1、風(fēng)險投資對風(fēng)險投資對IPO折價影響的研究折價影響的研究認證監(jiān)督效應(yīng)認證效應(yīng)認為風(fēng)險投資家為了維護自己在資本市場的聲譽，會以接近企業(yè)內(nèi)在價值的價格來確定企業(yè)的IPO價格，從而會導(dǎo)致更低的折價度。WeissMegginson首次提出了認證效應(yīng)，他們選取了美國19831987年間的320個風(fēng)險投資支持企業(yè)和320個行業(yè)、發(fā)行規(guī)模相近的非風(fēng)險投資支持企業(yè)IPO時數(shù)據(jù)進行對比分析發(fā)現(xiàn)，風(fēng)險投資支持的企業(yè)IPO折價度比沒有風(fēng)險投資支持的企業(yè)折價度要

2、低。Barryetal的研究發(fā)現(xiàn)風(fēng)險投資支持企業(yè)的IPO折價率更低，他們將此歸因于風(fēng)險投資對公司的篩選監(jiān)督作用。他們認為風(fēng)險資本家選取投資項目有著極為嚴格的標準，這將使得風(fēng)險資本參與的公司一般都有良好的業(yè)績和較大的增長潛力。同時風(fēng)險資本家還會積極的參與到企業(yè)的IPO過程當(dāng)中。Barry等人的研究進一步驗證了WeissMegginson提出的認證理論。JainKin則發(fā)現(xiàn)，風(fēng)險資本支持的企業(yè)IPO前后的經(jīng)營業(yè)績均比同期上市的沒有風(fēng)險資本支

3、持的企業(yè)要好，并據(jù)此提出了“篩選效應(yīng)”，即風(fēng)險投資機構(gòu)在選擇投資項目時，會在深入考察目標企業(yè)未來發(fā)展前景的基礎(chǔ)上選擇一些高質(zhì)量的企業(yè)，因此風(fēng)險資本支持的企業(yè)往往具有更高的投資價值。另外，該研究還指出，造成風(fēng)險企業(yè)IPO前后的經(jīng)營業(yè)績上市的256家IPO公司進行的研究中也發(fā)現(xiàn)，風(fēng)險資本支持的公司的IPO折價程度顯著高于無風(fēng)險資本支持的公司。分析原因，主要是風(fēng)險投資機構(gòu)為了及建立市場聲譽而傾向于把公司過早推向資本市場。陳工孟等考察了中資企業(yè)

4、在不同市場上市時風(fēng)險資本的參與是否影響首次公開發(fā)行折價。研究發(fā)現(xiàn)，在大陸中小板和香港主板市場上市的中資企業(yè)中，有風(fēng)險資本參與的企業(yè)IPO折價顯著高于無風(fēng)險資本參與的企業(yè)，支持聲譽效應(yīng)假說。在美國市場風(fēng)險投資的參與對IPO折價則沒有顯著影響。研究假設(shè)的提出基于以上對國內(nèi)外文獻的研究綜述發(fā)現(xiàn)，國外對于風(fēng)險投資的參與是增加還是降低企業(yè)IPO折價一直有不同看法和實證結(jié)果。以上兩組文獻使用不同市場的數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)了相反結(jié)論并給予了相應(yīng)的解釋。而Chah

5、ineetal的研究則發(fā)現(xiàn)，以上兩種假設(shè)在現(xiàn)實中都存在，只是存在于不同的風(fēng)險投資模式制度背景下。Chahineetal使用英國和法國的444個首發(fā)上市案例作為樣本，研究發(fā)現(xiàn)，英國風(fēng)險投資家是有效的第三方認證代理，從而減少了IPO折價。然而在法國，風(fēng)險投資參與增加了IPO折價，顯示風(fēng)險投資家追求聲譽效應(yīng)。他們的研究表明在不同的制度背景下、不同的資本市場，風(fēng)險投資在IPO折價過程所起的作用是不一樣的：英國的風(fēng)險投資家較為成熟，為投資企業(yè)起到