收款資產。此外，為了防止循環(huán)期內資產池信用質量惡化而影響證券本息支付，再循環(huán)交易結構一般都相應地規(guī)定一旦發(fā)生某些可能導致資產池信用質量惡化的事件或條件，且該類事件或條件在一定時期內未得到消除或無法消除其對交