1、1997年亞洲金融危機以來,短短十余年時間里,人民幣匯率問題幾度成為國內(nèi)外理論界和工商界關(guān)注的焦點。其中既涉及到人民幣是否應該升值的問題,又涉及到人民幣匯率形成機制改革的問題。對于人民幣升值與貶值的爭論,關(guān)鍵問題是要測算出人民幣的均衡匯率;對于人民幣匯率形成機制改革,關(guān)鍵問題則是測算出人民幣匯率波動的合理幅度。這兩個問題都需要理論界予以解決,本文的選題正是著眼于解決這兩個問題的。具體來說,本文試圖分析不完美套利條件下的人民幣均衡匯率,并

2、且得出結(jié)論:不完美套利條件下存在一個可以保證內(nèi)外經(jīng)濟都處于均衡狀態(tài)的人民幣匯率區(qū)間,該區(qū)間的邊界可以作為人民幣匯率波動幅度的參考。因此本文的意義在于探求人民幣匯率的合理水平,同時為確定人民幣匯率的合理波動幅度提供技術(shù)支持。
　　 本文首先分析了完美套利條件下均衡匯率的決定。通過建立一個包含一個國家、兩個部門(貿(mào)易品部門和非貿(mào)易品部門)、兩種產(chǎn)品(貿(mào)易品和非貿(mào)易品)的模型,本文認為完美套利條件下均衡匯率是由居民對貿(mào)易品和非貿(mào)易品不

3、同的偏好、理想的外債余額.產(chǎn)出比以及各部門勞動生產(chǎn)率的差異決定的。具體而言,均衡匯率由三部分構(gòu)成:資本邊際生產(chǎn)率的差異、決定均衡匯率的需求因素和決定均衡匯率的供給因素;而均衡匯率的動態(tài)變化則主要來自于供給因素的變化,即勞動生產(chǎn)率的提高。
　　 隨后本文放松假設,討論不完美套利條件下均衡匯率的決定。不完美套利意味著沉淀成本和交易成本不可忽略。借助于Dixit(1989)和Dumas(1992)的沉淀成本和交易成本模型,本文進一步證

4、明:當套利不完美的時候,均衡匯率將是一個包含購買力平價的區(qū)間;而當沉淀成本和交易成本均消失的時候,均衡匯率區(qū)間將退化為一點,即購買力平價。而這里的購買力平價是內(nèi)外均衡條件下的購買力平價,即完美套利條件下的均衡匯率。因此可以用內(nèi)外均衡條件下的購買力平價、均衡匯率區(qū)間的最大值和最小值(分別稱為中心匯率和兩個邊界匯率)來完整充分的刻畫不完美套利條件下的均衡匯率。
　　 在此基礎上,本文首先通過建立多元線性回歸模型探尋了不完美套利條件下

5、人民幣各年的均衡中心匯率,然后利用一個轉(zhuǎn)換函數(shù)為logistic函數(shù)形式的雙閥值單變量平滑轉(zhuǎn)換自回歸模型(LSTAR模型)實證分析了不完美套利條件下人民幣均衡匯率區(qū)間的上下界。結(jié)果顯示,若以人民幣年平均匯率對均衡中心匯率的偏離程度度量,人民幣均衡匯率區(qū)間是—18.2％,14.9％],不僅如此,人民幣匯率在均衡匯率區(qū)間內(nèi)外的運行機制轉(zhuǎn)換速度非常快。
　　 基于上述結(jié)果,本文作出判斷:1994年人民幣匯率制度改革以來,由于人民幣市場